2025年餐饮九大IPO事件

出品/联商专栏

撰文/周半仙

2025年，中国餐饮行业迎来一场“上市大爆发”。从年初古茗控股在港交所敲响中端茶饮的稳健钟声，到蜜雪冰城以千亿市值掀起供应链驱动的资本狂欢；从沪上阿姨借“北方万店”差异化叙事登陆港股，到霸王茶姬挥舞“现代东方茶”文化旗帜征服纳斯达克；再到绿茶集团、遇见小面、巴奴火锅、老乡鸡等品牌在规模豪赌、效率模型、产品主义与模式平衡中直面资本拷问——全年十余家头部餐饮企业轮番叩门资本市场，绘就出一幅“冰火交织”的资本图景。

这一年，茶饮赛道率先引爆上市潮，以规模与供应链的双轮竞速重塑估值逻辑；细分赛道中，“小而美”区域品牌与地域差异化玩家试探资本水温；高端与特色赛道则在上演文化赋能与模式困境的深度博弈。

无论是蜜雪冰城的“供应链霸权”、霸王茶姬的“文化出海”，还是遇见小面的“效率幻灭”、绿茶的“以量补价”，每一场IPO都不仅是融资事件，更是企业战略韧性、模式真伪与长期价值的公开大考。

这场资本盛宴，既见证了餐饮行业从“野蛮生长”向“精耕细作”的转折，也暴露了单店健康度、供应链硬实力与品牌生命力的终极分量。以下，我们将逐一复盘2025年标志性品牌的上市路径与资本启示，揭开餐饮资本化浪潮背后的胜负密码。

01

头部茶饮的集体破局

规模与供应链的双重竞速

2025年的餐饮上市潮，由茶饮赛道率先引爆。古茗控股的稳健开场、蜜雪冰城的现象级狂欢，拉开了头部茶饮品牌登陆资本市场的大幕。它们凭借庞大的门店网络与成熟的加盟模式，成为餐饮资本化的“先头部队”，也让供应链实力成为衡量茶饮品牌资本价值的核心标尺。

1、古茗控股：2月港交所敲钟，中端茶饮的稳健上市范本

2025年2月，餐饮资本市场的新年钟声由古茗控股的上市进程敲响。其上市路径，以清晰的时间线勾勒出一家成熟品牌步入公开市场的典型轨迹，也为全年的餐饮资本叙事奠定了首个注脚。

2月4日，古茗正式发布全球发售公告，标志着其上市程序进入最后冲刺。公司计划发行约1.59亿股股份，每股定价区间定于8.68至9.94港元(约合人民币7.78元至8.91元)。

此次招股迅速吸引了包括腾讯关联公司、美团龙珠等在内的知名机构作为基石投资者，预先认购总额约5.53亿港元(约合人民币4.96亿元)，初步显示出资本市场对其的关注与认可。

2月12日，古茗如期在港交所主板挂牌交易。市场情绪得到了积极兑现，股票(代码1364)上市首日以0.6%的涨幅高开，公司市值迅速突破230亿港元(约合人民币206.13亿元)关口。

这一开盘表现，扭转了此前部分茶饮新股首日遇冷的局面，为后续等待上市的同行释放了积极信号。

支撑其上市表现与估值的，是其一贯坚持的差异化战略。与许多品牌竭力进军一线城市不同，古茗的根基深植于广阔的腹地市场。

截至去年第三季度末，其全国9778家门店中，有八成分布于二线及以下城市，乡镇门店占比高达四成，形成了独特的网络密度壁垒。配合10-18元的中端价格带，这一战略使其在目标市场建立了稳固的品牌认知和消费习惯。

根据其全球发售计划，所募集资金的用途清晰指向了加固长期竞争力的核心领域。约四分之一的资金将用于强化供应链能力与管理效率，另有约25%将用于提升业务的数字化运营水平。

