中央经济工作会议后续跟踪：充分挖潜、苦练内功

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：明明 孙毓铭  赵诣

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京召开，全面总结2025年经济工作，深入分析当前经济形势，并对2026年经济工作做出系统部署。随后，财政部、中国人民银行等相关部门和各地方政府相继召开会议，认真学习领会中央经济工作会议精神。我们通过梳理和分析各部门和地方学习会议的通稿，进一步补充和完善了对2026年经济工作重点方向的总结，并据此提炼出明年政策发力的主要领域与潜在趋势，为理解宏观政策走向提供参考。

▍中央经济工作会议重点内容：

明年的政策取向将更为注重“十五五”整体经济的长远发展规划以及宏观政策的协同：2026年财政政策将继续保持一定的支持力度和支出强度，“灵活高效”则表明短期内降息可能性有所提升；重点任务方面，内需主导、创新驱动以及改革攻坚分列前三项，建设强大国内市场、加紧培育壮大新动能以及增强高质量发展动力活力则是重要目标。

▍财政部：

财政部在部署2026年财政工作时，将“双贴息”政策（针对个人消费贷款和服务业经营主体贷款）明确提升为扩内需、稳增长的重要抓手，预示其将在额度、覆盖或执行层面进一步加码；同时，对隐性债务管控的措辞由“不得违规新增”升级为“严禁违规新增”，延续“铁的纪律”要求，凸显严控增量、化解存量的坚定立场。若当前化债节奏持续，地方债务风险有望于2026年系统性收敛，届时财政空间可能重新打开，带来专项债弹性提升、城投合规融资重启及基建加码等边际利好，重塑利率债与信用利差的定价逻辑。

▍人民银行：

近期央行在货币政策目标表述上更强调“促进经济稳定增长、物价合理回升”，尤其突出推动物价“合理回升”，显示其在稳物价方面将更加积极有为；在工具运用上，由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，措辞从被动等待转向主动作为，凸显政策决策的前瞻性与效能导向。结合对金融供给侧改革和跨周期调节的重视，预计未来货币政策将更聚焦长期结构性改革，而非依赖总量工具进行短期刺激。

▍发改委：

发改委对提振消费和全国统一大市场建设提出两大关键新方向：一是强调消费政策要“出实招、出新招”，反映对传统补贴政策边际效用递减的清醒认知，我们预计未来政策将转向结构性、场景化和机制性支持，如深化服务消费供给、推动消费金融创新（如配合财政“双贴息”）、升级消费基础设施，提升政策的精准性与可持续性；二是要求推进“准入、场景、要素”一体化改革，通过破除准入壁垒、拓展新技术应用场景（如低空经济、AI+医疗）、畅通要素流动，构建“制度开放+场景牵引+要素支撑”的系统性生态，推动新质生产力从试点走向规模化落地，为未来产业发展提供关键制度基础设施。

▍商务部：

商务部的表态总体延续中央经济工作会议精神：一是消费政策重心明显向服务消费倾斜，在继续优化商品“以旧换新”的同时，强调“释放服务消费潜力”，预示2026年将在标准建设、供给扩容和场景创新等方面加大支持；二是外贸发展逻辑转向结构升级与一体化协同，突出“贸易投资一体化”“内外贸一体化”及“数字贸易、绿色贸易”等方向，推动从传统货物出口向“投资—生产—贸易—服务”全链条生态出海转型，既应对全球价值链重构，也强化企业抗风险能力和“双循环”微观基础，助力新质生产力培育。

▍各省组织学习中央经济工作会议：

通过梳理部分省份组织学习中央经济工作会议的通稿，我们梳理出四条明年地方政府产业政策主线：一是依靠科技进步加速产业升级转型，二是加强区域间的合作交流促进整体平衡发展，三是坚持走绿色低碳的发展道路，四是兼顾内外需市场，增强经济发展的韧性和活力。

