【开源商社｜医美化妆品12月月报：山茶花专家林清轩港交所上市，新增重点推荐美丽田园医疗健康】

（来源：泽鹏商业观察）

医美（选取13家上市公司）：12月个股涨幅靠前为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%）；化妆品（选取20家上市公司）：12月个股涨幅靠前为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%）。

医美：创健医疗交联重组胶原获批，医美市场注入新动能

2025年12月23日，江苏创健医疗科技股份有限公司自主研发申报的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药品监督管理局批准上市。产品主要适用于面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。该产品是国内第5款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针剂。本次获批使得创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业。目前，重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展。我们认为，重组胶原行业的技术路线差异凸显，未来由“单一产品竞争”转向“全产业链布局”的企业有望获益。

化妆品：“以油养肤”开创者林清轩港股上市

2025年12月30日，山茶花护肤专家林清轩正式在港交所上市，国货高端护肤品牌迎来第一股。林清轩成立于2003年，是国内“以油养肤”赛道的开创者与领导者，“以油养肤+OMO渠道模式+全产业链”构筑公司核心壁垒，（1）品类开创与大单品心智：作为“以油养肤”赛道的开创者，核心大单品山茶花已形成极强的品牌心智，拥有33.5%的行业领先复购率及高用户粘性；（2）OMO模式下渠道优势：独特的线上线下融合模式，线上依托多元化IP放大声量，将公域流量导流至线下并通过“护肤第三空间”的极致服务锁定了高净值人群，形成难以复制的闭环渠道护城河；（3）全产业链与独家成分：从种植基地到科研提取的完整产业链，确立了“清轩萃”等独家原料的稀缺性与技术壁垒，支撑了品牌的高端定价权及80%+的高毛利率水平，未来有望持续领跑高端国货护肤市场。

投资建议：新增重点推荐美丽田园医疗健康

（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，本周新增推荐美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固，建议关注后续并购整合节奏），此外重点推荐爱美客、科笛-B等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，受益标的林清轩（围绕核心大单品山茶花精华油打造“1+4”产品矩阵，渠道端持续“做强线下，做大线上”）。

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。

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行情回顾

12月美容护理指数下跌1.70%，位列第24位。美容护理指数12月报收4375.58点，月跌幅为1.70%，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（12月上证综指上涨2.06%）。此外，2025年全年，美容护理行业指数累计上涨0.39%，表现弱于大盘（2025年全年上证综指累计上涨18.41%）。

12月，美丽田园医疗健康、锦波生物、复锐医疗科技在医美板块涨幅居前。我们选取的13家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中12月共计4家上涨、9家下跌。其中，月涨幅靠前的为美丽田园医疗健康、锦波生物、复锐医疗科技，月涨幅分别为7.9%、7.6%、2.9%；月表现靠后的为四环医药、昊海生科、科笛-B。

2025年全年，四环医药、雍禾医疗、美丽田园医疗健康在医美板块涨幅居前。2025年1-12月，医美板块所选公司中共计7家上涨、6家下跌。其中，四环医药、雍禾医疗、美丽田园医疗健康在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为87.7%、81.1%、55.3%；2025年1-12月跌幅靠前的分别为爱美客、昊海生科、科笛-B。

12月，水羊股份、青松股份、嘉亨家化在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的20家化妆品上市公司中，12月共计3家上涨、17家下跌。其中，12月涨幅靠前的为水羊股份、青松股份、嘉亨家化，月涨幅分别为16.2%、15.5%、3.1%；月跌幅靠前的分别为敷尔佳、上美股份、科思股份。

2025年全年，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化妆品板块中涨幅居前。2025年1-12月，化妆品板块所选公司中共12家上涨、8家下跌。其中，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为166.7%、146.3%、112.7%；2025年1-12月跌幅靠前的分别为珀莱雅、科思股份、巨子生物。

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医美

创健医疗交联重组胶原获批，

医美市场注入新动能

创健医疗交联重组胶原蛋白植入剂正式获批，医美市场注入新动能。2025年12月23日，江苏创健医疗科技股份有限公司自主研发申报的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药品监督管理局批准上市。该产品共有0.5ml/0.75ml/1ml/2ml/3ml/5ml每支6个规格，由交联重组胶原蛋白水凝胶组成，其中交联前重组III型胶原蛋白全长474个氨基酸。产品主要适用于面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。该产品是国内第5款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针剂。本次获批使得创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业。

