电话会总结 ｜ Emeren(SOL)2024财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Emeren业绩会实录，以下是Q3 2024财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** Q3 2024营收1,290万美元，低于预期，主要受政府审批延迟导致的项目交付推迟影响。其中IPP业务贡献940万美元（占总营收73%），DSA业务贡献320万美元（占总营收10%）。 **盈利能力：** 毛利润560万美元，毛利率43.8%；营业利润210万美元；归属于普通股股东净利润480万美元，主要受益于超过460万美元的汇兑收益；EBITDA达到850万美元。 **现金流状况：** 经营活动现金流出560万美元；投资活动现金流出420万美元；融资活动现金流出200万美元。期末现金及现金等价物3,580万美元。 **资产负债：** 债务资产比率10.18%，资产负债结构保持稳健。 ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** 毛利率从去年同期40.8%提升至43.8%；营业费用从去年同期960万美元大幅下降至350万美元；净利润从去年同期亏损940万美元转为盈利480万美元；每股收益从去年同期亏损0.17美元转为盈利0.09美元。 **环比变化：** 营收从Q2的约3,010万美元（按毛利润940万美元和毛利率31.2%推算）下降至1,290万美元；毛利率从Q2的31.2%显著提升至43.8%；营业费用从Q2的640万美元下降至350万美元；净利润从Q2的40万美元大幅增长至480万美元；现金及现金等价物从Q2期末的5,080万美元减少至3,580万美元；债务资产比率从Q2期末的10.22%微降至10.18%。

业绩指引与展望

• Q4 2024营收预期为4000-4500万美元，毛利率指引为20%-25%，主要反映将匈牙利52.4兆瓦项目组合从销售转为IPP资产持有的战略调整

• 2024全年营收指引调整至9700-10200万美元，预期毛利率约30%，EBITDA目标区间为1500-2000万美元

• IPP业务2024年营收预期2400-2600万美元，该板块毛利率预计约50%；DSA业务2024年营收预期超过2000万美元

• 2025年EBITDA预测超过5000万美元，主要来源于IPP和DSA两大业务板块，其中IPP贡献约1800-2000万美元，DSA贡献约3000万美元

• 2025年业务地域分布预期约90%来自欧洲市场，不到10%来自美国市场，体现出对欧洲可再生能源政策稳定性的依赖

• DSA合同储备超过21亿瓦，预期在未来2-3年内带来超过6900万美元的合同收入；另有超过20亿瓦的DSA项目正在谈判中，潜在合同价值约1亿美元

• 运营费用持续优化，Q3运营费用为350万美元，较上季度640万美元和去年同期960万美元显著下降，反映成本控制措施的有效性

• 现金及现金等价物从上季度末的5080万美元降至3580万美元，主要由于经营、投资和融资活动的现金流出，需关注项目延期对现金流的持续影响

分业务和产品线业绩表现

• IPP（独立发电商）业务是公司核心收入来源，Q3贡献930万美元收入，占总收入73%，主要来自欧洲资产的季节性强劲表现，该业务模式提供稳定可预测的现金流，2024年预期收入2400-2600万美元，毛利率约50%，2025年EBITDA贡献预计1800-2000万美元

• DSA（开发服务协议）业务快速扩张，Q3实现意大利130万美元、法国100万美元收入，并完成首个美国电池储能系统项目90万美元收入，已与9个合作伙伴签署超过21亿瓦合同，其中84%为电池储能系统、16%为光伏项目，预期合同收入超过6900万美元，2024年DSA收入预计超过2000万美元

• 项目开发业务涵盖太阳能和电池储能项目，Q3成功出售西班牙42兆瓦太阳能项目组合给CVE Espana，向天合光能出售57兆瓦项目组合，在中国为立讯精密建成4.5兆瓦太阳能电站，决定将匈牙利52.4兆瓦项目组合保留为IPP资产而非出售，其中30兆瓦已投运，剩余部分将于年底前并网

市场/行业竞争格局

• 公司在欧洲市场建立了强势竞争地位，DSA合同中近90%集中在欧洲，已与Glennmont Partners、Matrix Renewables、PLT Energia等九家合作伙伴签署超过2.1吉瓦的合同，预期收入超过6900万美元，另有超过2吉瓦项目正在谈判中，潜在合同价值1亿美元

• 在储能领域展现差异化竞争优势，已签署DSA合同中84%为电池储能系统(BESS)，仅16%为光伏项目，在意大利拥有约2吉瓦储能项目处于许可审批阶段，与Arpinge签署300兆瓦意大利南部储能项目DSA

• 美国市场面临政策不确定性挑战，首次签署72兆瓦加州BESS项目DSA，但管理层承认正积极寻求解决方案应对投资税收抵免(ITC)变化和国产化要求，美国业务占比预计不到10%

• 通过IPP和DSA双重商业模式构建竞争壁垒，IPP业务提供稳定现金流，2024年预期收入2400-2600万美元、毛利率约50%，DSA模式实现项目早期货币化并有效风险转移，2025年两大业务板块EBITDA预期超过5000万美元

