纺织品和服装行业年度报告：K型复苏与优质供给的交汇点

作者：杨欣、赵中平、杨雨钦

摘要

■ 投资逻辑

行业回顾复盘

复盘2025年市场，纺服与美护板块内部呈现出显著的高低切换特征。上半年，在贸易战背景下，内需市场主线聚焦于新消费概念与金价上行主题，相关个股受到资金追捧。截至6月30日，板块内涨幅居前20名的个股基于Wind一致预期的2026年平均PE已升至28倍，估值水平偏高。进入下半年，随着纺服相关题材估值压力凸显，以及美护板块线上渠道增长承压，市场风险偏好发生转变。截至12月12日，下半年涨幅居前个股的2026年预期PE均值已回落至21倍，资金从前期高估值主题中流出，并开始向具备高股息属性的防御性标的以及有望受益于外需变化的出口链进行切换与提前布局。

未来的投资主线：把握K型复苏与优质供给交汇点

1、内需弹性方向：当前消费仍呈现K型复苏趋势，但纺服&美护板块已进入存量竞争时代，在品牌高端&大众的极致定位之外仍需匹配优质供给，形成人、货、场的高度匹配，从而保持竞争力。其中「优质供给」我们认为可分为产品、服务两个方向，由此优选出：高端品牌x优质运营、性价比品牌x优质产品、性价比品牌x优质运营三大方向。

大众品牌x优质产品：在大众赛道具备一定研发能力、在部分成分、科技上有独特壁垒的标的相对受益。个股优选：以产品科技为基础，创新产品行业领先的【李宁】。

大众品牌x优质运营：抖音流量红利退坡、投放ROI降低；淘系通过运营88VIP、即时零售等驱动了流量的回归。投流税压力下，电商品牌需要具备高效率投放能力、对渠道流量规则变化的敏感度。个股优选：1）渠道壁垒——高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的【上美股份】、【若羽臣】；京东独家合作，兼具品牌效应和运营能力的【海澜之家】。

高端品牌x优质运营：心智占领替代简单的渠道占领，盲目进入高端商圈不再有效。品牌力无法完全弥补运营能力，已经建立心智的高端品牌同样需要顺应平台流量规则变化，精细化运营。个股优选：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的【毛戈平】；持续推进消费者心智建设、数智化零售的【江南布衣】；品宣&运营能力α凸显的【安踏体育】。

2、出口确定性方向：β持续复苏，估值修复行至中场，继续寻找市占率提升能力与抗风险能力兼具标的。

美关税影响逐渐减弱，纺织龙头制造及盈利优势凸显市占率提升:关税影响有所减弱，下游品牌与渠道商更加重视供应链稳定性，东南亚产能布局的相对优势仍然存在，纺织制造龙头充分布局东南亚产能拥有竞争优势。此外，纺织制造龙头持续优化生产效率，缩短交期，且盈利水平突出，抗风险能力较强，龙头营收增速跑赢行业平均以及下游客户，市占率持续提升。

羊毛受低库存以及供给缺口驱动未来两年迎来大周期:我国羊毛进口量2025年2-8月均为负增长，行业库存处于历史低位，下半2年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单有所恢复，低库存+订单向好驱动毛价持续上行，未来两年羊毛有望迎来上行周期。

风险提示

内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等

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目录

一、行业回顾与展望

1.1、下半年景气度温和复苏，8月起社零同比增速快于整体

1.2、纺服、美护板块全年涨跌幅相对靠后，板块持仓仍在低位

1.3、全年高低切换明显，下半年资金转向高股息、出口链

二、大方向筛选：优选三大细分方向

2.1、内需：优选精细化K型复苏标的

2.2、内需——性价比方向

2.3、出口确定性方向：β持续复苏，估值修复行至中场

三、投资建议及重点标的盈利预测

风险提示

正文

一、行业回顾与展望

1.1、下半年景气度温和复苏，8月起社零同比增速快于整体

2025年上半年，服装板块呈现弱复苏态势。服装鞋帽类社零额同比微增1.8%，Q2销售受天气、促销节奏及消费情绪等因素扰动波动较大，复苏基础尚不稳固。进入三季度，行业逐步回暖，7月增速回升至1.8%，8-9月同比增速进一步升至3.1%及4.7%，终端消费力环比修复。虽然短期复苏仍可能有波动，但板块估值处于低位，未来具备弹性空间。

