中信证券：2026“两新”政策发布，重在优化升级

2026年“两新”政策正式落地，主要体现为支持范围、补贴标准、实施方式等方面的优化，整体内容符合市场预期。同时，国家发展改革委会同财政部宣布，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，预计将实现政策跨年的平稳有序实施。

事件：12月30日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。

中央经济工作会议明确要优化“两新”政策实施，从《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》内容来看，主要体现为支持范围、补贴标准、实施方式等方面的优化。

一是支持范围，设备更新领域在民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新，在安全领域增加消防救援、检验检测设备更新，在消费基础设施领域增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新，但是剔除老旧营运船舶；以旧换新领域新增智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品），但剔除家装消费品、电动自行车。

二是补贴标准，设备更新领域将住宅老旧电梯更新由定额补贴调整为按电梯层（站）数分档差异化补贴，在老旧营运货车报废更新补贴中，优先支持更新为电动货车；以旧换新领域将汽车的定额补贴调整为按车价比例进行补贴；家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴范围从12类减少到6类，补贴产品售价的比例和单件补贴上限有所下降。

三是实施方式，此次通知明确要求对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新在全国范围内执行统一的补贴标准，有助于减少“骗补”。此外，国家发展改革委会同财政部宣布，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，后续还将按季度分批次下达。参考2025年下达情况：第一批810亿元于1-3月下达；第二批810亿元于4-6月下达；第三批690亿元于7月下达；第四批690亿元于10月下达。

2025年政策受益型耐用消费品表现好于非补贴品，我们测算2025年前11个月以旧换新补贴对社零的整体拉动率约为0.8个百分点。

2025年消费领域中结构性分化仍然存在，其中最典型的特征即为直接受益于以旧换新补贴驱动的家电、3C数码和家具建材等品类消费表现明显好于未被纳入补贴范畴的其他消费品类。价格层面的分化特征也能体现出补贴品与非补贴品的消费温度差异，通过将核心CPI进一步拆分为包含政策补贴品类的工业制成品和与补贴关联度较低的服务两项，可以观察到，二者同比增速之间同样呈现出分化特征。

总量层面，根据我们测算，2025年1-11月，以旧换新补贴政策对社零的拉动率约为0.8个百分点，对经济增长的拉动率约为0.4个百分点。假设2026年消费品以旧换新补贴规模与2025年持平或略低于2025年，我们判断前期补贴的透支效应以及房地产市场仍处于调整过程或使得2026年整体消费温度尤其是商品消费相较2025年边际上有所下滑，预计2026年社零增速录得3.2%附近。

汽车方面，该政策出台对15万左右以上车型的补贴力度平稳过度，中低价格段（10万左右及以下）车型稍有退坡，将缓解汽车行业的消费降级的压力。

汽车报废更新补贴标准为，购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元）；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）。汽车置换更新补贴标准为，购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元）；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）。我们认为该政策相较于近期市场预期基本一致，好于市场更早的悲观预期。该政策出台对15万左右以上车型的补贴力度平稳过度，中低价格段（10万左右及以下）车型稍有退坡，也将缓解汽车行业的消费降级的压力。考虑到11月底以来各个省份的补贴基本中止，12月消费者持币观望情绪较重，2026年以旧换新政策的推出和落地有望在1月拉动周度销量的回暖，也将缓解部分悲观投资人对板块全年的顾虑。

家电方面，2026年家电国补政策收缩品类，聚焦黑白电，只补贴一级能效产品，对此市场此前有所预期。2025年前11个月，我们推算家电补贴资金使用超800亿元，占比以旧换新总额28%，若按此比例粗略估算，预计2026年家电补贴资金约为700亿元，有效托底内销需求。

家电补贴品类收敛至6类，空调不再补3件：2026年家电国补品类从2025年的12类收敛至冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类（少了烟机、灶具、洗碗机、净水器、微波炉、电饭煲），每位消费者每类产品可补贴1件（2025年每位消费者最多可补贴空调3件）。同时通知提及，支持智能家居产品(含适老化家居产品)购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。补贴比例统一为15%，上限降至1500元：2026年家电补贴统一为售价的15%且单件封顶1500元；对比2025年，彼时对2级/1级分别给予15%/20%补贴，且单件封顶2000元。只补1级能效/水效：2026年明确仅支持1级能效或水效产品纳入补贴；而2025年是2级及以上可补、1级更高补贴。

根据发改委，目前已提前下达2026年第一批625亿元资金，我们粗略估算2026年全年以旧换新补贴规模4*625=2500亿（2025年为3000亿元）。2025年1-11月，消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.28亿台，我们推算资金已用超800亿元，占以旧换新补贴总额比例为28%，若按此比例粗略估算，预计2026年家电补贴资金约为700亿元，有效托底内销需求。

消费电子方面，2026年国补政策在2025年基础上新增智能眼镜产品。

2025年国补政策覆盖手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元。2026年国补补贴标准保持此前标准，但在品类上新增智能眼镜产品。

由于手机仍是补贴大头，根据单机补贴比例15%、不超过500元测算，我们假设有购机资格的消费者均享受到补贴，覆盖所有6000元以下机型，同时我们假设四个价位段手机均价分别为5000/3800/2000/800元，相应单机补贴分别为500/500/300/128元，若以我们测算的国内约2.8亿台智能手机作为计算基准，则测算得整体所需补贴金额为740亿元。考虑到并非所有购机者均会参与补贴活动，实际规模或小于测算值。整体来看，2026年国补政策在2025年基础上新增智能眼镜产品，边际上相关供应链公司受益。

风险因素：中美冲突激化，信用环境恶化；新兴市场风险失控；沪深港通北向看穿机制正式实施前，部分借道香港北上的杠杆资金退出。

注：本文来自中信证券2025年12月30日发布的《新发展格局系列报告之三十一：2026“两新”政策发布，重在优化升级》，报告分析师：杨帆、于翔、尹欣驰、李奕臻、玛西高娃、梁楠、任柳蓉、李子俊、张黎阳、朱昱锟