• 项目开发执行能力受到政府审批流程延长挑战，部分欧洲项目销售因审批延迟推迟至2025年，管理层表示"极长的审批流程超出管理团队预期"，但强调延迟项目仍在管道中等待最终批准

公司面临的风险和挑战

• 根据Emeren业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 政府审批流程严重延误风险：CEO直接承认"极其漫长的审批流程是管理团队从未预料到的"，导致项目销售延迟，影响收入确认时机，部分项目延迟超过14-15个月仍未获得最终批准。

• 美国政策变化的不确定性风险：美国政府政策变化可能影响投资税收抵免(ITC)，特别是电池储能DSA项目面临国内含量要求的合规挑战，公司承认正在"积极寻求解决方案"但问题尚未解决。

• 现金流恶化风险：现金及现金等价物从上季度的5080万美元降至3580万美元，经营活动、投资活动和融资活动均出现负现金流，如果项目延迟持续或计划销售未能按期完成，现金流状况可能进一步恶化。

• 项目交付时间不可控风险：多个欧洲项目因政府审批延迟而推迟交付，部分原计划Q3完成的项目销售被迫推迟至Q4甚至2025年Q1，影响收入预测的准确性和业务规划的执行。

• 汇率波动风险：公司在欧洲产生大部分收入，虽然Q3因欧元走强获得超过460万美元的汇兑收益，但未来汇率波动可能对财务业绩产生重大影响。

• 业务模式转换的执行风险：公司将匈牙利52.4兆瓦项目组合从原计划出售转为IPP资产持有，虽然符合长期战略但影响近期收入确认，此类战略调整的执行效果存在不确定性。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Yumin Liu（CEO）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在面对收入不及预期时，强调这是由于政府审批延迟造成的时间性问题，项目仍在管道中。对DSA业务模式表现出强烈信心，称其为"game-changing, reliable, and scalable"。在讨论美国政策风险时态度坦诚，承认"We are actively seeking solutions"来应对ITC变化和国内含量要求的挑战。对2025年EBITDA超过5000万美元的预期表现出坚定信心，强调预测是"very conservative"。在结束发言时展现积极愿景，表达成为全球可再生能源领导者的目标。

• **Ke Chen（CFO）**：语调相对中性和务实。在解释Q3收入低于预期时保持客观，将其归因于"delayed project closing, pending government approvals"。在财务数据呈现上保持专业和事实性描述，对成本优化成果表现出满意态度。在提供2024和2025年财务指引时表现出谨慎但稳定的信心，强调公司"remain focused on advancing our renewable energy initiative"的承诺。整体口吻体现了财务管理层的稳健和纪律性。

分析师提问&高管回答

• 根据Emeren业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师情绪与关注要点总结 **分析师：Philip Shen (Roth Capital Partners)** ### 1. 美国政策风险担忧 **分析师提问：** 在共和党全面获胜的选举结果下，《通胀削减法案》可能面临修改，投资税收抵免(ITC)存在不确定性。公司刚在美国签署DSA合同，如何应对ITC政策变化风险？是否有自动调整机制？ **管理层回答：** 我们已为选举结果做好准备，美国业务策略保持不变。虽然政策变化对上游影响较大，但下游有时间执行现有DSA合同。加州签署的DSA包含明年初执行的近期项目，预计影响有限。我们正积极寻求解决方案应对电池储能DSA的国内含量要求挑战。 ### 2. 项目审批延迟风险 **分析师提问：** Q3营收未达预期主要因项目销售延迟，管理层预期Q4获得审批，但延迟风险是否会持续？ **管理层回答：** 审批流程极其漫长，超出管理团队预期。举例说明：14个月前的29兆瓦西班牙项目至今仍在等待最终审批；其他三个项目虽在近两周获得审批，但仍需6-8周获得最终使用许可。这种超长审批流程是营收延迟的主要原因。 ### 3. 2025年指引保守性 **分析师提问：** 2025年指引是否已充分考虑保守因素？相比一年前或半年前是否提高了保守程度？ **管理层回答：** 是的，我们的指引非常保守。2025年超过5000万美元的EBITDA指引仅基于IPP和DSA两个可预测的业务模式。IPP业务稳定增长，预计贡献1800-2000万美元EBITDA；DSA基于已签约的6900万美元合同和潜在的1亿美元合同，我们对DSA贡献保持保守预期。 ### 4. 业务结构分析 **分析师提问：** 2025年5000万美元EBITDA中，IPP和DSA各占多少比例？DSA中美国和欧洲的占比如何？ **管理层回答：** IPP贡献约1800-2000万美元，其余来自DSA。在DSA业务中，约90%来自欧洲，不到10%来自美国。 ## 分析师情绪总结 分析师Philip Shen表现出**谨慎乐观**的态度，主要关注点集中在： - **政策风险担忧**：对美国ITC政策变化的深度关切 - **执行风险质疑**：对项目审批延迟的持续性担忧 - **指引可信度验证**：多次确认管理层指引的保守性和可实现性 - **业务结构偏好**：对欧洲业务占主导地位表示认可 整体而言，分析师认可公司的业务模式和欧洲市场布局，但对美国政策不确定性和项目执行风险保持警惕。

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