美护板块景气度延续温和复苏。2025H1化妆品社零额同比增长1.7%，增速略弱于整体消费，但自7月起复苏势头增强，7-9月单月同比增速分别为4.5%、5.1%、8.6%，逐月提升，显示板块需求稳健、韧性较强。行业内部因新品周期等因素呈现分化趋势。

1.2、纺服、美护板块全年涨跌幅相对靠后，板块持仓仍在低位

年初至今纺服、美护板块涨跌幅分别位于行业第17、28位，2025H1纺织制造行业基金持股比例由0.7%降至0.6%，服装家纺、饰品行业基金持股比例持平，美护升至0.1%，板块持仓均在低位。

1.3、全年高低切换明显，下半年资金转向高股息、出口链

复盘2025年市场，纺服与美护板块内部呈现出显著的高低切换特征。上半年，在贸易战背景下，内需市场主线聚焦于新消费概念与金价上行主题，相关个股受到资金追捧。截至6月30日，板块内涨幅居前20名的个股基于Wind一致预期的2026年平均PE已升至28倍，估值水平偏高。进入下半年，随着纺服相关题材估值压力凸显，以及美护板块线上渠道增长承压，市场风险偏好发生转变。截至12月12日，下半年涨幅居前个股的2026年预期PE均值已回落至21倍，资金从前期高估值主题中流出，并开始向具备高股息属性的防御性标的以及有望受益于外需变化的出口链进行切换与提前布局。

二、大方向筛选：优选三大细分方向

2.1、内需：优选精细化K型复苏标的

我们认为内需仍首先寻找具备α的标的，也即精细化K型复苏标的：目前消费仍然呈现K型复苏趋势，但对参与品牌精细化运营提出了更高要求，美护和纺服经历了几年的存量竞争，未来预计仍将延续这一格局，因此对运营者的差异化竞争能力提出了更高的要求。因此我们看好的是：精细化K型复苏标的。

1） 心智占领替代简单的渠道占领，盲目进高端商圈不再有效。以高端商场为代表的传统优质渠道正面临巨大压力，恒隆地产2025年上半年收入与归母净利润双双下滑，其中物业租赁收入同比下跌3%，一线上市如上海恒隆广场租户销售额下滑8%，二线省会城市如沈阳和武汉的恒隆广场租户销售额同比分别大幅下降58%和31%。高昂的租金成本已无法通过入驻高端商场带来的客流和品牌溢价有效转化，高端线下渠道的背书价值在衰减。

2） 品牌力无法完全弥补运营差异，已经建立心智的高端品牌也需要顺应平台流量变化规则，精细化运营。渠道投放增加驱动中国高端美妆市场回暖，多家海外美妆龙头中国区高端线产品重新带动增长；此前旅游零售渠道疲软，库存积压情况有所好转：雅诗兰黛集团中国大陆高端香水、护肤线高增带动25Q3全球净销售额同比增长3.57%，在24Q3持续下跌后反转；欧莱雅集团中国大陆在24Q3首跌后，于25Q2迎来反弹，调整后增长2%；莱伯妮25Q3增长1.6%，24Q2后反转，中国大陆1-9月增长3%；资生堂中国市场高增，带动整体业绩于25Q3反转回增4.56%

① 淘天平台流量政策同步向高端品牌倾斜，从用户画像来看88VIP会员与高端美妆用户群体重叠度高，今年双十一88VIP会员贡献头部品牌超55%生意额，修丽可、珀莱雅会员成交占比分别达90%、80%。

② 抖音平台高端国际品牌依托达播实现快速增长，加速自营建设，渠道结构比例向国货品牌靠拢。

我们核心关注以下标的：

（1） 高端方向—毛戈平（好的心智×好的运营）

毛戈平构建了以东方美学为核心的高端基因，通过审美、品味与调性的输出，建立“极致东方之美”的用户心智，进而成功拓展护肤线、香水线，护肤品以“珠圆玉润”的皮肤审美理念承接东方特色，香水则延续文化IP策略，具备高市场认可度。据久谦，2025年1月-11月毛戈平护肤品类线上GMV达7.14亿元，较2024年全年增长36%；香水品类1月-11月GMV达718万元，其中7月-11月较1月-6月GMV增长138%。

① 依托线下渠道构建“光影技术-产品功效-妆效验证”的完整闭环，通过彩妆培训体系和专业服务体验强化高端定位。截至2024年在全国120多个城市设立409个专柜，线下复购率达34.9%。线上会员突破1千万，复购率27.5%，在新兴平台表现突出：小红书粉丝94万，抖音官方账号作品数第一、销量居前列。今年双十一淘宝彩妆榜单排名第二，同比提升8名，增长潜力强劲。

