【山证纺服】行业周报：迅销集团公布FY2026Q1季度业绩，上调FY2026业绩指引

投资要点

本周观察：迅销集团公布FY2026Q1季度业绩

FY2026Q1（截至2025年11月30日），公司实现营收10277.45亿日元，同比增长14.8%；经营利润为2109.14亿日元，同比增长33.9%；归母净利润为1474.45亿日元，同比增长11.7%。公司上调对于2026财年的业绩指引，预计营收为38000.00亿日元（此前预计35700.00亿日元），同比增长11.7%；经营利润6500.00亿日元（此前预计6100.00亿日元），同比增长15.2%；归母净利润4500.00亿日元（此前预计4350.00亿日元），同比增长3.9%。

优衣库日本：FY2026Q1，实现营收2990.69亿日元，同比增长12.2%，占比29.1%，同比下滑0.7pct。本季度，同店销售（包含线上）同比增长11.0%，这一增长得益于本季度秋季产品（如运动衫/裤和牛仔裤）的持续热销，十月天气转冷后冬季产品（如HEATTECH内衣、PUFFTECH系列等）的销售走强，以及感恩节销售。毛利率同比下降0.5个百分点，主因公司用于采购目的的远期合约因日元汇率走弱导致销售成本上升。由于强劲的销售降低了人事和店铺租金成本占比，销售、一般及管理费用率同比改善了1.9个百分点。

优衣库国际：FY2026Q1，实现营收6038.63亿日元，同比增长20.3%，占比58.8%，同比提升2.7pct。这一强劲表现得益于公司开发出能够捕捉顾客需求的产品以及成功的营销策略。通过持续开设以旗舰店为中心的高质量门店，优衣库品牌的全球认知度和客户信任度也在不断提升。由于各地区毛利率以及销售、一般及管理费用率的改善，营业利润率同比提高了2.4个百分点。分区域看，中国大陆市场的收入实现7.0%的增长，利润同比实现两位数增长。收入增长主要受几个因素推动，包括十月下旬开始的寒冷天气、成功传达优衣库产品价值的市场营销，以及我们与京东开展合作业务吸引的新客户增加。优衣库在韩国、东南亚、印度及澳大利亚实现营收1870.51亿日元，同比增长22.1%；北美实现营收886.95亿日元，同比增长30.4%；欧洲实现营收1369.54亿日元，同比增长34.3%。

GU品牌：FY2026Q1，实现营收913.66亿日元，同比增长0.8%，占比8.9%，同比下滑1.2pct。

其它品牌：FY2026Q1，实现营收330.77亿日元，同比下降7.6%，占比3.2%，同比下滑0.8pct。

行业动态：

1) 2025年12月31日，沃尔玛中国宣布在深圳连开四家社区店，分别落子宝安区、福田区、龙华区。此举标志着沃尔玛“小、精、近”社区店模式在经过市场验证后，正式进入加速规模化复制与密集落地阶段。在社区零售赛道竞争日趋激烈的背景下，沃尔玛正以通过精准选品、自有品牌的差异化、全渠道协同，打造新的增长引擎。

2) 2026年1月1日，盒马CEO严筱磊在致员工的全员信中提到，2025年盒马整体营收同比增长超40%，旗下盒马鲜生与超盒算NB双业态已服务超1亿消费者，其中盒马鲜生新进入40个城市，超盒算NB新开门店超200家，全国门店总数已近900家。根据此前财报及增长势头推算，其在2026财年的GMV有望突破1000亿元。截至2025年12月31日，盒马旗下硬折扣社区超市品牌“超盒算NB”全国门店已突破400家。品牌现已走出“包邮区”，首站进军华南，将在东莞南城、大朗镇及深圳宝安区开设首批三家门店，均计划于2026年春节前开业，进一步拓展其在活跃消费区域的市场布局。

3) 胖东来集团2025年销售业绩正式披露，全年销售额达235.31亿元，较2024年的170亿元同比增长约38.4%。其中超市业态贡献最大，销售额达126.43亿元，珠宝、茶叶分别销售24.51亿元和10.63亿元。门店方面，时代广场店以约60亿元位列第一，天使城、大胖、小胖等店紧随其后。新乡“三胖”店自2025年12月23日试营业以来，销售额已突破9240万元。创始人于东来表示，郑州店计划于2026年“五一”期间开业，有望推动整体销售再上台阶。目前胖东来在许昌、新乡两地共有14家门店。

