生物医药行业2026年投资策略：顺承创新出海趋势，看好医药结构行情

一、医药整体观点：顺承创新出海趋势，看好医药结构行情

2025 年，生物医药行业从产业趋势到资本市场，经历了波澜壮阔的一年： 1）产业端：中国创新药竞争力全面提升，得到全球 MNC 认可，BD 出海不断加 码，不断催化创新药行情；AI+医疗、医药应用层出不穷； 2）政策面：全链条支持医药创新，商保创新药目录落地有望打开支付空间； 3）资本市场：二级市场率先回暖，A+H 创新药大涨，全行业信心增强，带动一 级市场及 IPO 行情活跃，多家优质生物医药企业已登陆或正在排队登陆 A 股、H 股。 虽然下半年生物医药有所回调，我们认为医药创新出海仍处于产业趋势早期阶段 （可按“产品逻辑+临床数据+产品销售”演绎），中国创新药已深入嵌入全球医 药产业链，随着各领域临床数据读出，技术平台创新（如小核酸、TCE），产业 趋势演化与投资机会不断。 站在当前时点，我们认为 2026 年医药板块在创新出海兑现、医疗内需分化的产 业趋势下，有望出现结构分化行情： 1）创新药产业链仍是主线，除观察二代 IO、减重、ADC 板块的临床数据外，尤 其关注小核酸技术方向的加速发展；同时关注 CXO、上游原料药中具备景气度 与业绩兑现的公司。 2）院内外医疗消费需求有望温和复苏，关注医疗器械板块的业绩改善与海外放 量，及服务、药房、中药的个股机会。

二、药品板块：创新药是主线，BD 是线索，重点关注小核酸等技术方向

2.1 创新药板块 2025 年复盘：BD 驱动股价上涨，中国创新药企全球话语权增强

2025 年创新药行情贯穿前三个季度，以 BD 为线索不断演绎。2025 年创新药行 情 H 股领先于 A 股，年初恒生科技带动港股流动性复苏，港股创新药迎来同步 估值修复，但相对指数并未取得超额收益。而后随关税争端的到来，创新药 BD 由于是 IP 交易，不涉及实体交易关税而成为避险资产的逻辑得到市场认可，创 新药走出超额收益。随后 5 月三生制药与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗达成大额 BD 交易，超市场预期，带来创新药第一波加速行情。7 月后市场对 BD 预期不断增 强，部分创新药企业对外交流口径乐观，引发创新药第二波行情加速，随后市场 进入盘整，调整阶段。年初至今，港股创新药相对于指数显示出显著超额收益。

创新药 BD 发生的背后，是中国创新药项目在全球话语权的不断增强。跨国药企 面临巨大的专利悬崖敞口，需要项目补充现金流。与此同时，中国在新一轮的创 新浪潮中，在对工程式创新能力要求更高的 ADC 和双抗技术平台上具备优势， 叠加中国药企在效率上，中国在临床资源上的优势。中国创新药项目愈发具备的 全球竞争力，是可持续的 BD 发生的基础。

2.2 创新药 BD 的产业趋势已经形成，BD 带来的收入利润可持续兑现

回顾过往几年的创新药 BD 项目，呈现出的中国 license out 数量不断增加，金 额不断提升的趋势不可逆。根据医药魔方的统计数据，2022-2024 年 TOP 的 MNCs 引进的项目数量中，来自中国的项目数量占比从 7%提升至 17%，中国创 新药出海项目的首付款总额同样呈现不断增加的趋势。

根据具体项目统计，2025 年发生的有代表性的 BD 项目有：三生制药与辉瑞的 BD，信达生物与武田的 BD 等等。展望 2026 年，创新药 BD 的大趋势不会改变。

需要注意的是，BD 产生的收入不仅仅为首付款，后续的里程碑款以及销售分成 可以为国内企业带来可持续的现金流。以恒瑞医药和翰森制药为例，二者从 2023 年起不断对外授权，首付款以及里程碑款收入已经成为其营业收入不可缺少的一 部分，也成为公司业绩持续增长的重要来源。BD 带来的收入可持续，代表估值 不仅为首付款现金价值，是可持续的估值。

