慢牛行情继续！高盛再次唱多中国股市：盈利驱动，2026年指数再涨20%

看多中国股市的高盛1月7日再次发布研究报告，预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12%，慢牛行情继续。

高盛在研究报告中写道：“2026年中国股市上涨预计将完全由盈利驱动。”在人工智能、走出去战略和反内卷政策的支撑下，高盛预计中国上市公司利润增速将从2025年的4%提升至2026年和2027年的14%。基于对后市的乐观预期，高盛给出了维持A股和H股的增持投资评级。

Part.01 资金预期：流入大于流出

高盛预测，2026年流入中国股市的资金会大于流出，主要基于以下5方面：

1、2026年，南向资金净买入额预计将达2000亿美元，再创历史新高

2、国内资产重新配置进程可能加速，或为股市带来 3 万亿元人民币（4200 亿美元）资金流入

3、今年股息和回购规模或将接近4万亿元人民币（5700 亿美元）

4、海外长线投资者可能减少对中国股票310个基点的低配，潜在买入规模达100亿美元

5、IPO融资额今年可能突破1000亿美元（同比增长 80%），占当前市值的 0.5%。

Part.02 政策预期：好消息偏多

货币政策：通过适度降准降息（包括房贷利率）进一步宽松货币环境，尽管人民币兑美元可能面临升值压力（高盛预测 2026 年底美元兑人民币汇率为 6.85）。

财政政策：2025 年赤字支出未达经济学家预期，但今年有望回升（高盛预测广义财政赤字率从 2025 年的 11% 升至 2026 年的 12.2%），以助力房地产去库存、基础设施和社会领域投资，以及消费刺激计划。

民营经济监管：高盛专有民营经济监管代理指标显示，2026 年对民营经济的监管立场仍将保持支持性。

股市政策：鉴于股市在资源配置、为新增长动力和创新融资、增加居民财富及应对外部压力方面的战略重要性日益提升，高盛认为友好股市政策立场将持续，除非出现明显估值过高和投机泛滥的迹象，否则政策引发的股市下行可能性较低。

除央行向地方机构提供股权风险贷款工具、“国家队” 直接入市增持、战略性重要企业 IPO 通道优化外，预计多数新政策和监管调整将与《九项措施》文件的核心目标一致，强调释放企业资产负债表价值、吸引长期稳定资金入市，以及通过股息和回购改善公司治理与股东回报。

中国 “十五” 规划：基于已获批的 “十五” 规划建议，经济学家认为技术、安全和民生将是 2026-2030 年中国发展战略的重中之重。历史数据显示，中国政策制定者在五年规划中提出的量化增长和发展目标完成率接近 90%，研究表明，紧跟五年规划方向在股市中可能获得可观回报。

Part.03 多股力量蓄势待发，资金供给充裕

高盛认为，充裕的资金供给，是推动中国股市走向慢牛的重要条件。

1. 互联互通资金：继 2025 年南向资金达到 1800 亿美元的历史峰值后，我们预测 2026 年南向资金净买入额将再创新高，达 2000 亿美元，主要支撑因素包括：

a) 新 IPO 和双重主要上市标的纳入使南向投资范围进一步扩大；

b) 当前 AH 股溢价仍高达 37%；

c) 港股高股息指数对境内投资者具备吸引力（恒生中国高股息指数收益率为 5.7%）。2025 年前三季度北向资金流出 240 亿美元，预计 2026 年将扭转流出趋势，实现 200 亿美元净流入，主要受人工智能相关标的需求和人民币走强驱动。

2. 对冲基金：根据高盛大宗经纪业务数据，全球对冲基金对中国股票的净敞口占比已从 2024 年底的 5 年分位数第 8 位升至当前的第 32 位。当前 7.6% 的净配置比例和 6.5% 的总配置比例仍显著低于此前周期峰值（约 11%-13%），预计将围绕人工智能、新型消费、“走出去” 和反内卷受益主题进一步提升配置。

3. 全球长线投资者：全球约 1.6 万亿美元的共同基金资产（不含 ETF）在资产规模加权基础上低配中国股票 310 个基点。过去一年，新兴市场和亚太（日本除外）基金已明显缩小低配缺口，但全球配置型基金仍基本持观望态度。

随着其对多元化配置（远离美国资产）需求上升及中国特有增长因素显现，长线基金经理可能进一步降低中国组合的跟踪误差。据估算，该领域每调整 100 个基点的偏离基准配置，可能带来约 160 亿美元的中国股票买卖量。

4. 境内个人投资者：中国个人投资者的资产配置远未达到最优有效边界，房地产和现金资产占比分别为 54% 和 28%，而股票资产仅占 11%。

实际利率下行和股市高预期回报（即高股权风险溢价）可能推动数万亿美元资金从现金转向股票。可支配收入和金融资本的持续增长意味着，每年将有超过 14 万亿元人民币的 “新资金” 寻求投资渠道。

5. 境内机构投资者：金融资产机构化进程正在加速。保险公司和养老金等长期资产管理者迫切寻求高股息股票带来的稳定收益，而监管推动和企业 / 市场改革构成额外政策利好。

当前机构投资者持有境内上市股票市值的 14%，显著低于发达市场（59%）和新兴市场（50%）的平均水平，这意味着未来境内股市可能迎来 30 万亿元和 14 万亿元人民币的机构资金流入（分别对应发达市场和新兴市场平均水平）。

6. 国家队：据高盛估算，截至 2025 年三季度，广义 “国家队” 持有中国股票规模约为 6 万亿元人民币，占 A 股总市值的 6%。这些国有实体在市场抛售压力较大时积极入市维稳，未来仍将是股市的稳定器。

7. 企业回购：2025 年三季度 A 股和 H 股回购规模达 90 亿美元，全年有望创下 500 亿美元的历史新高。在政策推动（央行 8000 亿元人民币再贷款额度）、经营现金流稳健、资本支出纪律改善以及股权融资成本仍处于高位的背景下，我们预测 2026 年回购总额将增长 20%。

8. 新增供给：经历三年融资低迷后，2025 年香港 /A股 IPO 市场强劲反弹。具体而言，2025 年 117 家公司在港交所上市，融资 2860 亿港元（同比增长 224%，全球排名第一），另有近 300 家公司正在排队上市。这些新上市股票在上市后一周和一个月的平均回报率分别为 39% 和 38%。

经验表明，融资活动与二级市场表现和成交额呈正向相关，这可能反映出新股的 “赚钱效应”、增长型资本支出的积极信号以及对股市的政策支持。自上而下预测，2026 年 A 股和 H 股合计新增融资规模将达 1000 亿美元，与长期平均融资额占市值 0.5% 的比例持平。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。