电话会总结 ｜ TD SYNNEX(SNX)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据TD SYNNEX业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 总账单金额(Gross Billings)：243亿美元，同比增长15%，按固定汇率计算增长13%，创公司历史新高 - 净营收(Net Revenue)：174亿美元，同比增长10%，超出指导区间高端 **盈利能力：** - 毛利润(Gross Profit)：12亿美元，同比增长15% - 毛利率(占总账单比例)：5%，与去年同期持平 - Non-GAAP营业收入：4.97亿美元，同比增长18% - Non-GAAP净收入：3.13亿美元 - Non-GAAP稀释每股收益：3.83美元，同比增长24%，创历史新高 **现金流表现：** - 自由现金流：14亿美元(单季度和全年)，超出预期 - 连续第三年年度自由现金流超过10亿美元 ## 2. 财务指标变化 **成本控制优化：** - Non-GAAP销售及管理费用：6.98亿美元，占总账单的3% - 成本占毛利润比例：58%，同比改善约100个基点 - Non-GAAP营业利润率(占总账单比例)：2.04%，同比提升5个基点 **资产负债表改善：** - 净营运资本：29亿美元，较去年同期减少约3亿美元 - 现金周转天数：12天，较去年同期改善2天 - 现金及现金等价物：24亿美元 - 债务总额：46亿美元 - 总杠杆率：2.4倍，净杠杆率：1.1倍 **股东回报：** - 单季度股东回报：2.09亿美元(股票回购1.73亿美元，股息3600万美元) - 全年股东回报：7.42亿美元 - 三年累计股东回报：22亿美元，占同期自由现金流的61% **税务成本：** - Non-GAAP有效税率：约24%，高于去年同期的21% **业务分部表现：** - TD SYNNEX(不含HIVE)：总账单同比增长10%，毛利润和营业收入均实现双位数增长 - HIVE业务：总账单同比增长超50%，ODM Centimeters业务同比增长39%

业绩指引与展望

• 2026年第一季度预期：非GAAP总账单预计在227亿至237亿美元之间（中位数增长12%）；净收入预计在151亿至159亿美元之间，预期毛收入到净收入调整率为33%；非GAAP净收入预计在2.43亿至2.83亿美元之间；非GAAP稀释每股收益预计在3.00至3.50美元之间，基于约8010万股流通股计算。

• 现金流预期：预计第一季度将出现现金流出，主要由于业务的典型季节性因素以及第四季度受益的时间性影响；预计2025和2026财年累计自由现金流将符合中期框架，即非GAAP净收入转换为自由现金流的95%转换率。

• 资本支出计划：2026年资本支出预计与2025年水平相似，包括支持HIVE业务持续增长所需的投资；将继续投资扩展HIVE的能力和产能，以支持现有客户项目和潜在新客户需求。

• 长期展望：公司长期前景与投资者日公布的多年复合年增长率保持一致；将专注于稳定增长、边际利润随时间扩张、持续现金生成，以及在资本配置框架内最大化长期价值创造的资本部署。

• 税率预期：非GAAP有效税率约为24%，较去年同期的21%有所上升，表明税务费用负担增加。

• 汇率假设：第一季度预期基于欧元兑美元汇率1.16进行预测。

• 股东回报：董事会批准每股0.48美元的现金股息，将于2026年1月30日支付；截至11月30日，公司剩余12亿美元股票回购授权额度。

分业务和产品线业绩表现

• TD SYNNEX主要分为两大业务板块：传统IT分销业务（TD SYNNEX ex-HIVE）和HIVE业务，其中传统分销业务第四季度总账单增长10%，毛利润和营业收入均实现双位数增长；HIVE业务总账单增长超过50%，ODM Centimeters业务增长39%，主要受云数据中心基础设施需求驱动

• 产品线方面，终端解决方案组合总账单增长12%，主要由Windows 11升级推动的PC需求持续增长；高级解决方案组合总账单增长17%（不包括HIVE影响时增长8%），云计算、安全、软件等战略技术领域实现显著增长

• HIVE业务包含ODM Centimeters和供应链服务两个主要组成部分，为超大规模客户提供组装、工程和供应链解决方案，特别专注于云基础设施和数据中心机架解决方案，其中供应链服务被描述为"波动性机会业务"

