白银：史诗级暴涨后，未来走势的四大逻辑与隐忧

COMEX白银本月涨幅近40%，堪称史诗级暴涨。

之前交易金银比修复，保守操作用了卖出白银虚值看涨期权（多笔不同行权价，其中一笔打到行权），买入黄金期货来表达，还好黄金表现也不错，小赚。

复盘看，金银比并未反转而是进一步走低，当初直接做多白银期货是最佳选择。

现在有市场观点喊出白银未来将继续上涨150%至200美元。

接下来从以下几个视角来评估这个可能性。

一、金银比视角

历史上金银比的修复大多以白银下跌完成，但金银比（目前57）在什么位置合理？何时修复？是一个需要重新审视的问题。

放到近50年的视角，上个世纪70-80年代金银比处于20-30区间。

放到上下五千年的视角，金银比在10-15区间也是常态。格局打开。

假设未来黄金价格不变，若按金银比30-20-15测算，白银价格未来涨幅在91%-186%-281%区间，对应价格在152-228-304美元区间。
未来涨到200美元也存在理论上的可能性。

二、相对美元供给和美股价格视角

下图展示了经货币供应量调整后的白银价格走势（白银价格 / 美国M2货币供应量），剔除了货币供应量变化对价格的影响，更纯粹地观察白银本身的价值趋势。（M2 是广义货币供应量的一个指标，包含了现金、活期存款、储蓄与定期存款等）
目前该价格有突破压力线上行的趋势。隐藏含义：美元发行太多，未来不值钱，美元计价的白银应该更贵。

相对美股标普500指数而言，当前点位很像 2000 年前后的底部阶段，可能会“进入白银长期跑赢美股”的周期。
 

三、美联储货币政策周期视角

从美联储货币政策周期的视角看，过去两轮降息周期的结束才是白银暴涨的开始。

本轮降息周期还未结束，当前市场预期还会有2次左右降息。

若按历史规律，等明年降息全部兑现后，或许还有流动性驱动的泡沫化炒作空间。

但这次有去美元化、工业需求增加、供应及库存紧缺等结构性驱动因素，行情提前启动。

明年降息全部落地后，是新一轮行情的开始？还是行情临近尾声的信号？拭目以待。

四、供需/库存视角
 

工业需求强劲：清洁能源转型驱动白银需求提升。太阳能发电占全球白银年度总需求29%（约12亿盎司），全球“碳中和”战略推进提升光伏对白银依赖；白银优异的导电与抗菌性，使其在消费电子、新能源汽车等领域的需求持续扩张。

供给端承压：2016年矿产白银达峰值9亿盎司，2025年全球产量预估降至8.2亿盎司，且未来持续走低，主要因为高品位矿枯竭、成本高企叠加资本开支周期限制（新增产能释放存在3-5年周期），短期难增产。三星等大型跨国企业目前直接与矿业公司签长期采购协议锁定产量，折射供给焦虑。

市场结构性失衡凸显：2025年圣诞，COMEX白银约75美元/盎司，上海实物银82–83美元/盎司，溢价5–8美元，利差持续且未见收敛。主要因为上海期交所库存枯竭，仅余850吨（远低于历史高点3000吨），叠加现货价格高于期货的倒挂结构，反映工业用户急需提取白银现货，导致套利失效。白银现货区域性流动性危机加剧。

五、潜在风险

不过，一片歌舞升平之下，也有风险信号开始显露——中美交易所近期都开始上调黄金白银期货保证金比例。

12月12日，芝加哥商品交易所将白银期货维持保证金从20,000美元/手提高10%到22,000美元/手，保证金比例由5%上调至5.5%。

同日，上海期货交易所将沪银期货一般持仓交易保证金比例由16%上调至17%。

2008年金融危机后，美联储零利率和量化宽松政策导致实际收益率转负。白银受流动性驱动，三年内从10美元飙升至48美元。

然而，2011年芝加哥商品交易所为遏制投机，在九天内五次上调白银期货保证金，引发去杠杆，银价短期内暴跌近30%。

尽管实物需求仍存，但杠杆资金的撤离击穿了泡沫。随着量化宽松结束及实际利率回升，白银进入熊市。

和现状的差异之处在于：当下是实物短缺驱动的上涨，还没开始金融衍生品的泡沫化炒作。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。