雷达下：3名微冠种植者通过了艰难的测试

微型股增长是投资者被谎言压垮的地方。

这些故事很诱人，收入增长看起来爆炸性，而且股价的波动速度很快，足以让人们相信他们来得太早而不是错误的。大多数时候，结果是可以预测的。稀释、杠杆、利润率暴跌以及财富从股东悄然转移到管理层。

这并不意味着微型股增长被打破。这意味着它需要一个大多数投资者拒绝使用的过滤器。

收入增长本身是没有用的。任何拥有新闻稿并愿意出售股票的人都可以创造几个季度的增长。重要的是，增长是在增强业务还是在慢慢毒害业务。这种区别正是Piotroski F-Score赢得的地方。

Piotroski框架由Joseph Piotroski开发，旨在回答市场一直忽视的一个简单问题。公司真的变得更好了吗？别再大声了。而不是更多的促销。好多了

它通过九项直言不讳的财务测试来做到这一点，这些测试打破了废话。利润率是改善还是萎缩？现金流是真实的还是虚构的？杠杆率是增加还是减少？该公司是为自己的增长提供资金还是从投资者那里租用？这些都不是迷人的问题，这就是为什么华尔街经常忽视它们，而青睐叙事和动力。

这种疏忽对于微型股来说尤其危险。这些股票生活在信息沙漠中。分析师的报道很少。流动性更差。管理团队控制着叙事。当基本面改善时，市场反应较晚。当基本面恶化时，股票在大多数投资者知道发生了什么之前就会崩溃。

这就是将收入增长与Piotroski F-Score结合起来创造真正优势的地方。

学术证据支持这一点。对欧元区成长型股票的研究发现，财务状况强劲的成长型公司（Piotroski分数较高的公司）在长期内产生了强劲的正市场调整回报。财务状况较弱的成长股（得分较低）带来了严重的负回报。

两者之间的差距巨大，在市场中性的框架下每年超过20个百分点。那不是噪音。这是市场系统性地错误定价增长中的财务质量。

目前，有三家公司脱颖而出，扫清了这两个障碍：Optex Systems Holdings（OPXS）、Delcath Systems（DCTH）和Mama ' s Creations（MAMA）。不同行业不同的风险状况。相同的潜在特征。这些公司在成长的同时也变得更加健康。

Optex Systems Holdings，Inc.（纳斯达克股票代码：OPXS）运营于国防市场的一个大多数投资者从未关注的角落。该公司设计和制造用于军事和航空航天应用的先进光学瞄准系统。这不是一个炒作驱动的国防名称追逐流行语。它是一家小众供应商，有重复需求、专业产品和更关心绩效而不是营销的客户。

OPXS目前的有趣之处在于收入增长、利润率扩大和现金流改善的结合。增长不是通过杠杆或稀释来强迫的。随着运营规模的扩大，资产负债表不断增强。这正是Piotroski框架的设计目的。国防支出周期可能会很混乱，但当小额国防供应商表现出利润纪律和财务改善时，市场通常会较晚而不是早期注意到。

OPXS符合经典的Under the Radar配置文件。安静的生意。覆盖范围有限。改善基本面。这些通常是微冠宇宙中最耐用的化合物。

德尔卡奇系统公司（纳斯达克股票代码：DCTH）非常不同，这就是投资者需要保持纪律的地方。Delcath是一家专注于肝脏定向癌症治疗的介入肿瘤公司。这不是早期科幻小说。该公司拥有FDA批准的疗法，并正在将其商业化，以满足严重未满足的医疗需求。

大多数生物技术微胶囊立即未通过Piotroski测试。收入很少。现金燃烧是持续的。资产负债表因设计而恶化。Delcath正在清除屏幕，因为它已经超越了这个阶段。商业收入正在进来。业务正在从开发过渡到执行。

Mama's Creations，Inc.（纳斯达克股票代码：MAMA）提醒我们，微型股的增长不一定是异国情调的。该公司生产新鲜预制食品，通过全国各地的超市、俱乐部商店和其他零售渠道销售。这是一个分销驱动的增长故事，但这些故事经常被忽视，因为它们并不浮华。

MAMA一直在扩大货架空间、增加门并健康增长收入。更重要的是，它一直在这样做的同时提高运营杠杆率并维持资产负债表纪律。增长正在转化为更好的经济，而不仅仅是更高的销量。

消费者微型资本经常因规模太小或竞争太强而被驳回。当分配动力真实存在时，这是一个错误。一旦一个食品品牌获得全国布局并证明它能够执行，收入增长的持续时间可能会比大多数投资者预期的要长得多。

Piotroski屏幕有助于将负责任地扩张的品牌与仅仅为了保持知名度而花钱的品牌区分开来。

为什么这些名字很重要OPXS、DCTH和MAMA的结合并不是叙事兴奋。这是可衡量的改进。收入正在上升。财务质量正在改善。企业正在获得增长的权利。

这正是Under the Radar想法的来源。不是为了追逐最响亮的故事，而是为了识别那些在市场分散注意力的情况下悄然变得强大的公司。

微型股的增长将永远是不稳定的。这是入场费用。但基本面改善所支持的波动与希望所支持的波动截然不同。一个创造机会。另一个则造成遗憾。

在任何人开始幻想完美的背部测试之前，需要进行现实检验。微市值并非没有摩擦。流动性很重要。交易成本很重要。职位大小很重要。任何将学业成绩视为承诺而不是信号的人最终都会支付学费。

但信号才是重点。

经济增长只有伴随着基本面的改善才能发挥作用。当增长掩盖了恶化时，增长就会失败。Piotroski F-Score并不能预测未来。它告诉你现在是在改善还是在腐烂。在微型股中，这种区别可能是多年期复合债券和永久资本减损之间的区别。

在我自己的过程中，收入增长是一种邀请。Piotroski F-Score是保镖。增长会让公司被列入观察名单。财务实力决定其是否获得真正的资本。如果微型股在扩大利润率、改善现金流并维持资产负债表纪律的同时增加收入，那么它值得关注。如果它在发行股票和杠杆的同时增加收入，那么无论故事听起来多么引人注目，它都值得怀疑。

这不是理论。皮奥特罗斯基的原始工作表明，财务报表分析在规模较小、受关注程度较低的公司中效果最好，而大多数投资者实际工作量最少。这就是纪律流程仍然重要的地方，情感化、叙事驱动的投资仍然受到惩罚的地方。

这个框架完全符合我更广泛地研究市场的方式。我想要价值，我想要势头，我想要趋势，我想要信用与我合作，而不是反对我。在微市值增长中，Piotroski F-Score是信用检查。这就是你如何避免用自己的资本来资助别人的乐观情绪。

如果您认真寻找真正能够成功生存的微型股成长股，而不仅仅是推广它，那么这个组合属于您的工具包。大多数投资者将继续追逐故事。我非常高兴让他们这样做，而我们则专注于逐季变得更强大的公司。

这种纪律并不能保证轻松赚钱。它做得更好。它极大地提高了赔率，随着时间的推移，这是唯一重要的优势。