▍结合各部门和各省表态看中央经济工作会议上的“五个必须”：

通过破除统一大市场堵点、推动内外贸一体化和优化财政投资，系统性挖掘超大规模市场潜能；以“政策托底+改革破局”协同发力，在强化逆周期调节的同时深化要素市场化、民营经济法治保障等制度变革；在“放得活”与“管得好”之间寻求平衡，既放宽准入激发主体活力，又严控隐性债务、规范补贴秩序以提升治理效能；将投资于物（科技基建、产业升级）与投资于人（教育、医疗、社保）紧密结合，把人力资本积累作为驱动长期增长的核心引擎；并以苦练内功应对外部挑战，聚焦科技自立、新质生产力培育和风险化解，以内生确定性统筹发展与安全，夯实中国式现代化的韧性根基。

▍通过分析各部委和各地方对于中央经济工作会议的学习总结，我们梳理了2026年政府经济工作的重点：

财政政策方面，2026年财政将保持必要支出强度。财政资源将持续聚焦“两重”和“两新”，通过超长期特别国债和专项债等工具，精准投向扩大内需、科技基建、城市更新等领域。在风险防控上，隐性债务管控将进一步收紧，“严禁违规新增”成为不可逾越的铁律，存量债务化解将持续推进；若当前化债节奏得以维持甚至提速，2026年有望迎来地方财政空间的边际修复窗口。

货币政策方面，2026年将更加强调“灵活高效”与主动作为，政策目标从单一增长导向转向“稳增长”与“稳物价”双维并重。人民银行明确将“物价合理回升”纳入货币政策重要考量，反映出对价格压力的高度重视，预示降息等宽松工具可能在适当时机被更积极地运用以提振通胀预期。在操作层面，政策工具组合将更加多元，强调降准降息与其他结构性工具的协同配合，并注重政策落地的实际效能，避免大水漫灌。与此同时，货币政策将深度融入金融供给侧改革和跨周期调节框架，更多服务于科技创新、绿色转型、普惠小微等国家战略方向，短期刺激让位于中长期结构优化，着力为新质生产力培育和金融体系韧性建设提供支撑。

扩大内需方面，政策逻辑正经历从商品消费向服务消费的战略跃迁，进入“提质增效”新阶段。面对传统“以旧换新”政策边际效用递减的现实，政府将重点释放文旅、养老、数字内容等服务消费潜力，并推动智慧商圈、县域商业体系等消费基础设施升级，探索财政与产业政策协同的新路径。投资端则强调“有效益的投资”，杜绝低效重复建设，优先布局科技、民生和安全相关领域，推动资本形成与产业升级、人力资本积累深度融合。制度层面，全国统一大市场建设将加速推进，通过破除区域分割与行业壁垒，畅通劳动力、资本、数据等要素流动，系统性激活中国超大规模市场的内生潜能。

产业与创新驱动方面，新质生产力正从概念培育迈向规模化落地的关键阶段。政策不再满足于单点技术突破，而是通过制度集成构建“准入—场景—要素”三位一体的推进机制：一方面放宽低空经济、AI+医疗等新兴领域的市场准入，另一方面打造可复制、可盈利的应用场景，并配套保障数据、人才、资本等要素高效配置，推动创新成果从试点走向大规模商用。各地立足自身禀赋差异化发展特色产业集群，强化如京津冀、粤港澳、山海协作等跨区域联动，避免同质化竞争。绿色转型与数字化升级成为共性主线，既体现在能源结构优化和污染防治攻坚中，也贯穿于数字贸易、智能制造等新兴业态的发展全过程。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；经济复苏节奏与预期不符；资金面超预期收紧。

注：本文节选自中信证券《债市启明系列20251223—中央经济工作会议后续跟踪：充分挖潜、苦练内功》报告；

作者：明明 S1010517100001、孙毓铭 S1010525070001、赵诣 S1010524090005