• 地域分布上，北美市场受多云架构转型和安全需求推动稳步增长；欧洲市场增长超预期，客户优先考虑基础设施软件和PC设备升级；亚太和日本地区成为关键增长引擎，受云扩展、PC升级和AI发展推动；拉丁美洲实现双位数增长

• AI相关产品线表现积极，AIPC（AI增强个人电脑）本季度表现增量改善，其权重增加被视为未来增长的积极因素，公司推出AI游戏计划工作坊体验，帮助客户将AI机会转化为实际业务成果

市场/行业竞争格局

• TD SYNNEX在全球IT分销市场中展现出强劲的市场份额扩张能力，特别是在亚太地区实现高双位数增长，公司管理层明确表示在该地区的市场份额相对较低，正通过大幅投资获得显著份额增长，尤其在印度等高增长市场中占据有利地位。

• 公司在欧洲市场的表现超出预期，在宏观经济放缓背景下仍实现快速增长，市场数据显示欧洲IT分销市场增长中个位数，但TD SYNNEX的表现明显优于市场平均水平，持续在该地区获得重要市场份额。

• HIVE业务成为公司在超大规模云服务商市场中的重要竞争优势，该业务同比增长超过50%，ODM Centimeters业务增长39%，公司凭借生产灵活性、美国本土优势、复杂解决方案共同开发能力和安全供应链等差异化优势，在云数据中心基础设施市场中建立了强大的竞争壁垒。

• 在PC市场竞争中，公司受益于Windows 11刷新周期和AI PC的普及，全球PC业务已连续四个季度实现双位数增长，公司主要专注于商用PC市场而非消费级PC，这一定位使其在内存价格上涨导致的需求弹性影响中处于相对有利地位。

• 公司通过四大战略支柱（全渠道参与、专业化市场策略、一流赋能服务、品牌知名度扩展）强化竞争地位，在第四季度获得思科全球年度分销商奖项以及美洲和EMEA地区奖项，并赢得全球安全RFP项目，显示其在专业化技术领域的竞争优势得到供应商和客户认可。

• 在云计算、安全、软件等战略技术领域，公司高级解决方案组合实现17%的同比增长，通过深度技术专长和对客户市场策略的深入理解，在高增长细分市场中扩大钱包份额，强化了与竞争对手的差异化定位。

公司面临的风险和挑战

• 税务负担加重风险：非GAAP有效税率从去年的21%上升至24%，增加了公司的税务成本压力，可能影响净利润表现。

• 季节性现金流压力：公司预计第一季度将出现现金流出，部分原因是业务的典型季节性特征以及第四季度受益的时间性影响，可能对短期流动性造成压力。

• 内存价格上涨的需求风险：DRAM和NAND等内存组件价格大幅上涨，虽然短期内提升了平均售价，但可能对PC、服务器、存储等产品的需求量产生负面影响，特别是对价格敏感的消费级PC市场。

• 收入确认结构变化：由于软件业务和HIVE净额项目占比增加，总账单到净收入的调整幅度扩大至33%，这种结构性变化可能持续影响收入确认模式。

• HIVE业务的项目依赖性：HIVE中的供应链服务业务被描述为"不稳定的机会性业务"，高度依赖客户需求，存在收入波动风险。

• 资本支出持续投入压力：公司计划在2026年维持与2025年相似的资本支出水平，特别是支持HIVE业务持续增长的投资，可能对现金流产生持续压力。

• 汇率波动风险：公司业务遍布全球多个地区，欧元兑美元汇率变化等外汇波动可能影响财务表现。

• 市场竞争加剧风险：在亚太等高增长地区，公司市场份额相对较低，需要持续投资以获取市场份额，面临激烈的市场竞争压力。

公司高管评论

• 基于TD SYNNEX业绩会实录，以下是管理层发言的情绪和口吻摘要：

• **Patrick Zammit（首席执行官）**：发言情绪非常积极乐观，口吻自信且充满成就感。多次使用"pleased"、"outstanding"、"record results"、"very confident"、"bullish"等积极词汇。强调公司在所有地区都实现了强劲增长，对HIVE业务的长期价值主张表示看好，对PC市场前景保持"cautiously optimistic"态度。在回答分析师关于内存价格上涨影响的问题时，表现出谨慎但乐观的态度，认为ASP上涨是利好因素。