重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级。锦波生物自2021年取得首张重组III型胶原蛋白“械三证”以来，已完成冻干、溶液、凝胶全剂型布局，覆盖面部、眼部等多维应用场景；2025年，巨子生物布局更具支撑与强度的I型胶原，并以多型别复合技术为突破口，用于‌面部真皮组织填充‌，探索胶原蛋白在动态支撑领域的应用边界；创健医疗则以技术突破加速产业化进程，凭借独特的“三螺旋结构”重组胶原蛋白技术向高端生物材料领域渗透。此外，丸美生物、拉芳家化等企业均在布局重组胶原蛋白医美赛道，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展。我们认为，重组胶原行业的技术路线差异凸显，未来由“单一产品竞争”转向“全产业链布局”的企业有望获益。

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化妆品

“以油养肤”开创者林清轩港股上市

12月30日，山茶花护肤专家林清轩正式在港交所上市，国货高端护肤品牌迎来第一股。林清轩成立于2003年，是国内“以油养肤”赛道的开创者与领导者。2024年，林清轩在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌，其旗舰品牌“林清轩”专注于中国红山茶花护肤研究，定位高端抗皱紧致护肤市场，核心产品“山茶花面部精华油”连续多年蝉联全国面部精华油销量冠军。此外，公司建立了一个综合供应链系统涵盖原料采购、生产、质量检查及交付的全生产过程，是中国面部精华油市场唯一实现核心成分全价值链整合的公司。渠道端，林清轩深耕线下高端购物中心及百货，利用OMO模式将强大的线下布局与多元化的线上渠道相结合，通过数字化手段深度服务高净值会员，实现线上渠道的高速增长。

公司精华油业务和线上渠道贡献核心营收，OMO模式驱动全渠道增长。分业务看，2025H1公司总营收达10.5亿元，同比增长98.3%，其中品牌“林清轩”贡献绝大部分收入，2025H1营收为10.4亿元占比高达99.1%。林清轩聚焦于面部护肤，2025H1精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜和其他化妆品营收占比分别为45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%/8.5%，基本盘是以“山茶花面部精华油”为代表的精华油品类，其收入占比稳步提升。分渠道看，2025H1线上/线下营收占比分别为65.4%/34.6%，线下渠道以高端商场直营店为主，线下直营店占比为24.0%；线上渠道增长强劲，得益于抖音等兴趣电商的快速扩张，线上以直销为主占比达58.6%，呈现持续上升趋势。公司毛利率稳居高位，2025H1林清轩综合毛利率82.4%，其中精华油/精华液/面霜毛利率分别为86.2%/85.0%/83.8%。

品牌端：深耕红山茶花文化，通过传统植物融合现代技术+全方位IP矩阵+沉浸体验奠定高端心智。林清轩深耕中国传统植物，通过深挖《山海经》等典籍中山茶花的传统护肤智慧，将东方美学与现代科技相融合，打造具备文化底蕴的差异化产品以唤起情感共鸣，确立了“山茶花油=林清轩”的高端行业标杆地位。同时，公司构建多元IP矩阵，尤其是创始人极具个人魅力与品牌精神，其创业故事、对红山茶花文化的执着挖掘以及亲自下场直播的亲和力，为品牌注入了深厚的人格化IP资产。此外，公司通过“山茶花溯源之旅”等沉浸式体验，邀请客户亲临种植与科研基地，全方位强化品牌高端认知与艺术调性。

产品端：首创“以油养肤”理念，围绕超级大单品构建全品类高增长矩阵。公司是行业内少数成功打造热销十年经久不衰产品的护肤品牌之一，产品开发核心围绕中国特色植物成分“红山茶花”及独家核心原料。截至2025H1，林清轩已构建起以“山茶花修护精华油”为核心，覆盖面霜、水乳、精华液、面膜及防晒霜等全品类的抗皱修护矩阵合计共230个SKU。核心大单品山茶花抗皱修护精华油自2014年推出以来，已历经五次迭代升级，凭借卓越的修护抗皱功效和肤感，成为唯一一款中国面部精华油品类中连续8年零售额破亿的产品。此外，“以油带面”连带销售成效显著，新品类迅速放量，2025H1山茶花焕亮精华霜和高倍隔离防晒霜分别实现收入0.5/0.4亿元均成为热销产品，展现了公司对消费者偏好深刻洞察及持续创新能力。在 2025 年双十一电商大促中，林清轩均为2025 年双十一抖音大促“化妆水类目”和“面部精油芳疗类目”榜首。

