美联储褐皮书：经济温和回暖、就业平稳，关税成本开始转嫁消费者

根据美联储通过其褐皮书调查从各地方联系人处收集的信息，自去年11月中旬以来，美国大部分地区的经济活动以“轻微至温和”的速度加快。

报告指出：“这标志着与前三个报告周期相比有所改善，当时多数地区报告经济活动几无变化。”本报告所审查的时段紧随美国历史上最长的政府停摆结束之后。

在美联储12个地区联储中，有8个报告就业水平基本保持不变。报告称，工资以“温和”速度增长，“多个联系人报告工资增长已回归‘正常’水平”。

多数地区物价以“温和”速度上涨。然而，报告也指出：“一些最初自行消化了关税相关成本的联系人开始表示，随着关税实施前库存的耗尽，或维护利润率的压力日益加剧，他们正开始将这些成本转嫁给客户。”

根据纽约联储的报告，“几位联系人指出，关税带来的价格压力正在推高销售价格，并严重挤压利润率，同时不确定性限制了他们的定价能力和前瞻规划能力。”

与此同时，明尼阿波利斯联储的联系人报告了医疗保健和保险成本的急剧上涨。

这份报告与多位美联储政策制定者的观点一致。他们近期普遍认为劳动力市场已整体降温，但仍保持稳定。与此同时，一些官员则对进一步降息持谨慎态度，理由是通胀率仍高于美联储2%的目标，且特朗普的关税政策可能带来物价压力。

在2025年底连续三次降息25个基点后，投资者目前预计美联储在今年6月之前不会再次降息。

波士顿学院经济学家布莱恩·贝休恩（Brian Bethune）在一封电子邮件中表示：“ 潜在的主要问题是2026年1月和2月的生产者价格指数与消费者价格指数，因为届时与预期的2026年全年关税成本相关的涨价将被计入企业计划。”

彼得森国际经济研究所所长亚当·波森（Adam Posen）表示，2026年的通胀压力还将源于共和党的税收计划，以及“美联储的货币政策并不像其认为的那样紧缩”。

里士满联储基于1月5日或之前收集的信息编制了本期褐皮书。报告包含了美联储各辖区内商界领袖及其他联系人的评论与事例。美联储官员将于1月27日至28日举行下次会议，决定利率政策。