这表明，登陆资本市场后，公司的首要任务并非盲目进行地域扩张，而是着眼于修炼“内功”，通过夯实后端基础设施来支撑前端的可持续发展。

2、蜜雪冰城：3月千亿市值狂欢，供应链生意的极致验证

2025年3月，蜜雪冰城的上市以一场现象级的资本狂欢，重新校准了市场对餐饮连锁企业的估值标尺。其进程与表现，密集地揭示了数个关键规律。

从上市轨迹看，其招股启动(2月21日)到挂牌(3月3日)节奏紧凑，但背后是自2021年启动辅导、辗转A股与港股的一波三折。市场反馈则呈现“冰火两重天”：一方面，其公开发售环节获得了约1.8万亿港元(约合人民币1.61万亿元)的认购，创下港股新纪录，成为“冻资王”。

另一方面，首日股价高开29.38%，市值突破千亿港元，彻底打破了此前茶饮新股屡屡破发的魔咒。这火爆场面的底层支撑，是一组压倒性的经营数据：截至2024年末，全球门店数达46479家；2024年前三季度，营收186.6亿元，净利润高达34.91亿元。

深入分析，其受到狂热追捧的核心逻辑，在于它定义了一种“并非奶茶店的奶茶公司”模型。其超过99%的收入来源于向超4.5万家加盟店销售商品与设备，这部分销售毛利率达到31.2%。这本质上是一个面向庞大、稳定内需网络的供应链生意。

为此构建的基础设施令人震撼：年产能165万吨的五大自建生产基地，覆盖全国97%门店的冷链物流网络。这使其在终端保持极致低价的同时，实现了惊人的盈利规模。

此次上市募资的规划，将这一战略意图暴露无遗。根据计划，高达约66%的募集资金将用于深化端到端供应链，包括扩大国内产能和搭建国际供应链平台。这清晰表明，资本的主要用途是继续加固其最宽的护城河，并将这套供应链模式复制到海外(其已有约4800家海外门店)。“雪王”IP建设与数字化升级各占约12%的募资，则是为这个巨型网络注入品牌活力和运营效率。

蜜雪冰城的成功上市，标志着一个分水岭。它向资本市场证明，在下沉市场与加盟模式的赛道里，竞争胜负已不取决于前端营销或产品微创新，而取决于对供应链的绝对控制力和由此产生的规模经济效应。

它的市值一度超过此前三家上市茶饮公司总和，这预示着餐饮资本的评价体系正在向“后端硬实力”发生决定性倾斜。对于无数后来者而言，它设立了一个几乎难以逾越的标杆，也指明了一条残酷而清晰的决胜之路：要么掌控供应链，要么另辟蹊径。

02

细分赛道的突围

小而美与地域特色的资本试水

头部茶饮的规模狂欢之外，细分赛道的餐饮企业也在尝试叩开资本市场的大门。4月香港餐饮集团牛大人的纳斯达克挂牌，5月沪上阿姨的港交所登陆，分别代表了“小而美”区域品牌与“地域差异化”茶饮品牌的资本化路径。它们的市场表现与发展困境，揭示了非头部餐饮企业资本化的机遇与挑战。

3、牛大人：4月纳斯达克挂牌，香港火锅冠军的“小而美”试炼

2025年4月，香港餐饮集团牛大人于纳斯达克挂牌，以仅12家门店的规模叩开资本市场大门，为这一年的餐饮上市图谱增添了截然不同的一笔。

与此前动辄引发轰动的IPO不同，牛大人的上市进程颇为低调。其发行价为4美元(约合人民币27.98元)，募资总额800万美元(约合人民币5595.44万元)。上市首日股价即低开，随后更跌破发行价，最新股价徘徊在3.08美元(约合人民币21.54元)附近，总市值约5200万美元(约合人民币3.63亿元)。这一市场反应，与同期一些餐饮新股的火爆形成反差，提示了资本市场对这类小型区域品牌相对冷静的估值态度。

支撑其上市资格的核心，并非门店规模，而是其在香港这一特定市场的精准卡位与突出盈利效率。根据行业报告，按收入计，其在香港特色火锅连锁赛道占据约14.6%的市场份额，位列第一。

尽管只有12家店，但其2024年上半年营收达2.44亿港元(约合人民币2.19亿元)，并实现4015万港元(约合人民币3598.32万元)的净利润，净利率约16.5%，展现出强大的单店营收与盈利能力。