2.3 前沿技术进步将催生产业趋势，产业趋势带来投资机会，重点关注小核酸领域进展

医药行业是较为罕见的供给创造需求的行业，创新药技术平台或疾病治疗领域的 突破带来的产业趋势中蕴含极大的投资机会。复盘过往的创新药行情，大级别行 情无一不由产业趋势驱动，2018 年-2021 年以 PD-1 为代表的免疫疗法行情（K 药 2014 年美国上市，2018 年进入中国市场），2023 年开始的 ADC 技术平台突 破行情（DS-8201 2019 年获批上市），2023 年下半年开始的减肥药行情（2021 年司美格鲁肽减肥适应症获得 FDA 批准），2024 年-至今开启的新一代免疫疗法 行情（2024 年康方生物依沃西单抗头对头 K 药取得 PFS 优效结果）。每轮大行 情背后的节奏，均表现为海外“研发出现突破-国内映射-国内企业突破-向外输出 参与全球竞争”。过程中衍生出极大的投资机会。而小核酸产业发展至今，逐步 进入国内企业突破和向外输出的过程，进入多维突破时代。

26 年小核酸产业催化大年，是国内可投企业显露的大年。技术平台演变为产业 趋势浪潮大小取决于平台的延展性与市场空间，小核酸技术已经逐渐从罕见病突 破至慢病，从肝内靶向突破至肝外靶向，而 2026 年是多催化验证的重要时间点。同时根据各企业的招股书递交情况，2026 年同样将是小核酸企业上市的大年， 同时传统企业布局的小核酸平台纷纷露出水面，可投标的大大增加。

与此同时，二代 IO、减重、ADC 等板块行业趋势并未走完，板块内数据的读出 同样为重要催化，可以带来投资机会。

2.4 Pharma、Biopharma、Biotech 分别具有投资机会

将中国创新药企业分为 Pharma、Biopharma、Biotech，其中 Pharma 类企业由 于创新药占收入比重不断提升，且其源源不断成体系的研发能力将带来持续的 BD 机会，具有投资价值。Biopharma 企业正在不断验证其本身的造血能力，收 入快速增长，利润和现金流在未来几年有转正预期，优质企业可投资机会良多。而 Biotech 企业凭借其早期研发活力，可能可以开发出具有足够竞争力的研发管 线，在 BD 主线上占据重要地位，弹性更大。

三、合成生物学板块：生物制造为政策支持重点方向，产业进展产生投资机会

3.1 生物制造屡获政策支持，定位国家战略重点方向

近年来国家和各个地方积极出台系列政策支持合成生物学和生物制造产业发展 政策， 顶层设计明确：《“十四五”生物经济发展规划》作为我国首部生物经济 五年规划，明确将生物制造作为生物经济重点发展方向，旨在通过生物技术替代 传统化工过程，推动工业制造的绿色转型。培育未来产业：工信部等部门的文件 将合成生物列为未来产业，致力于突破前沿技术并形成标志性产品，为产业发展 提供了清晰的创新路径。各个地方政策给予落地支持，生物制造成为国家大力支 持发展方向。

3.2 产业内公司进展顺利，产业链上下游合作逐步打通

产业层面，合成生物学领域内重点关注凯赛生物与华恒生物，合成生物学行业进 入到从替代原有需求（以更低成本切入市场）到创造需求（新材料高性能切入市 场）的阶段，凯赛生物的聚酰胺材料，华恒生物的 PDO 等均迎来发展机遇，带 动产业链上下游共同进步。 凯赛生物的生物基聚酰胺纤维品牌“泰纶®”（TERRYL®），源自可持续再生 的植物性原料。泰纶®品牌下的各产品具有优异的纺丝加工性能，其纤维具有柔 软亲肤、易吸易排、耐候耐磨、低温易染等服用特性，基于此，凯赛生物与海澜 之家集团签署战略合作协议。同时应用了凯赛生物自主研发的生物基聚酰胺连续 纤维复合材料应用于箱体关键部件（如内顶板、内侧板等）的复合材料冷藏集装 箱正式完成交付。通过“以塑代钢、以塑代铝”，显著降低箱体重量，减少运输 能耗，助力物流效率提升。同时全生命周期碳排放较传统金属材料大幅降低，符 合全球碳中和趋势。 华恒生物新产品 PDO 等进入实质生产阶段，同时加入由安踏牵头的体育用品产 业创新联合体。作为聚焦生物基新材料产业发展、致力于合成生物技术研发的创 新企业，华恒生物将携生物基单体等先进材料与技术，与联合体成员协同创新，共同推动体育用品产业向高端化、绿色化、科技化迈进，为实现“行业创新突破，合作伙伴共生共赢”的联合体宗旨注入全新动能。

四、创新及药品产业链：产业趋势转好，持续看好基本面改善及估值修复

4.1 中外创新产业链对比印证