期权角：长期低迷后，脆弱的股票可能会被不合理地错误定价

Chewy Inc（纽约证券交易所代码：CHWY）名义上代表了目前最相关的上市公司之一。一份又一份的报告表明美国人爱他们的宠物，从而在更广泛的护理生态系统中产生了切实的转变。不仅如此，绝大多数美国狗和猫主人都将他们毛茸茸的朋友视为家庭成员。

不幸的是，CHWY股票还没有收到备忘录。虽然市场今天对该股表现良好，但去年下跌了13%。在过去的五年里，CHWY下降了70%，COVID-19大流行的正常化对这家电子商务专家造成了影响。尽管如此，对于机会主义期权交易员来说，赤字可能会引发投机。

这不一定是关于强有力的基本叙述，尽管这一点不能被忽视。虽然美国人对家庭宠物的热爱经常达到模因级别的荒谬程度，但这种热情已经被纳入CHWY股票中。坦率地说，市场不会为事实定价--而是为事实的变化或预期的变化定价。

Chewy发生了什么变化？我认为，主要是CHWY股票的价值。虽然经济挑战等外部压力肯定给该业务带来了压力，但核心主张和催化剂基本上没有受到影响。因此，我的猜测是，CHWY将被视为折扣，最终推高股价。

我怎么能这么确定？显然，没有人知道明天会发生什么。也就是说，波动性并不是一个独立的现象。CHWY股票明天的走势在很大程度上取决于CHWY今天的情况。通俗地说，这是金融市场的马尔科夫性质，当前状态决定着未来结果的可能性。

让我们暂时换个话题。想象一下您正在乘坐一架客机。您安全着陆的可能性有多大？嗯，如果您乘坐美国一家主要航空公司的常规国内航班，那么飞行代表着最安全的交通方式之一。然而，如果你在一个受制裁的国家，机组人员喝醉了，你的几率就会改变。

市场的情况也是一样。CHWY股票，像任何其他流行的公共安全，是路径依赖。因此，昨天CHWY发生的事情（无论昨天是如何定义的）几乎肯定会影响CHWY今天发生的事情（无论今天是如何定义的）。

但这与华尔街的价格风险有何不同呢？本质上，每个人都以相同的方式定价风险，使用布莱克-斯科尔斯模型的某种变体。然而，这种方法假设波动性是独立的。因此，风险主要定义为目标价格与当前现货价格的距离--这并不总是有意义的。

当然，上篮比投三分球更容易，主要原因是上篮可以让你离篮筐更近。然而，在真实比赛中，上篮的道路可能会受到严密的防守。在这种情况下，将球传给站在弧线外的空位球员可能代表着更谨慎的努力。

再说一次，这是马尔科夫性质的作用，它有非常实际的应用。在正常情况下，假设现货价格为32.52美元，持有10周的CHWY股票多头头寸通常介于32美元至33.60美元之间。然而，目前的状态并不“正常”，而是压力很大--这将改变未来的影响。

具体来说，CHWY股票在过去10周内仅上涨了3周，从而导致了下跌。在这个3-7-D序列下，未来10周可能会转移到28美元至45美元之间，概率密度峰值在38美元左右。即使在接下来的五周里，3-7-D条件下的价格也将趋于3 - 7美元左右。

因此，从经验上看，我们有一个自然的目标。

由于悲观情绪的持续存在，做市商对CHWY股票的看法黯淡，这使得逆势头寸更加诱人。我正在考虑将于2026年2月20日到期的35.00/37.50看涨价差。该交易要求CHWY在到期时上涨37.50美元，数据表明这是一种非常现实的可能性。

如果是这样，最高派息将接近372%。盈亏平衡为35.53美元，增加了赌注的概率可信度。

交易员应该意识到，根据Black-Sholes模型，CHWY股价在2月20日达到37.50美元被认为是低概率事件，仅为13.39%。从概率密度来看，CHWY将在粗尾的某个地方对齐，这表明结果不太可能。然而，在使用Markov属性的分层框架下，CHWY达到37.50美元将被视为更高概率的事件。

换句话说，在每次交易之前，对于可能发生的事情，至少存在两种相互竞争的世界观点。其中一个观点甚至没有考虑导致今天目标安全的路径。因此，由于CHWY股票并未处于正常行为状态，因此我更喜欢马尔科夫性质作为市场现实的最佳解释。

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