然而，其招股书也揭示了隐忧。多项关键运营指标呈现下滑趋势：人均消费从265.9港元(约合人民币238.3元)微降至245.5港元(约合人民币220.02元)；翻座率从2.0轮跌至1.7轮；同店销售额更是从11.9万港元(约合人民币10.67万元)大幅下滑至8.1万港元(约合人民币7.26万元)。同时，其员工成本占收入比例高达36.4%，高于行业平均水平，在市场竞争与香港高人力成本环境下，持续盈利面临压力。

面对挑战，其上市募资用途指向了明确的应对策略。约60%的资金计划用于门店扩张，重点是通过特许经营模式进入新加坡等东南亚市场，试图复制其商业模式。其余资金将用于提升运营效率，包括深化中央厨房系统应用及探索引入自动化设备以降低人力成本。

牛大人的案例揭示了餐饮资本化的另一条路径：在高度成熟的细分市场(如香港台湾火锅)成为“小而美”的冠军，凭借出色的单店模型和盈利能力，同样能获得上市机会。

但资本市场也对其增长天花板和本地市场的持续性抱有疑虑，这直接体现在其有限的市值和股价压力上。它证明，对于区域性品牌而言，上市或许是一条通路，但如何向资本市场证明其模式具备跨区域复制的潜力与持续的成长性，将是更大的考验。

4、沪上阿姨：5月港交所暴涨，北方下沉市场的差异化叙事

2025年5月8日，沪上阿姨登陆港交所，开盘暴涨68.5%，市值突破200亿港元(约合人民币179.24亿元)。在蜜雪冰城、古茗等品牌之后上市，其股价的狂飙揭示了资本在茶饮红海中寻找新增长叙事的焦虑与期待。沪上阿姨受宠，并非因其盈利能力最强，而在于它提供了一个清晰的、差异化的规模增长蓝图。

与多数品牌盘踞南方不同，沪上阿姨巧妙地将重心置于北方广阔的下沉市场。其超过52%的门店位于北方，在山东、京津冀地区构筑了密集网络，成为“北方规模最大的中价现制茶饮店品牌”。

7-22元的定价，精准卡位在蜜雪冰城的极致低价(6-8元)与古茗等品牌(15元上下)之间，瞄准了对价格与品质皆有要求的县域消费者。2024年，其50.7%的门店位于三线及以下城市，这部分市场贡献了近半营收。

截至2024年底，9176家门店的规模支撑起了年GMV107亿元的故事。然而，招股书揭示了另一面：2024年营收同比微降1.9%至32.85亿元，净利润同比下降15%至3.29亿元。

更关键的是，其单店GMV从2023年的156万元下滑至137万元。这暴露了在疯狂拓店(2023年净增2482家)后，单店业绩被稀释、加盟商盈利承压的现实。其净利率10%，远低于蜜雪冰城的水平。

资本押注的是其“北方万店”的空白填补故事及尚存的加密空间。然而，沪上阿姨的商业模式本质上仍是“供应链中间商”，其96.5%的收入来自向加盟商销售货品及服务，而供应链深度(如自产比例、冷链自控力)远不及蜜雪冰城。

在低线市场与“雪王”肉搏，成本控制是生死线，其计划将募资额的40%用于供应链升级，正是对这一短板的急迫补救。

沪上阿姨的案例表明，在巨头林立的赛道，一个清晰的地域差异化定位和与之匹配的门店密度，足以支撑起一个独立的资本故事。

然而，上市后的考验才真正开始：当规模扩张触及瓶颈，竞争加剧导致单店收益下滑时，企业的真正护城河，供应链效率与产品迭代能力将面临残酷检验。它能否从“规模扩张型”成功转向“质量效益型”，将决定其市值是阶段性高点还是新起点。

03

高端与特色赛道的闯关

文化赋能与模式困境的博弈

当大众餐饮品牌在规模与供应链的赛道上竞速时，高端茶饮、传统中餐、中式快餐等赛道的企业也纷纷加入资本化行列。霸王茶姬的全球化与文化赋能、绿茶集团的“初代网红”迟暮与规模豪赌、遇见小面的效率模型幻灭、巴奴火锅的产品主义验证，以及老乡鸡的三战港股，各自演绎着不同赛道餐饮企业的资本化困境与突围尝试。

