电话会总结 ｜ Spotify(SPOT)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Spotify 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 总营收：43亿欧元，按固定汇率计算同比增长12% - 高级订阅营收：按固定汇率计算同比增长13%，主要由订户增长驱动 - 广告营收：按汇率中性基础与去年同期持平，剔除一次性影响后按固定汇率实现中个位数增长 **盈利能力：** - 毛利率：31.6%，超出指导预期50个基点，同比扩张50个基点 - 营业收入：5.82亿欧元，超出指导预期9700万欧元 **现金流状况：** - 自由现金流：8.06亿欧元 - 现金及短期投资：季末达91亿欧元 - 股票回购：第三季度回购7700万美元，年初至今累计回购4.1亿美元 ## 2. 财务指标变化 **用户及订阅指标：** - 月活跃用户(MAU)：7.13亿，环比增长1700万，超出指导预期300万 - 高级订户：2.81亿，环比净增500万，同比增长12% **营收增长驱动因素：** - 高级订阅营收增长主要来源于订户数量增长 - 广告业务在剔除播客许可和Spotify合作伙伴计划优化的近期影响后，实现中个位数固定汇率增长 **盈利能力改善：** - 毛利率超预期主要由于对2025年上半年相关的权利持有人负债的前期估计调整 - 营业收入超预期9700万欧元，其中4100万欧元来自股价变动相关的正向社会费用影响 **现金管理：** - 股票回购主要用于抵消员工股权计划的稀释效应 - 自由现金流保持强劲，为8.06亿欧元

业绩指引与展望

• **第四季度用户指标预期**：预计月活跃用户数达到7.45亿，环比增长3200万；预计付费订阅用户数达到2.89亿，净增800万用户，略低于去年同期净增数，主要因涨价导致的预期小幅流失。

• **第四季度营收预测**：预计总营收45亿欧元，同比恒定汇率增长约13%，高于第三季度12%的增长率；预计ARPU同比恒定汇率增长约2%。

• **第四季度利润率指引**：预计毛利率32.9%；预计营业收入6.2亿欧元。

• **2026年展望**：虽然尚未提供具体指引，但管理层表示对发展路径充满信心，预期2026年将是健康营收增长、有纪律的再投资以及利润率和现金流改善的一年。

• **季节性因素提醒**：第一季度毛利率通常会因广告业务季节性因素从第四季度出现环比下降，预计2026年第一季度也将如此。

• **广告业务复苏时间表**：预计广告业务增长将在2026年下半年出现改善，目前正处于向程序化广告转型的过渡期。

• **现金流和股票回购**：第三季度自由现金流8.06亿欧元，季末现金和短期投资91亿欧元；第三季度回购7700万美元股票，年初至今累计回购4.1亿美元，主要用于抵消员工股权计划的稀释效应。

分业务和产品线业绩表现

• **音乐业务持续强劲增长**：Spotify在音乐领域继续帮助艺术家触达全球大规模受众，本季度多位艺术家打破了跨流派的流媒体记录，新兴艺术家以创纪录的速度攀升流媒体排行榜，公司与所有美国前5大出版商完成了现代化直接授权协议，获得了更广泛的视频版权和战略灵活性

• **播客和视频内容快速发展**：超过3.9亿用户观看了视频播客，同比增长54%，平台上现有近50万个视频播客节目，视频内容观看时长同比翻倍增长，自Spotify Partner Program推出以来消费量增长超过80%，与Netflix达成合作将部分顶级视频播客内容分发至Netflix平台

• **有声书业务显著扩张**：仅用两年时间就向数千万年轻听众介绍了有声书，已将有声书服务扩展至14个全球市场，英语市场的目录增长了两倍多达到50万册，超过一半的符合条件的高级用户播放过有声书，听众数量同比增长36%，推出了Audiobooks+订阅附加服务，用户接受度极佳

• **广告业务转型升级**：正在向基于拍卖的广告渠道转型，通过新的DSP合作伙伴关系实现这一目标，第三季度与亚马逊和雅虎签署了新的DSP合作协议，为广告商提供了对音频和不断增长的视频库存的程序化访问，预计在2026年下半年实现广告收入增长的拐点

• **产品创新和AI集成加速**：本季度推出超过30个新核心功能，已超过去年全年总数，全球推出增强版免费服务体验，推出无损音频、应用内消息功能、原生Apple TV应用等，与Meta Ray-Bans、ChatGPT等平台集成，利用AI技术大幅提升开发效率和个性化推荐能力

