地缘、储备、美元三重驱动，这类资源品开启重估行情

（来源：浙商证券融资融券）

有色金属迎催化：

当地时间1月5日，伦铜涨4.96%至13087.5美元/吨创历史新高，伦锡涨幅超5%，基本金属价格全线走强。

与此同时，机构普遍看好基本金属方向估值修复潜力，逻辑在于：（1）地缘扰动加剧供给约束，核心品种缺口扩大；（2）地缘冲突强化战略储备需求，核心品种价值重估；（3）美元下行周期开启，金属价格弹性释放。

以铜作为有色配置的基石品种，通过其他金属品种及季节性涨价规律来补强板块投资弹性。

01

地缘扰动加剧供给约束，核心品种缺口扩大

全球地缘冲突频发与资源国政策调整，持续放大有色金属供给不确定性，铜、锡、镍等品种首当其冲。

铜供给端矛盾尤为突出，智利曼托韦德铜金矿罢工、委内瑞拉局势升级导致产能骤停，叠加中长期资本开支不足，2026年全球铜矿供需缺口预计达50万吨以上，且非美地区库存紧张格局显著，美国库存占全球三大交易所总库存六成以上，加剧亚洲市场供应缺口，未来四年供需失衡或加剧。

锡资源供给弹性缺失，印尼取缔非法矿行动抵消缅甸复产增量，全球锡锭库存低位运行，叠加半导体周期复苏与AI需求拉动，供需缺口将持续扩大，支撑锡价冲击历史新高。

镍价受印尼政策主导，其计划削减30%以上镍矿配额，叠加菲律宾雨季影响开采，2026年全球镍矿供需缺口或达1000-2000万吨，推动镍价筑底回升。

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地缘冲突强化战略储备需求，核心品种价值重估

地缘冲突常态化背景下，多国加速推进战略矿产储备政策。就我国而言，八部门《有色金属行业稳增长工作方案》明确加强铜、铝、锂、镍等资源勘查，推动再生金属产能突破2000万吨，强化资源自主供给能力。

我国战略矿产资源安全保供风险上升。据机构通过对中国关键大宗商品的本土供应在全球边际成本曲线的位置进行分析，除了稀土、镍、锌等少数品类外，大多品类中国本土资源的成本基本位于50%分位线以上，成本劣势较为明显。

图： 2024年中国关键大宗商品对外依存度和海外进口集中度情况

注：圆圈面积代表该品类全球产值大小

资料来源：美国地质调查局（USGS），Woodmac，中金公司研究部

2023年以来，国内有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比均超30%，2024年有色金属矿采选业固定投资完成额达到2089亿元，创近十年新高；2025年9月有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比+49%，有色金属矿采选业投资力度正在加大。

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美元下行周期开启，金属价格弹性释放

美联储降息周期确立推动美元进入弱势区间，为有色金属价格提供强力支撑。2025年美联储三次降息后，市场预期2026年仍有两次降息动作，实际利率下行降低大宗商品持有成本，美元指数与金属价格的负相关性持续凸显。

历史规律显示，降息周期中有色金属板块弹性显著，2008年美联储降息后黄金两年内涨幅超170%，当前弱美元环境下，兼具金融与商品属性的铜、白银等品种，价格中枢有望持续上移，高盛、花旗等多个外资投行均对2026年铜价维持看涨预期。

在有色价格整体上行的背景下，增储上产及“十五五”进一步激活中国矿企成长性，有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期，配置价值凸显。

紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、中国宏桥、天山铝业，云铝股份、兴业银锡，华锡有色等。

浙商证券李超等《宏观深度报告：探秘商品超级周期与展望》260105

国盛证券张航等《有色金属行业2026年度策略：物少天成贵，势来价自高》260101

中金公司齐丁等《深度布局“十五五”：有色金属篇》251115

银河证券华立等《有色金属行业2025年中期策略：筑底向上，渐入佳境》250619