（2） 高端方向—江南布衣（好的心智+数智化零售）

江南布衣持续推进消费者心智建设。江南布衣FY25营收/净利润同比增长6%/5%至55.5/8.9亿元。公司以会员为基础，不断升级包括“不止盒子”、“微商城”以及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景或产品，包括持续升级店铺形象。FY2025公司活跃会员达56万个，同比FY2024年55万个有所提升，其中年度购买总额超过5000元的会员账户数超33万个，对比FY2024有所提升，贡献了线下渠道零售总额的60%。

数智化零售亦为公司近年重点。公司通过构建数字化会员体系实现流量主权、挖掘LTV价值、推动跨品类消费。1）通过微信会员体系，公司摆脱了对电商平台流量的依赖，小程序线上份额大幅提升。同时借助“消费数据+行为数据+社交数据”的融合分析，集团构建了一个三维度的用户价值模型，提升高净值客群消费。2）公司搭建标准化的运营工具库，包括智能搭配算法和营销日历等，以提升整体运营效率。而各门店则根据本地客群特征，灵活策划如“设计师见面会”和“会员手作工坊”等活动，吸引会员积极参与。3）公司借助IoT设备，如智能试衣镜和RFID衣架，收集了丰富的线下数据。通过数据分析，公司能够提高搭配推荐精准度和显著降低退货率。

（3）高端方向—安踏体育（好的心智+好的运营）

安踏体育运营能力α凸显。25H1安踏营收增长14%至385亿元，在较高基数下仍实现快速增长。公司以 “单聚焦、多品牌、全球化” 战略为顶层设计，以DTC和数字化为底层架构，最终在品牌矩阵、零售渠道和全球市场这三个层面上实现了高效、精细化的落地执行。

·品牌矩阵方面，安踏旗下多品牌定位精准，覆盖运动户外行业主要市场，如主品牌安踏定位大众运动市场，FILA定位中高端运动市场赛道等。

·零售渠道方面，安踏近年开启精细化改革，DTC渠道占比从2020年35%提升至2023年77%，并且积极进行大店改造。

·全球市场方面，安踏积极开拓海外市场增量，重点是东南亚市场，2024年安踏海外拥有240+门店，此外中东、北美、欧洲等市场亦有拓展。

2.2、内需——性价比方向

抖音流量红利退坡，且电商和其他流量拉通之后投放ROI降低；淘系通过运营88VIP、即时零售等驱动了流量的回归。叠加投流税压力，电商品牌需要具备高效率投放能力、对渠道流量规则变化的敏感度；同时具备一定研发能力、在部分成分、科技上有独特壁垒的也会相对受益。

我们核心关注以下标的：

（1） 性价比方向—上美股份：渠道迁移能力+多品牌矩阵

韩束历经“专卖店→电视购物→电商/微商→抖音” 的渠道迭代，核心是“提前布局高增长渠道，再向全渠道渗透”。 2022年管理层察觉抖音渠道潜力，确立“以抖音为核心阵地”策略，通过“短剧种草+直播转化”构建销售闭环，2023年与抖音达人姜十七合作定制多部短剧，累计播放量超70亿，剧中软植入红蛮腰套盒，精准触达18-35岁价格敏感的三四线城女性。同时建立“一店一品”自播矩阵并采用“黄金五分钟”讲解战术， 抖音自播占比超70%，2024年11月-2025年10月连续12个月蝉联抖音美妆类目GMV第一。在建立抖音渠道优势后公司发力天猫、京东及线下CS渠道，实现“抖音为基、多渠道协同”的增长格局。

韩束以爆款大单品为基础，再拓品类打开成长空间。韩束定位国货大众护肤，避开国际品牌主导的高端市场竞争，早期通过电视购物渠道的“高性价比套盒”快速起量，后期通过红蛮腰套盒占领抖音下沉市场，同时推出X肽面霜、次抛精华等中高端单品扩充品类矩阵。今年双十一红蛮腰系列销量超180万套，主推的X肽系列GMV突破5000万元。