• **David Jordan（首席财务官）**：发言语调稳健专业，情绪积极但相对保守。使用"pleased"、"strong"、"feel very good"等正面表述来描述财务表现。在讨论现金流时保持现实态度，坦率说明Q1将出现现金流出但对全年表现有信心。对公司的财务框架和长期前景表达了坚定信心，使用"feel really good"来形容对业务前景的看法。

• **Nate Friedel（投资者关系副总裁）**：发言简洁专业，主要负责会议流程管理和风险提示，情绪中性但配合度高。 总体而言，管理层展现出高度的信心和积极态度，对公司的战略执行、财务表现和未来前景都表达了乐观看法。

分析师提问&高管回答

• # TD SYNNEX 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：欧洲和亚太地区的强劲增长有多少来自市场增长，有多少来自市场份额提升？这些增长率的可持续性如何？ **管理层回答：** 在亚太地区，我们确实获得了显著的市场份额，特别是在印度等高增长市场。团队专注于产品细分、供应商和客户细分，这使得增长具有长期可持续性。欧洲市场增长约为中个位数，但我们的表现远超市场，继续在该地区获得显著份额。 ## 2. 分析师提问：内存和NAND等组件成本上涨是否会导致终端市场需求下降？HIVE在2026年的资本支出计划如何？ **管理层回答：** 内存价格确实大幅上涨，我们已经看到PC、服务器、存储等产品的平均售价上升。短期内ASP上涨是利好因素。具体到Q1，我们尚未看到需求下降。2026年的资本支出计划与2025年相似，包括支持HIVE持续增长所需的投资。 ## 3. 分析师提问：客户是否因预期未来涨价而提前采购？这种动态如何影响全年的收入或利润季节性？ **管理层回答：** 我们相信上季度没有出现重大的提前采购。Q1指导反映了各地区的实际情况。ASP上涨对我们是利好，因为供应商涨价时我们通常会传导给市场。对需求影响方面，PC可能最敏感，但我们主要专注于商用PC，弹性应该相对较低。 ## 4. 分析师提问：2025和2026年累计自由现金流与长期框架的一致性？净收入转换下降的收入组合情况？ **管理层回答：** 我们预期2025和2026年累计自由现金流符合95%净收入转换的长期框架。历史上我们的业务在上半年消耗现金，下半年产生现金。Q4现金流表现强劲，部分将在Q1正常化，但全年仍有信心产生现金。 ## 5. 分析师提问：HIVE的投资决策和成果，以及潜在新客户情况？投资在财年中如何量化？ **管理层回答：** HIVE在账单和利润方面都实现了有意义的增长。我们持续投资于领导力、工程团队和额外能力。我们有足够产能支持当前需求，并将继续投资确保HIVE成为一级超大规模客户的端到端合作伙伴。 ## 6. 分析师提问：HIVE 50%增长是否在ODM和Centimeters业务之间平均分配？ **管理层回答：** ODM Centimeters业务增长非常好，与市场步伐一致甚至略好。供应链服务业务Q4表现强劲，超出预期。这是一个更加不稳定的机会性业务，高度依赖客户需求。 ## 7. 分析师提问：HIVE在现有大客户中获得额外份额的进展，以及AI服务器、网络机架等产品组合的发展？ **管理层回答：** 我们继续投资扩展HIVE的能力和产能，积极竞标现有客户和潜在新客户的新项目。得益于工程投资和市场差异化优势，我们在赢得新项目和潜在新客户方面进展良好。 ## 8. 分析师提问：HIVE的利润率前景以及项目可见性与去年同期的比较？ **管理层回答：** 我们对TD SYNNEX整体利润率状况感觉良好。我们专注于让运营利润增长快于账单增长。当前管道与去年相比处于非常健康的位置，这反映在Q1指导中。 ## 9. 分析师提问：PC业务处于第几局？AIPC本季度表现如何？ **管理层回答：** Q4 PC业务表现良好，主要由商用驱动。刷新周期尚未结束，2026年应该继续受益。AIPC权重持续增加，ASP略高，这是积极因素。内存涨价影响PC的ASP也是利好。 ## 10. 分析师提问：Q1净收入转换下降的具体原因？软件和HIVE是否会继续增长？ **管理层回答：** 总收入到净收入的调整在Q4增加，Q1进一步增加。主要原因包括：战略技术成为更大业务部分，其中大量软件业务需要净处理；HIVE内部多个项目也是净处理。随着组合变化，这确实影响了该指标。软件和HIVE将继续增长为整体账单的更大部分。

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