5、霸王茶姬：4月纳斯达克首秀，高端茶饮的全球化文化叙事

2025年4月17日，霸王茶姬登陆纳斯达克，股票代码“CHA”，成为首个在美上市的中国新茶饮品牌。这并非一次简单的资本操作，而是其全球化战略的关键落子。其上市路径与业绩表现，清晰地勾勒出一条不同于“万店加盟”的另一种高端化、国际化发展范式。

核心策略一：高举“现代东方茶”文化旗帜，实现品牌升维。霸王茶姬主动跳脱“奶茶”范畴，定位“东方星巴克”，以原叶鲜奶茶为主打，强调茶之本味。其明星单品“伯牙绝弦”累计销量破6亿杯，证明了单一爆品深度运营的成功。2024年，其采购原叶茶达1.3万吨，直接反哺上游茶产业，构建了深厚的产品与文化护城河。

核心策略二：深度本土化的全球化扩张，而非简单复制。早在2019年，霸王茶姬便在马来西亚开出海外首店。其出海逻辑强调“在地化生长”：在马来西亚推出融合当地纺织纹样的“印山抹青”；在新加坡结合国庆日推出兰花口味新品；在组织上任命马来西亚人Eugene Lee为亚太区CMO，组建本地研发团队。2025年Q2，其海外GMV达2.4亿元，同比大增77%，海外门店208家，验证了此策略的有效性。

核心策略三：以极致标准化支撑规模化与高端体验。公司通过自主研发自动化设备，将出杯时间压缩至8秒，口味误差率控制在千分之二。同时，它率先在行业内推行产品“营养选择”标识与“产品身份证”，将健康化、透明化打造成品质标签。2024年，公司营收124.05亿元，净利润25.15亿元，净利率达20.3%，在已上市茶饮公司中盈利能力领先。

霸王茶姬的案例表明，餐饮品牌在资本化进程中，“高势能文化品牌”路线与“极致效率供应链”路线可以并行不悖，甚至相辅相成。赴美上市为其全球品牌叙事提供了绝佳背书，但其长期价值取决于能否在北美等成熟市场，克服文化差异与高成本挑战，真正将“东方茶”植入全球消费者的日常选择。它的征程，正测试着中国消费品牌从“产品出海”到“文化价值出海”的天花板。

6、绿茶集团：5月港交所破发，初代网红的规模豪赌与品牌困局

2025年5月16日，历经4年5次递表的绿茶餐厅终在港交所挂牌，首日破发，收盘跌8.76%。这家曾凭“面包诱惑”风靡一时的“初代网红”，其坎坷上市路与上市表现，为2025年餐饮资本化热潮注入一剂清醒剂：在规模叙事之外，单店模型的健康与品牌生命力正成为资本更严峻的考卷。

核心困境：增长乏力与品牌老化。绿茶招股书揭示了其光鲜营收(2024年38.38亿元)下的深层危机。关键运营指标全面退坡：人均消费从2022年62.9元降至2024年56.2元；翻台率在2024年回落至3.0次/日，其大本营华东区域更跌至2.82次/日；尤为致命的是，同店销售额在2024年同比下滑10.3%。这组数据指向一个残酷事实：其原有门店网络吸引力正在衰减，品牌面临老化与消费脱节。

应对策略：“以量补价”的规模豪赌。面对单店衰退，绿茶选择了最直接却也最沉重的道路那就是疯狂扩张。2022-2024年，其新开门店数分别为47、89、120家，并计划在2025-2027年再开563家，目标2027年总店数突破1000家。策略具体为：1.下沉市场：近半数新店将布局三线及以下城市；2.小型化：主推450平米以下小店型，以降低成本、提升理论翻台率；3.进景区：利用场景差异寻求溢价。此策略本质是用新店的营收增量，对冲老店的业绩下滑，以维持总体增长曲线。

绿茶的案例凸显了传统直营中餐模型在资本市场的独特压力。其扩张完全依赖自身资金与融资，每家新店需投入240万至370万元，是沉重的资本开支。这与加盟模式的轻资产快速复制形成鲜明对比。其上市募资主要用途正是扩张与建设中央厨房，以图实现供应链标准化、降低成本。