行情回顾（2025.01.05-2025.01.09）

本周，SW纺织服饰板块上涨2.65%，SW轻工制造板块上涨2.98%，沪深300上涨2.79%，纺织服饰板块落后大盘0.13pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.19pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.64%，SW服装家纺上涨2.64%，SW饰品上涨2.72%，SW家居用品上涨2.1%。截至1月9日，SW纺织制造的PE-TTM为25.21倍，为近三年的100%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.00倍，为近三年的94.77%分位；SW饰品的PE-TTM为30.87倍，为近三年的89.54%分位。SW家居用品的PE-TTM为28.03倍，为近三年的92.16%分位。

投资建议：

品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。剔除EdHardy出表影响，2025Q3，歌力思营收同比增长2.2%，国内市场收入同比增长8.6%；2025Q1-Q3公司单季度归母净利润同比增长40.2%、50.3%、176.9%。公司主要品牌国内营收均实现较好增长，国内利润良好增长，海外业务利润也逐步改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025年公司平均派息率达到84%。（二）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（三）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年， IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。

纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。（一）推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡，有望修复，公司估值相对行业平均水平偏低。（二）推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，能够覆盖海外成衣工厂需求，盈利水平处于恢复通道。（三）推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例过半，2025年以来，盈利能2力受到新工厂爬坡影响，有所下滑。从下游客户看，公司拓展全球第二大运动品牌公司Adidas，长期合作保证订单体量及增长潜力，新拓展的客户如昂跑、亚瑟士销售展望乐观。（四）建议积极关注新澳股份、百隆东方、开润股份、伟星股份。

黄金珠宝板块：2026年元旦期间，国际金价上演过山车行情，叠加假期消费窗口，国内黄金消费市场购金热潮涌动。我们预计金价高位背景下，投资金表现好于首饰金，预计菜百股份投资金销售占比较2025年3季度明显提升。首饰金中，预计潮宏基、老铺黄金销售表现仍然较好，周大生销售表现较为稳健。建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。

零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IP Land、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，近期，公司密集发布“品质永辉”自有品牌产品，短期有助于提升门店客流及连带率，中长期利于公司毛利率稳健提升。

风险提示：

关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

【本周观察：迅销集团公布FY2026Q1季度业绩】

FY2026Q1（截至2025年11月30日），公司实现营收10277.45亿日元，同比增长14.8%；经营利润为2109.14亿日元，同比增长33.9%；归母净利润为1474.45亿日元，同比增长11.7%。公司上调对于2026财年的业绩指引，预计营收为38000.00亿日元（此前预计35700.00亿日元），同比增长11.7%；经营利润6500.00亿日元（此前预计6100.00亿日元），同比增长15.2%；归母净利润4500.00亿日元（此前预计4350.00亿日元），同比增长3.9%。

优衣库日本：FY2026Q1，实现营收2990.69亿日元，同比增长12.2%，占比29.1%，同比下滑0.7pct。本季度，同店销售（包含线上）同比增长11.0%，这一增长得益于本季度秋季产品（如运动衫/裤和牛仔裤）的持续热销，十月天气转冷后冬季产品（如HEATTECH内衣、PUFFTECH系列等）的销售走强，以及感恩节销售。毛利率同比下降0.5个百分点，主因公司用于采购目的的远期合约因日元汇率走弱导致销售成本上升。由于强劲的销售降低了人事和店铺租金成本占比，销售、一般及管理费用率同比改善了1.9个百分点。

优衣库国际：FY2026Q1，实现营收6038.63亿日元，同比增长20.3%，占比58.8%，同比提升2.7pct。这一强劲表现得益于公司开发出能够捕捉顾客需求的产品以及成功的营销策略。通过持续开设以旗舰店为中心的高质量门店，优衣库品牌的全球认知度和客户信任度也在不断提升。由于各地区毛利率以及销售、一般及管理费用率的改善，营业利润率同比提高了2.4个百分点。分区域看，中国大陆市场的收入实现7.0%的增长，利润同比实现两位数增长。收入增长主要受几个因素推动，包括十月下旬开始的寒冷天气、成功传达优衣库产品价值的市场营销，以及我们与京东开展合作业务吸引的新客户增加。优衣库在韩国、东南亚、印度及澳大利亚实现营收1870.51亿日元，同比增长22.1%；北美实现营收886.95亿日元，同比增长30.4%；欧洲实现营收1369.54亿日元，同比增长34.3%。