上美市场化嗅觉灵敏，多元品牌矩阵布局护肤、母婴、洗护细分赛道，复用韩束“产品+渠道”扩张经验的同时，打法结合品牌定位、客群定位进行灵活调整。大众品牌高举高打，中高端品牌强调专业背书。护肤线韩束大众、中高端产品线齐头并进，3年维度营收有望破百亿，一叶子营收有望企稳加速；一页于2022年推出后依托韩束在抖音的流量运营经验，同时结合自身“医研共创”的定位，通过与母婴类达人合作、布局专业场景等举措快速打开中高端母婴市场；洗护线多垂类赛道，极方于2021年先布局天猫、抖音等线上渠道，2024年切入线下CS渠道，与百强门店合作专供产品。

（2） 性价比方向—若羽臣：赛道精准选择+爆品复制打法

若羽臣精准切入高增长细分赛道，依托强大供应链整合能力实现快速产品落地与赛道切换。自有品牌以人群需求为导向，锁定资深中产、新锐白领、精致妈妈、小镇贵妇等高消费力年轻女性，推动定价模式从成本定价转向人群需求定价，抢占中高端细分市场。国际大牌规模限制其快速响应细分需求，而白牌涌入则提升行业热度带来 beta 红利，实现白牌种草、龙头收割。目前品类接力路径清晰：内衣洗衣液（2021 年高收入占比）→洗衣液（2024 年爆发，2025年持续放量）→抗衰小紫瓶/红宝石油（2025 年推广，2026 年利润释放）。

双十一自有品牌业绩持续高增，斐萃爆发增长，爆品打造与复制能力持续验证。①绽家全渠道全渠道总GMV同比+80%，天猫/抖音/京东/小红书销售额分别同比+65%/102%/135%/46%。品牌在新兴渠道小红书实现突破，获家清店铺红榜TOP1；同时获天猫衣物鞋包清洁剂/护理剂店铺榜TOP2，洗衣液、洗衣凝珠、护衣喷雾、地板清洁剂等多个香氛类家清单获天猫品类榜榜首，细分品牌持续领跑；②斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%，天猫/抖音/京东销售额分别环比618增长240%+/100%+/180%+。爆品抗衰小紫瓶获天猫麦角硫因销量榜、好评榜、回购榜TOP1，新品获天猫口服美容营养品销量榜TOP6，鎏金瓶获天猫麦角硫因新品榜TOP6；③NuiBay完成双十一首秀，定位大众性价比赛道，获天猫美白麦角硫销量榜、新品榜、好评榜三榜top1，保健品的全价位布局初见成效。

（3） 性价比方向×渠道壁垒—海澜之家

主业稳健，品牌出海顺利推进，京东奥莱构建渠道壁垒。

·2023年，公司和海新体育合资组建斯搏兹，公司出资1.6亿元持有斯搏兹40%股权，2024年以8800万元增持11%股权，合计持有51%股权。通过控股子公司斯搏兹，海澜之家独家授权代理阿迪达斯FCC系列产品在国内的零售业务。截至2025H1拥有529家门店。

·2024年起公司开拓城市奥莱业务，与传统郊区奥莱不同，城市奥莱选址更贴近核心城区，有效推动访客频次增长，成为城市中重要的零售模式。2025H1，公司城市奥莱实现4218万元营收，拥有门店23家，且为全直营模式，门店面积在3000平以上，具备较高壁垒。

·海外方面公司积极拓展，2025H1实现营收2.12亿元，同比增长25%。2025年9月公司在悉尼开设首店，进军澳洲市场。

（4） 研发壁垒—李宁

李宁坚定以产品科技为基础，在行业内塑造不可替代性。经过多年投入与积累，公司已构建了包含六大独有创新科技的阵容，包括碳核芯、最速曲线系统、超级弜、GCU、超䨻、极限䨻丝，涵盖中底、大底、鞋面、结构等四大维度的科技平台。25H1专业跑鞋矩阵中，三大核心跑鞋IP超轻、赤兔、飞电总销量突破526万双，稳步提升专业心智。

超䨻胶囊赋能跑鞋矩阵，产品科技位列行业前列。2025年11月，李宁在上海世博展览馆发布超䨻胶囊以及飞电6系列等。搭载超䨻胶囊的飞电6经过十万次连续冲击后，材料形变率仅为千分之六。同时超䨻材料本身具备高回弹性，能量回归率达到89%，当超䨻被超分子聚合物薄膜包裹成胶囊状后，超䨻胶囊能量回归率可以达到95%（Nike ZoomX的回弹率为85%左右），达到较为顶级的水平，进一步证明了李宁研发端的核心竞争力。

