港股新年“开门红”背后：资金流向的核心信号

一、EPFR口径（截至周三）：主动外资转为小幅流入A股81万美元（vs. 上周流出0.2亿），流出港股减少，为0.6亿美元（vs. 上周1.2亿），投向新兴、大中华和全球除美国基金流出规模靠前。

被动外资继续流入港股和中概9亿美元（vs. 上周6.9亿），流出A股1.3亿美元（vs. 上周流入2.4亿）。

二、南向流出（截至周三）。流出38.1亿港元（vs. 上周流入25.6亿），日均12.7亿港元（vs. 上周8.5亿）。净流入最多为招行、中芯国际和工行，但流出中移动、腾讯与阿里等。

元旦期间，仅港股周五1月2日交易一天，迎来“开门红”。恒指大涨近3%，恒科大涨4%，涨幅之大让人意外，半导体、软件、互联网等领涨。

大涨的原因：1）应不是资金大举涌入（沪港通关闭，港股成交没有大幅放大，港币走弱）；2）应不是政策大幅变化；3）更可能是行业因素，如半导体龙头上市和上市计划催化；4）海外假期结束，投资者复工开始布局2026年，也或有操作变动。

需要指出的是，港股过去一两年出现过多次假期“突然”拉升的情形，不排除有一些类型资金的行为影响。是否存在这种因素且能否持续，有待验证。

节前的事件和数据有：美联储12月FOMC纪要，显示联储内部对未来政策存在分歧，原因是对通胀和就业的不同观点，但未来走向重点看新主席提名。我们依然认为美国通胀不是大问题11月CPI。中国12月PMI数据重回荣枯线上方，或因企业出海、双旦假期支撑出口和春节提前备货所致。此外，拉美地缘局势突发变动也需关注。

我们仍提示一季度重点关注有外需催化的强周期（铜铝、化工、工程机械，地产后周期的工具）：1）关注美国一季度财政是否扩大投资（下半年中选）和新主席提名后或提前博弈宽松预期；2）中国PPI走高会在一季度空窗期延续（滞后M1 6-9个月，但根据M1现在走势，二季度后难持续）。

与此同时，2）科技仍是主线，缺点是预期高，半导体硬件短期更确定，有政策支持逻辑，互联网应用看能否突破和转化；3）消费缺乏基本面，需政策配合，关注部分个股的深度价值机会；4）分红可以平衡组合波动，对冲政策发力不及时和地产消费拖累。

除此之外，一些投资者关注美国缺电背景下的外需相关储能，还有创新药长逻辑等；也有部分投资者关注油气板块，但可能更适用深度价值投资者。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。