市场/行业竞争格局

• Spotify在最具竞争激烈的市场中继续获得市场份额，月活跃用户达到7.13亿，超出指导预期300万，显示出在激烈竞争环境下的强劲增长能力。

• 公司通过多元化内容策略建立差异化竞争优势，音乐、播客和有声书三大垂直领域全面发力，其中视频播客用户超过3.9亿，同比增长54%，平台拥有近50万个视频播客节目。

• 在汽车音频服务竞争中占据领先地位，2.45亿用户在车内收听Spotify，占月活用户的34%，在美国市场领先于所有其他基于订阅的音频服务。

• 通过AI驱动的个性化推荐系统和产品创新保持技术竞争优势，本季度推出超过30个核心功能，已超过去年全年总数，加速产品迭代速度。

• 定价策略体现竞争定位灵活性，在150多个市场实施价格调整，基于各市场的价值价格比、家庭收入和市场成熟度等因素制定差异化定价。

• 广告业务面临竞争压力，同比增长放缓至中个位数，正通过程序化广告转型和与Amazon、Yahoo等DSP平台合作重构竞争策略，预计2026年下半年恢复强劲增长。

• 通过生态系统建设扩大竞争护城河，与Netflix合作分发视频播客内容，集成Apple TV、Meta Ray-Bans、ChatGPT等平台，实施"无处不在"战略增强用户粘性。

• 免费服务层升级成为获客竞争利器，自2018年以来首次重大更新吸引数百万新用户，通过改善免费体验建立更强的转化漏斗与竞争对手争夺市场份额。

公司面临的风险和挑战

• 根据Spotify业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 广告业务增长乏力，同比增长率从2024年第三季度的31%大幅下滑至2025年第三季度的7%，管理层预计要到2026年下半年才能恢复理想的增长水平

• 提价策略面临用户流失风险，管理层承认在超过150个市场提价后预期会出现"少量用户流失"，第四季度净增用户数预计将低于去年同期

• 毛利率面临季节性和结构性压力，第一季度广告业务的季节性因素通常导致毛利率环比下降，同时Spotify合作伙伴计划(SPP)成本转移的积极影响将在第四季度后消失

• 音乐版权成本持续上升，与唱片公司和出版商的新授权协议虽然获得更多权利，但也意味着更高的版权支出压力

• 广告业务转型执行不及预期，从直销向程序化广告的转型进展缓慢，新的DSP合作伙伴整合和客户迁移需要更长时间

• 人工智能技术应用面临行业监管和版权争议风险，特别是在AI音乐创作工具方面需要平衡创作者权益和技术创新

• 免费增值模式面临转化率挑战，虽然免费用户大幅增长，但如何有效将其转化为付费用户仍存在不确定性

• 竞争加剧导致获客成本上升，在最具竞争性的市场中需要持续投入营销费用以维持市场份额

• 国际化扩张面临汇率波动风险，多个市场的定价策略需要考虑当地经济条件和汇率变化

• 领导层过渡期间的执行风险，CEO丹尼尔·埃克即将转任执行董事长，新的联席CEO体系能否有效运作存在不确定性

公司高管评论

• 根据Spotify业绩会实录，以下是各高管发言的管理层评论和语调分析：

• **Daniel Ek（首席执行官）**：语调积极自信。强调"非常强劲的季度表现"，特别是用户侧业务表现强劲。反复提及"用户基本面"是公司核心驱动力，表达对长期价值优化而非季度结果优化的坚定立场。在谈到合作伙伴关系时，明确表示这不是零和游戏，双方都能获益。对即将卸任CEO职务表现淡定，对继任者充满信心，称"对未来充满信心"。

• **Alex Norström（联合首席执行官）**：语调非常积极和兴奋。多次使用"excited"、"incredible"等积极词汇。强调公司从未如此团结一致，这对业绩产生了巨大影响。对三个内容垂直领域（音乐、播客、有声书）的增长表现出强烈信心。在谈到广告业务时承认需要重新调整，但仍表达长期战略信心。对1亿订阅用户的雄心壮志表现出坚定决心。

• **Gustav Söderström（联合首席执行官）**：语调充满热情和技术乐观主义。强调"加速执行年"带来的巨大动力，对产品发布速度创纪录表示兴奋。在谈到AI技术时表现出极大热情，称这是"自智能手机以来最令人兴奋的宏观转变"。对17年来一直对Spotify保持兴奋感到自豪，认为音乐是"可能找到的最大TAM"。

• **Christian Luiga（首席财务官）**：语调专业且谨慎乐观。在汇报财务数据时保持客观，对毛利率扩张表示满意。在回答广告业务增长放缓问题时承认挑战，但强调"这不是如果的问题，而是何时的问题"，对2026年下半年广告业务复苏表达信心。对公司整体财务健康状况表示满意。