（5） 研发壁垒—乐普医疗

乐普医疗作为中国心血管领域的器械与药品龙头，跨界布局医美PDRN领域，我们认为是国内目前最有可能复刻韩国丽珠兰专业制药企业降维打击路径的选手。公司核心优势与丽珠兰初期的成功要素高度重合，具有严肃医疗背书和丰富的再生材料经验，产品安全性高于化妆品级公司。乐普在心血管支架、瓣膜等Ⅲ类高风险植入器械领域拥有逾20年的研发与注册经验，具备严格的质量控制与不良反应监测体系，其PDRN最早有望于26Q1获国内首证。

公司童颜针采用了与全球首款冠脉生物可吸收支架“Neovas”相同的PLLA材料，具备优异的生物相容性，能有效避免免疫排斥、异常炎症或毒性反应。同时公司凭借在植介入医疗器械领域积累的规模化精密制造经验，有效控制杂质含量。自2025年8月初上市以来，产品市场反馈积极，已实现含税收入约1亿元，表现超预期。同时公司通过精准的粒径工程技术，支持童颜水光复配打法。传统再生材料通常不建议用于真皮浅层注射，因需在组织深层提供充足的作用空间，从而使如PLLA微球等成分均匀分布，进而保障胶原平稳生长。公司220mg及110mg规格产品中，PLLA微球粒径小于35微米且分布均匀，炎症反应轻微，适用于童颜水光等浅层注射，可与水光针复配使用，主要用于改善肤质。而更大粒径的逆龄童颜产品则专为深层注射设计，解决面部松弛与凹陷等深层衰老问题。

2.3、出口确定性方向：β持续复苏，估值修复行至中场

美关税影响逐渐减弱。2025年以来，美国对华/东南亚关税政策多次调整，经历加征、谈判与阶段性缓和的反复博弈。随着10月末中美会谈落地，美方明确不再实施此前威胁的100%额外关税，取消10%的芬太尼相关关税，并继续暂停24%的对等关税及部分出口管制和301调查措施一年。短期内关税大幅升级的概率下降，关税环境趋于相对稳定。从当前实际关税水平看，美国对中国输美商品所面临的关税已明显低于4月水平，但后续仍有波动的可能；同时，2025年下半年美国对越南、印尼、菲律宾、泰国、柬埔寨分别加征约20%的关税。此背景下，下游品牌与渠道商更加重视供应链稳定性，倾向于通过配置东南亚产能分散潜在政策风险。因此，具备东南亚产能布局或可实现中国产能与东南亚产能灵活切换的纺织服装企业，更易获得订单倾斜，东南亚布局的结构性利好逻辑仍在延续。

耐克营收迎来拐点，期待品牌修复带动制造订单提速。从营收表现看，耐克营收已迎来明确复苏拐点，26Q1营收增速录得1.1%。耐克在 2023 年至 2025 年期间经历了较为明显的增速回落过程，营收同比增速自 2024 年起逐步下行，并在 2024Q4 至 2025Q4 连续多个季度处于负增长区间。至 2026 财年第一季度，耐克营收同比增速回升至 1.1%，在此前连续五个季度负增长后重新转正，显示公司营收端已出现阶段性修复，营收拐点初步显现。

从库存情况看，耐克整体库存周转节奏平稳，存货周转天数整体维持在 100–110 天区间。尽管在 2025Q1 出现阶段性上升至 112 天，但随后回落并维持在约 102–105 天水平，截至 2026Q1 为 104 天，库存水平整体保持稳定，未出现持续性积压趋势。

从区域表现看，不同地区增长呈现分化态势，北美与EMEA市场成为营收复苏的重要助力，中国市场仍面临挑战。北美与 EMEA 地区在 2024 年后经历阶段性负增长后，于 2026Q1 分别实现 4.02% 和 5.98% 的增长，区域营收增速由负转正；中国市场在 2023 年末至 2024 年期间曾出现阶段性回升，但自 2025 年起再次转为负增长，2026 Q1增速仍为负，但降幅较此前高位有所收敛。

阿迪出口延续良好的趋势。从营收表现看，阿迪在 2022 年末至 2023 年期间经历了阶段性下行，营收增速一度转负并持续至 2023 年末。自 2024Q1起，营收重新回到正增长区间，并在随后多个季度保持正增长态势，其中 2024 年下半年增速明显抬升，收入端运行已进入持续改善通道。业绩增速方面， 2023 年末起波动幅度较大，但整体呈现出与营收修复相对应的改善趋势。