然而，在一个消费者追求新鲜感、市场竞争白热化的环境下，“门店数量”与“品牌势能”未必能同步增长。若单店模型无法根本性改善，扩张反而可能加速业绩稀释与管理风险。绿茶上市即破发，正是市场对其“以规模换时间”策略能否跑赢品牌老化速度的谨慎投票。

7、遇见小面：12月港交所暴跌，中式快餐效率模型的集体幻灭

2025年12月5日，遇见小面顶着“中式面馆第一股”光环登陆港交所，迎来的却是开盘暴击，首日暴跌27.84%。这不仅是单一个股的遇冷，更标志着曾被资本寄予厚望的“中式快餐效率模型”，在现实检验中遭遇幻灭。

遇见小面的资本故事建立在“标准化扩张”之上。其招股书数据显示，门店数从2022年初的133家激增至2025年10月的451家。然而，增长的代价是单店模型的持续恶化。为了吸引客源，公司主动降价，订单平均消费额从2022年的36.2元一路降至2025年上半年的31.8元。降价并未带来客流质变，同期直营店翻座率从3.9次/天降至3.4次/天，单店日均销售额从1.4万元降至1.18万元。这表明其增长严重依赖“以价换量”和“以店补单”，内生动力疲软。

其商业模式存在结构性矛盾。作为一个主打川渝风味的品牌，其66%的门店集中在饮食清淡的广东，在川渝本埠反无布局。其成功实质是抓住了千万级外来务工人口的“乡愁”快餐需求，而非建立了普适性的口味壁垒。这使其全国化故事根基不稳，市场想象空间受限。

遇见小面的困境是整个中式面馆赛道缩影。2021年，以陈香贵、马记永、和府捞面为代表的“资本面”曾获热捧，但如今热潮早已退去。面食品类存在外卖体验短板(面条易坨)，且难以像茶饮一样形成高频消费和社交货币属性。

前五大品牌市场份额总和不足3%，遇见小面仅占0.5%，行业极度分散且整合艰难。上市后其高达40倍的市盈率，与海底捞(19倍)、小菜园(13倍)形成巨大反差，凸显市场对其估值逻辑的质疑。

遇见小面的案例揭示，在餐饮资本化进程中，单纯的“门店数量”和“标准化复制”已不足以打动市场。资本愈发看重品牌是否构建了可持续的盈利模型、深厚的口味或文化护城河，以及跨区域、跨场景的真正的普适性。当“效率故事”无法掩盖单店盈利下滑的事实时，资本市场便会迅速“关灯吃面”。其破发，是对上一个餐饮资本泡沫的清醒回调。

8、巴奴火锅：2025年递表港交所，产品主义的资本压力测试

2025年，巴奴毛肚火锅递表港交所，冲击“火锅第三股”。这家以“产品主义”为信仰、客单价138元的品质火锅代表，其上市进程成为观察高端餐饮与资本关系的关键试纸。

巴奴主动将自己锚定在人均120元以上的“品质火锅”细分市场，并以此建立叙事。其战略核心是极致的单品突破与全直营的重资产运营。“毛肚+菌汤”两大招牌产品贡献了近半数营收，公司通过自建中央厨房、深入新西兰牧场等举措构建供应链壁垒。全部162家门店均为直营，虽牺牲了扩张速度，却保证了品控与体验的一致性，2025年前三季度门店经营利润率达24.3%。

财务数据显示其增长稳健：2022至2024年，营收从14.33亿增至23.07亿，并于2023年扭亏为盈，2024年净利润达1.23亿。翻台率稳定在3.6次/天，优于行业平均。然而，亮眼数据下暗藏挑战：

其一，市场天花板明显。其在“品质火锅”细分市场市占率第一，但份额仅3.1%；在整个火锅大盘中占比更仅有0.4%。

其二，用工结构引发合规质疑。其全职员工仅1974人，大量依赖兼职与外包(超9000人)，存在社保公积金缴纳缺口。

巴奴的案例提出了一个尖锐问题：在崇尚万店规模的资本市场，一个依靠高溢价、慢扩张的“精品模式”能否获得高估值？

其路径与海底捞的“服务主义+平台化”形成鲜明分野。巴奴的护城河在于产品认知，但这极易被模仿(海底捞已推出同款低价毛肚)或受食品安全事件冲击(如过往的“假羊肉”风波)。