GU品牌：FY2026Q1，实现营收913.66亿日元，同比增长0.8%，占比8.9%，同比下滑1.2pct。

其它品牌：FY2026Q1，实现营收330.77亿日元，同比下降7.6%，占比3.2%，同比下滑0.8pct。

【本周行情回顾】

板块行情

本周，SW纺织服饰板块上涨2.65%，SW轻工制造板块上涨2.98%，沪深300上涨2.79%，纺织服饰板块落后大盘0.13pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.19pct。

SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨2.64%，SW服装家纺上涨2.64%，SW饰品上涨2.72%。

SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌0.15%，SW文娱用品上涨3.67%，SW家居用品上涨2.1%，SW包装印刷上涨5.85%。

图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较

图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅

图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅

板块估值

截至1月9日，SW纺织制造的PE-TTM为25.21倍，为近三年的100%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.00倍，为近三年的94.77%分位；SW饰品的PE-TTM为30.87倍，为近三年的89.54%分位。

截至1月9日，SW家居用品的PE-TTM为28.03倍，为近三年的92.16%分位。

图4：本周SW纺织服装各子板块估值

图5：本周SW轻工制各子板块估值

公司行情

SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：ST新华锦（维权）（+27.79%）、七匹狼（+27.29%）、太平鸟（+18.72%）、*ST步森（+15.02%）、联发股份（+14.44%）；本周跌幅前5的公司分别为：众望布艺（-14.85%）、天创时尚（维权）（-13.3%）、罗莱生活（-7.4%）、嘉曼服饰（-5.5%）、欣龙控股（-4.82%）。

表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司

表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司

SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：美克家居（+31.51%）、悦心健康（+11.59%）、蒙娜丽莎（+11.03%）、趣睡科技（+10.63%）、德力股份（+9.78%）；本周跌幅前5的公司分别为：森鹰窗业（-13.49%）、梦天家居（-10.21%）、*ST亚振（-4.38%）、箭牌家居（-3.27%）、永艺股份（-3.12%）。

表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司

表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司

【行业数据跟踪】

原材料价格

纺织服饰原材料：

1） 棉花：截至1月9日，中国棉花328价格指数为15930元/吨，环比上涨2.4%；截至1月8日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13012元/吨，环比上涨0.2%。

2） 金价：截至1月9日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为1003.49元/克，环比上涨2.93%。

3）羊毛价格：截至2025年12月18日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1541澳分/公斤，环比下降0.1%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至2025年12月5日，海宁皮革:价格指数:总类为72.50。

2） 海绵：截至1月9日，华东地区TDI主流价格为14300元/吨，环比下降1.4%；华东地区纯MDI主流价格为18000元/吨，环比下降1.1%。

汇率：截至1月9日，美元兑人民币（中间价）为7.0128，环比下降0.23%。

图6：棉花价格（元/吨）

图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）

图8：皮革价格走势

图9：美元兑人民币汇率走势

图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）

图11：金价走势（单位：元/克）

出口数据

纺织品服装：2025年1-11月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1300.08、1377.86亿美元，同比增长0.9%、-4.4%。

家具及其零件：2025年1-11月，家具及其零件出口572.57亿美元，同比下降5.92%。

图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比

图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比

图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比

图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比

社零数据

2025年11月，国内实现社零总额4.39万亿元，同比增长1.3%，环比下滑1.6pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025年11月社零当月同比增速预测平均值为+2.93%）。2025年1-11月，国内实现社零总额45.61万亿元，同比增长4.0%。

分渠道来看，线上渠道表现略优于商品零售大盘，超市零售额延续中单位数增长。2025年1-11月，商品零售额整体同比增长4.1%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长5.7%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。

10月双十一电商大促透支需求，可选消费品类11月社零增速显著回落。2025年11月，限上化妆品同比增长6.1%，环比下滑3.5pct；限上金银珠宝同比增长8.5%，环比下滑29.1pct，其中上金所AU9999收盘价均价为932.75元/克，同比上涨52.5%，环比下降0.6%；限上纺织服装同比增长3.5%，环比下滑2.8pct；限上体育/娱乐用品同比增长0.4%，环比下滑9.7pct。2025年1-11月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长4.8%、13.5%、3.5%、16.4%。

图16：社零及限额以上当月

图17：国内实物商品线上线下增速估计

注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。

图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图19：地产相关典型限额以上品类增速

房地产数据

本周(2026年1月4日-2026年1月10日)，30大中城市商品房成交11723套，较上周环比下降40.70%；成交面积124.82万平方米，较上周环比下降48.96%。

2025年1-11月，我国住宅新开工面积39189万平方米，同比下降19.9%，住宅销售面积65818万平方米，同比下降8.1%，住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1%。