从库存情况看，存货周转天数在 2023 年至 2024 年期间持续下降，并于 2024Q3降至约141天的阶段性低点。此后，存货周转天数在 2024Q4及 2025 年各季度逐步回升至 150 天左右的水平。结合同期营收持续改善的表现来看，公司已经进入主动补库阶段。

从区域表现看，各地区恢复节奏存在差异但整体向好。北美市场在经历较长时间负增长后，于 2024Q4实现转正，但随后增速有所波动；EMEA 地区自 2024 年下半年起收入增速持续改善，并在 2025 年保持正增长，对整体营收形成较为稳定的支撑；中国市场在 2023 年下半年至 2024 年期间表现相对较好，增速一度维持在较高水平，2025 年以来增速有所放缓，但整体仍维持正增长。

2.3.1、建议重视成衣制造龙头——申洲国际、晶苑国际

申洲国际与晶苑国际的收入增速显著优于同业与下游客户。申洲国际与晶苑国际在 2025 H1分别实现15.34%和12.42%的同比增长，均处于行业较高水平，反映申洲与晶苑在订单恢复力度和增长弹性上明显领先，体现出更强的竞争优势。与下游客户营收增速对比来看，申洲国际与晶苑国际显著高于耐克、阿迪达斯及 GAP 等下游客户营收同期表现，说明品牌端在调整订单结构过程中对头部供应商的依赖度进一步提升，申洲国际和晶苑国际在客户需求波动阶段展现出更强的订单稳定性。

从出口结构看，申洲国际和晶苑国际对美国市场的收入敞口相对较低。申洲国际美国/北美收入占比约 16%，晶苑国际约 36%，均明显低于部分以北美为核心市场的代工企业；相较之下，两家公司收入来源更为分散，欧洲及亚太（含中国）市场占比相对更高。这种出口结构在当前中美贸易摩擦和关税不确定性背景下，有助于缓冲单一市场波动带来的冲击，使其整体受美方关税政策影响相对有限。

从产能布局看，申洲国际与晶苑国际已形成较为成熟的中国与东南亚协同生产体系。受劳动力成本、贸易政策及生产要素配置等因素影响，头部服装制造企业普遍较早在越南、柬埔寨等东南亚国家建立产能。柬埔寨、越南劳动力成本显著低于国内水平，在成本端具备长期比较优势。申洲国际与晶苑国际在东南亚形成规模化产能布局，不仅在关税环境变化下具备一定灵活性，其劳动力与生产效率优势亦未因本轮关税扰动而发生实质改变，为订单承接与产能调配提供了稳定支撑。

2.3.2、新澳股份——有望受益于羊毛价格上行

低库存+订单向好驱动毛价上行。我国羊毛进口量2025年2-8月均为负增长。25H1新澳股份库存中原材料为9.1亿元，同比下降12.6%，显示出毛纺企业库存水平较低。下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单有所恢复，新澳股份25Q3合同负债同增42%至0.71亿元，反映订单增长强劲。在下游订单修复叠加库存低位背景下羊毛价格迎来快速上行，2025年9月澳大利亚19微米羊毛交易所现货报价为1096美分/公斤，同比增长20.44%，环比大幅提升。10月开始羊毛价格有所回落，主要因为在9月羊毛价格背景下部分牧民拿出库存羊毛参与拍卖，市场供给短期增加，11月开始羊毛价格回归上涨趋势，12月3日AWEX指数为1001美分/千克，距10月1日高点相差3%。

我们认为羊毛价格提升有利于龙头毛企业绩提升。1）羊毛价格提升下下游品牌以及毛纺厂商会加大备货力度，促进价格进一步增长。2）订单需求提升背景下原材料价格向下游传导更顺畅，毛纺企业有望量价齐升。建议关注新澳股份等龙头毛企投资机会。

风险提示

内需恢复不及预期：当前我国零售仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复，如果内需恢复不及预期，可能会进一步拖累板块表现。

汇率波动风险：川普上台后政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

关税风险：若美国等其他国家加征更高关税，削弱我国产品在全球市场的竞争力，或影响相关出口企业的收入和利润。

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报告信息

证券研究报告：《纺织品和服装行业年度报告：K型复苏与优质供给的交汇点》

报告日期：2025年12月31日

作者：

杨欣 SAC执业编号：S1130522080010

赵中平 SAC执业编号：S1130524050003

杨雨钦 SAC执业编号：S1130524110005