其上市募资主要用于开店(三年计划新开177家)，这意味着它必须在资本压力下加快扩张，而直营模式下的规模扩张将对管理能力和供应链提出极限考验。巴奴的IPO，本质上是对其“产品主义”能否在保持调性的同时实现资本化复制的终极压力测试。

9、老乡鸡：三战港股拉锯，直营与加盟的平衡之困

2025年，老乡鸡的上市之路在港交所门前反复拉锯。1月首次递表，7月二度更新，2026年1月三度冲刺，这份执着背后，是一份“稳中有进”却暗藏隐忧的成绩单。

纵观其策略，核心是“直营稳盘，加盟冲锋”。报告期内，直营店数量稳定在900余家并部分转加盟，而加盟店从118家猛增至808家，占比达45.5%，成为拓店主力。此策略支撑其门店总数迫近1800家，2025年前8个月营收增长10.9%至45.78亿元，净利润同步增长11.8%。

然而，增长质量显现疲态：整体营收增速从2022年的58.38%大幅滑落至2024年的11.27%；直营店收入甚至在门店微增的情况下出现下滑。加盟店虽贡献了规模，但日均销售额(1.24万元)显著低于直营店(1.67万元)，翻座率(3.2)也较低，显示其扩张效率与管控面临挑战。

从市场布局看，“重度依赖华东”的格局未变。超80%门店集中于安徽、江苏等地，其中安徽一省占比近半。这虽构筑了区域壁垒，但也暴露出全国化破局乏力。与之相伴的是“下沉市场依赖加盟”的路径，直营主攻一线，加盟深入低线，但下沉市场的盈利能力与管控难度并存。

招股书亦揭示出长期存在的“老问题”。截至2025年8月，员工社保及公积金累计缺口超1亿元，合规风险持续。食品安全方面，报告期内有13家直营店受罚，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】累计超千条。

此外，曾被宣传的“全产业链”养殖优势，在经历“散养鸡”打假风波后，其成本控制与口碑真实性遭受质疑。

最终，资本市场的态度趋于冷静。其估值从2021年巅峰期的180亿元腰斩至90亿元。三战港股的背后，是老乡鸡在规模扩张、盈利质量、全国化与合规经营之间，尚未找到让市场全然信服的平衡点。

写在最后

2025年的餐饮上市潮，以密集的IPO事件为行业刻下了一道鲜明的分水岭，从“规模崇拜”到“价值验证”的认知跃迁。古茗控股用“下沉密度”证明中端市场的深耕价值，蜜雪冰城以“供应链霸权”重新定义茶饮估值体系，沪上阿姨借“北方万店”展现差异化叙事的短期爆发力。

而霸王茶姬的“文化出海”、巴奴的“产品主义”则探索出高端赛道的另一种可能。与此同时，绿茶集团的破发、遇见小面的暴跌、老乡鸡的三战港股，也以惨痛教训警示：单店模型的脆弱性、供应链的短板、品牌老化的危机，在资本放大镜下无所遁形。

这场大考的核心启示在于：餐饮品牌的资本化，从来不是“门店数量”或“短期增速”的单维度竞赛，而是供应链硬实力、品牌生命力、盈利可持续性的综合较量。

蜜雪冰城的成功，本质是“供应链控制力——规模经济——极致低价——市场垄断”的闭环胜利；霸王茶姬的出圈，源于“文化赋能+标准化效率”对高端市场的精准击穿。

而那些遇冷的品牌，或因过度依赖“以店补单”的增长幻觉，或因忽视单店健康度的“规模陷阱”，或因模式本身缺乏跨区域复制的基因。

站在2025年的节点回望，这场上市潮既是行业洗牌的加速器，也是企业战略的“照妖镜”。它倒逼餐饮企业从“跑马圈地”转向“精耕细作”：供应链必须成为“护城河”而非“成本项”，品牌必须沉淀“不可替代性”而非追逐流量泡沫，增长必须锚定“质量效益”而非“数字游戏”。