图20：30大中城市商品房成交套数

图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）

【行业新闻】

沃尔玛社区店四家连开，“小精近”模式开启零售增长新引擎

【来源：中国连锁经营协会2026-01-06】

2025年12月31日，沃尔玛中国宣布在深圳连开四家社区店，分别落子宝安区、福田区、龙华区。此举标志着沃尔玛“小、精、近”社区店模式在经过市场验证后，正式进入加速规模化复制与密集落地阶段。在社区零售赛道竞争日趋激烈的背景下，沃尔玛正以通过精准选品、自有品牌的差异化、全渠道协同，打造新的增长引擎。

与传统动辄上万平米的大卖场不同，沃尔玛社区店面积控制在500-800平方米，商品SKU约2000款，主打“一日五餐”高频刚需商品，选址则遵循“10分钟步行生活圈”逻辑，深度融入社区。

这种“小、精、近”的定位并非简单将大店缩小，而是围绕“即时可得、快购便利”的消费需求进行的系统性重构。在商品层面，沃尔玛社区店聚焦高频、高复购品类，涵盖烘焙、生鲜、熟食、速食等，并借助数字化工具持续优化选品。店内商品强调“健康可视化”，如猪肉突出“27项检测”、饮品标明“0添加糖”，契合现代消费者对品质与健康的双重追求。

随着家庭小型化与生活节奏加快，消费者从“一站式购齐”向“高频、即时、品质化”需求转变。沃尔玛社区店恰好契合了这一结构性变化。

商品力的重塑是沃尔玛社区店差异化竞争的关键。店内超过30%的商品为自有品牌“沃集鲜”，覆盖鲜食、烘焙、肉类等高渗透率品类，其开发遵循三大原则：干净配料与高标准安全、与头部品牌深度共创、端到端提效实现极致质价比。店内突出“9.9元价格带”，涵盖烘焙、HPP果汁、速食面等多个品类，配合“天天平价”策略，形成清晰的性价比标签。值得一提的是，沃尔玛社区店在商品开发上充分借鉴了山姆会员店的供应链与品质标准，推出小规格、高品质的“山姆同款”商品，如瑞士卷碎、迷你烤鸡等，既满足小家庭与单身人群需求，也延续了品质口碑。

当前，硬折扣模式成为行业热点，奥乐齐、盒马超盒算NB、美团快乐猴、京东折扣店等纷纷布局，主打自有品牌、精简SKU、极致性价比。沃尔玛社区店同样具备这一特征：SKU精简、供应链强控、低毛利运营、高质价比。与新兴品牌相比，沃尔玛的核心优势在于其数十年积累的全球供应链网络、规模化采购能力以及全渠道协同体系。社区店与大店、电商形成“一盘棋”，既能共享库存与配送资源，也能通过“前置仓+云店”模式提升履约效率。

在奥乐齐、盒马等品牌深耕华东、华北之际，沃尔玛社区店全部落地深圳，选择在供应链基础扎实、社区密度高的深圳率先跑通模型，展现出稳扎稳打的战略耐心，也被视为抢占区域先机的重要举措。社区零售并非简单的“大店缩小化”，而是涉及选址模型、商品组合、供应链响应与运营效率的系统性重构。随着深圳多家门店客流、复购率持续向好，沃尔玛社区店已进入“加速复制”阶段。未来若向全国扩张，其能否在异地市场复刻成功，仍取决于本地化选品、供应链响应速度及与当地社区的融合能力。在激烈的竞争中，单纯追求开店速度已不足以构建护城河。沃尔玛正通过社区店这一“小切口”，推动一场从业态到商品、从供应链到用户体验的全面革新。

盒马2025年整体营收增速超40%

【来源：中国连锁经营协会2026-01-04】

2026年1月1日，盒马CEO严筱磊在致员工的全员信中提到，2025年盒马整体营收同比增长超40%，旗下盒马鲜生与超盒算NB双业态已服务超1亿消费者，其中盒马鲜生新进入40个城市，超盒算NB新开门店超200家，全国门店总数已近900家。根据此前财报及增长势头推算，其在2026财年的GMV有望突破1000亿元。截至2025年12月31日，盒马旗下硬折扣社区超市品牌“超盒算NB”全国门店已突破400家。品牌现已走出“包邮区”，首站进军华南，将在东莞南城、大朗镇及深圳宝安区开设首批三家门店，均计划于2026年春节前开业，进一步拓展其在活跃消费区域的市场布局。

胖东来年销售额突破235亿元

【来源：中国连锁经营协会2026-01-04】