渠道端：构建完整OMO模式，深耕线下核心商圈绑定高净值客群，线上组建多元化IP矩阵实现闭环营销。公司为OMO模式先行者，构建了多元化线上销售渠道融合线下布局一体化的销售网络，将品牌影响力转化为销售动力。线下深耕高端商圈，截至2025年6月30日，线下门店总数达554家且绝大多数位于核心购物商城，通过打造“护肤第三空间”提供极致体验，筑牢高端品牌信任。线上通过创始人及KOL等组成的IP矩阵在抖音、天猫等平台放大声量，将公域流量精准导流至线下，实现“流量互导、体验互补”。依托数字化工具打通全域会员体系，为客户提供差异化服务，对超560万活跃客户精细化运营，达成33.5%的行业领先平均年复购率。

研发端：全产业链科研布局，独家成分“清轩萃”构筑技术壁垒。公司坚持“全产业链”发展，是面部精华油市场唯一实现全价值链一体化的企业，能够持续通过技术创新迭代核心成分，不断提升产品的功效壁垒。在原料端，公司在浙江及江西等地战略锁定超2万亩高山红山茶花种植基地，从源头把控原料品质与供应稳定。在科研端，拥有由85名专家组成的跨学科团队，并设立专门的细胞级实验室，通过“三精、三萃、三纯化”等专利工艺，成功研发出核心活性成分“清轩萃”及山茶超胜肽等特有成分，截至2025年12月8日，已获87项专利，含46项发明专利，掌握分子刀定向生物酶切等前沿技术。

“以油养肤+OMO渠道模式+全产业链”构筑公司核心壁垒。我们认为公司的核心壁垒体现在三个方面：（1）品类开创与大单品心智：作为“以油养肤”赛道的开创者，核心大单品山茶花已形成极强的品牌心智，拥有33.5%的行业领先复购率及高用户粘性；（2）OMO模式下渠道优势：独特的线上线下融合模式，线上依托多元化IP放大声量，将公域流量导流至线下并通过“护肤第三空间”的极致服务锁定高净值人群，形成难以复制的闭环渠道护城河；（3）全产业链与独家成分：从种植基地到科研提取的完整产业链，确立了“清轩萃”等独家原料的稀缺性与技术壁垒，支撑品牌的高端定价权及80%+的高毛利率水平，未来有望持续领跑高端国货护肤市场。

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投资观点

新增重点推荐美丽田园医疗健康

医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构。高端医美消费人群仍具韧性，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注：（1）上游厂商差异化定位产品和海外投资布局，重点推荐爱美客（持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展）、科笛-B（差异化优势显著，期待新品放量打开市场空间），受益标的锦波生物等；（2）下游医美机构并购整合，推进“内生+外延”增长，重点推荐朗姿股份、美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固，建议关注后续并购整合节奏）等。

化妆品：从心智到“芯智”，看好满足情绪价值和安全成分创新的美妆/个护/彩妆/香水品牌。2025年以来，国内化妆品零售市场整体呈现“波动中温和复苏”态势，情感链接构筑新壁垒，本土品牌乘势而起，“技术成分IP化”与“文化自信”重塑产品创新，建议关注满足情绪价值和安全成分创新的国货美妆品牌，（1）主线一：拥有卓越的平台化多品牌综合运营能力的品牌，重点推荐珀莱雅（国货美妆龙头，持续夯实“大单品策略”）、上美股份（主品牌韩束稳固心智，子品牌细分赛道持续放量）、丸美生物、巨子生物（中国首款“重组胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械产品获批上市，打开医美新空间）、贝泰妮等。（2）主线二：高端美妆打造稀缺、国货势能向上，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位），受益标的林清轩（围绕核心大单品山茶花精华油打造“1+4”产品矩阵，渠道端持续“做强线下，做大线上”）等。（3）主线三：个护家清全面开花，嗅觉经济打开全域用香场景，重点推荐润本股份（后续新品推出叠加线下渠道SKU拓展的空间值得期待），受益标的若羽臣（保健品业务持续放量，家清线联名强IP拓宽客群）、上海家化（六神、玉泽强势领跑韧性凸显，创新品牌品类成功破局）等。

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