• **Bryan Goldberg（投资者关系主管）**：语调中性专业，主要负责主持会议和传达问题，未表达个人观点或情绪倾向。 总体而言，管理层展现出积极乐观的语调，对公司长期战略充满信心，尽管在广告业务方面承认短期挑战，但对未来增长前景保持坚定信念。

分析师提问&高管回答

• # Spotify Q3 2025业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 盈利能力与毛利率 **分析师提问**：Jason Helfstein询问第三季度高级订阅和广告业务毛利率的变化因素，以及第四季度和2026年毛利率展望。 **管理层回答**：CFO Christian Luiga解释，毛利率扩张主要由于将部分播客视频内容从广告业务转移至高级订阅业务（SPP计划），这种转移在公司层面没有影响，但会压制高级订阅毛利率并改善广告毛利率。这一影响将持续到第四季度，2026年第一季度后将不再是同比利好因素。 ## 2. 超级粉丝产品潜力 **分析师提问**：Jessica Reif Ehrlich询问主要唱片公司提及的高级超级粉丝层级产品，是否会是所有数字音乐平台的通用产品还是Spotify专属产品。 **管理层回答**：联合CEO Alex Norström表示公司与相关版权方深度合作，并举例说明附加订阅策略的成功——Audiobooks+的用户接受度"非常非常好"，用户不仅购买附加订阅，还会购买额外时长，使ARPU达到前所未有的水平。 ## 3. AI对音乐生态系统的影响 **分析师提问**：Justin Patterson询问AI对音乐生态系统的影响，ChatGPT集成的作用，以及与唱片公司合作创造新收入流对版税的意义。 **管理层回答**：联合CEO Gustav Söderström详细阐述了AI的三重影响：1）推荐系统将显著改善，转向生成式推荐系统；2）实现"个性化2.0"，用户可以用自然语言与Spotify对话；3）ChatGPT集成是无处不在战略的一部分，结合ChatGPT理解世界和Spotify理解用户的能力。 ## 4. 视频策略与Netflix合作 **分析师提问**：Eric Sheridan询问与Netflix的视频播客合作对整体视频消费策略的影响。 **管理层回答**：Alex Norström强调"创作者优先"理念，认为创作者成功就是Spotify成功。Netflix合作是生态系统的自然延伸，历史上在YouTube的类似合作实际上为Spotify带来了净增量使用。 ## 5. 免费用户转付费用户转化 **分析师提问**：Rich Greenfield询问免费功能升级后，免费用户转付费用户的转化率是否有变化。 **管理层回答**：Gustav Söderström确认看到更多使用量，特别是每月活跃天数增加，这是留存和订阅价值的关键指标。公司坚持"播放越多，最终付费越多"的理念。 ## 6. 领导层过渡 **分析师提问**：Jessica Reif Ehrlich询问Alex和Gustav作为即将上任的联合CEO最期待的方面。 **管理层回答**：Alex强调雄心水平不断提升，拥有强大平台基础，目标是达到10亿订阅用户。Gustav表示兴奋点在于音乐是最大的TAM，加上AI宏观转变带来的产品创新机会。 ## 7. 广告业务增长挑战 **分析师提问**：Rich Greenfield指出广告收入增长从2024年Q3的31%放缓至2025年Q3的7%，询问如何恢复强劲广告增长。 **管理层回答**：Christian Luiga承认增长放缓，但对长期策略充满信心，程序化销售进展良好，预计2026年下半年恢复理想增长。Alex补充说这是"何时"而非"是否"的问题，新的DSP合作伙伴关系正在推进。 ## 8. 价格弹性与涨价策略 **分析师提问**：Deepak Mathivanan询问澳大利亚等市场涨价后的弹性和消费者行为，以及对美国等市场的启示。 **管理层回答**：Alex Norström拒绝透露具体弹性数据，但强调涨价是战略的一部分，会基于市场动态在合适时机以合适幅度执行，承诺定价反映所提供的价值。 ## 9. 唱片公司关系与权利获取 **分析师提问**：Benjamin Black询问与主要唱片公司达成协议后获得了哪些额外权利或灵活性。 **管理层回答**：Alex Norström罕见地提供了更多细节，表示首次与美国前5大出版商达成现代化协议，获得了长期需要的更广泛视频权利，这是关键战略目标，将释放创新和推出更多产品功能的能力。 ## 10. 电视使用机会 **分析师提问**：Rich Greenfield询问基于电视的使用占总使用量的比例，以及对视频广告愿景的作用。 **管理层回答**：Gustav Söderström解释电视体验是无处不在战略的一部分，多平台使用会提高用户粘性和留存率。虽然对使用指标很满意，但认为用户增长还有很大空间。

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