第2层代币表现出色，但能持续吗？

第2层网络正在发生一些值得关注的事情。而以太坊（CLARPTO：ETH）每天处理约165万笔交易，第2层平台目前处理量是该交易量的5倍多，每周活跃地址达到1018万。这不是猜测。这是实时发生的真正移民。

但这就是投资者有趣的地方。强大的使用率不会自动转化为强大的代币性能。我一直在密切跟踪这些网络，基础设施成功与代币价值之间的脱节越来越难以忽视。

交易数字很简单。第2层平台现在处理的交易量是以太坊主网的5.19倍，其中Base、Arbitrum（CLARPTO：ARB）和Optimism（CLARPTO：OP）等网络处于领先地位。截至2025年12月，合并的第2层生态系统锁定总价值约为380亿美元。

Arbitrum占据了L2市场约44%的份额，TFL价值约167亿美元。Base已成为一个有力的竞争者，拥有33%的市场份额，持有约125亿美元的股份。乐观情绪保持在6%左右，TVL约为23亿美元。

基地的增长一直是另一个值得关注的问题。Coinbase Global Inc.（纳斯达克股票代码：COIN）支持的L2在过去的一年里见证了其开发者社区的爆炸式增长，目前有数千名开发者在该平台上积极工作。这不是营销炒作。这是构建者投入资源在平台上创建应用程序。

费用经济学讲述了一个同样引人注目的故事。第2层的交易费平均为0.08美元，而以太坊主网的交易费为3.78美元。用户用钱包投票，选择速度和负担能力，而不是在第1层支付保费。

但让我们谈谈房间里的大象。活动高峰并不总是意味着他们似乎。

一些第2层网络在令牌分发后看到了他们的指标。空投后，Ronin（RON）的活动地址下降了70%。空投结束后，zkLock的交易量下降了90%，日活跃地址下降了近80%。

这些都不是小跌幅。这些都是断崖式的下降，暴露了它们的“使用”在很大程度上是唯利是图的资本种植免费代币，而不是忠诚的用户在网络上构建或交易。

我现在非常痴迷地观察着唯一地址与总交易的比率。它已成为我最喜欢的过滤器之一，用于将真正的生长与人工活动分开。当交易激增但唯一地址没有相应增加时，有人正在运行机器人。一旦激励枯竭，这种活动就会消失。

StarkNet一直保持着较高的开发者参与度，按开发者数量计算，在以太坊生态系统中排名第四。开发人员保留比大多数人意识到的更重要。应用程序需要构建者。建筑商需要留下来的理由。那些在声称用户增长的同时失去开发人员的网络通常不会诚实地讲述实际发生的事情。

这是大多数L2代币令人不安的现实：商业模式有效，但代币经济学却不行。

大多数第2层网络以ETH而不是其原生代币收取交易费。因此，即使使用量爆炸式增长并且网络产生数百万美元的收入，代币持有者也不会直接获取这一价值。您本质上持有一个治理代币，并希望治理有一天以某种方式创造价值。

过去六个月，Base平均每日收入为185，291美元，成为生态系统中利润最高的汇总。这远远超过了Arbitrum 55，025美元的日均收入和其他14家顶级第二层的总收入。但问题在于：在大多数L2模型中，这些收入主要通过网络流动，而不是直接流向代币持有者。

一些项目正在尝试解决方案。较新的代币经济学模型将部分测序仪费用转嫁给利益相关者。这是方向正确的。但大多数L2项目仍然依赖象征性通胀来为增长提供资金，这意味着即使网络规模扩大，现有持有者也会被稀释。

这方面的数学计算很残酷。年代币通胀率为15%的网络需要其使用量和收入显着更快地增长，才能为代币持有者实现收支平衡。价格上涨被供应扩张所吞噬。

向去中心化测序器的过渡代表着潜在的游戏规则改变者。目前，大多数汇总都运行集中式测序仪，以实现速度和简单性。当他们最终转向去中心化的定序器网络时，代币持有者可以开始从交易订购和MEV提取中赚取实际收入。那时，治理代币可能会真正开始捕捉这些网络创造的价值。

但“何时”不断下滑。项目承诺权力下放路线图，然后悄悄推进时间表。在看到这种模式重复出现之后，我开始怀疑一些团队是否真的致力于分配价值，或者只是说代币持有者想听的话。

如果你正在评估L2代币，这是我关注的。

交易一致性比峰值更重要。交易量和独特每日地址均显示稳定增长的网络，其基本面比那些波动性峰值随后急剧下降的网络更健康。今年早些时候，跨链活动指标下降了19.81%，这表明一些资本轮换可能正在耗尽自己的力量，而不是扩张。

TFL的构成揭示了一切。我不再只关注锁定的总价值。我研究了该价值的组成部分。稳定币和跨接ETH表示生产性经济活动。高度集中于本地治理代币或产量不高的农场表明基础的可持续性较差。稳定币和桥接代币超过TVL 45%的网络通常表现出更健康的基本面。

收费和利润率将赢家与觊觎者区分开来。该网络能否支付其结算成本并产生利润？相对于以太坊保持10至100倍的费用削减，同时产生正利润率，这证明了可持续的模式。Base六个月内平均每日收入为185，291美元，这体现了真实的商业经济学，而不是补贴增长。

开发人员保留率预示着未来的成功。GitHub承诺、黑客参与、资助计划吸收。这些指标转化为多样化的应用程序，从而扩大用户基础和收入来源。网络在声称用户增长的同时失去开发者通常会先于生态系统停滞。我已经见过这种模式足够多的次数了，足以相信它。

代币解锁时间表比人们想象的更重要。每年超过10%至15%的高通胀率会带来巨大的阻力。通过从价格增值中减去年排放率来计算通胀调整后的回报。实际回报往往与标题数字截然不同。

去中心化进程将严肃的项目与蒸汽包区分开来。多年后仍然运行单一集中式测序器的网络引发了人们对承诺的质疑。跟踪特定的里程碑和技术进展，而不仅仅是承诺。

以太坊主网改进可能会挤压L2利润率。Pectra的升级计划于2026年初进行，将把每个区块的Blob容量从3个Blob提高到6个Blob，从而可能进一步降低结算成本。虽然对用户有利，但如果费用削减超过使用量增长，这会压缩L2经济性。

30多个活跃的第2层项目的竞争正在加剧，争夺相同的用户和流动性。市场盘整。他们总是这样。由于网络效应对市场领导者来说加剧，TGL前五名之外的网络面临生存风险。最近的TFL数据显示，这种整合已经发生，Arbitrum和Base占据了L2市场77%的份额。

监管不确定性笼罩着代币分类。如果监管机构确定第2层治理代币构成证券，那么合规成本和交易限制可能会影响估值。许多代币模型缺乏明确的价值累积机制强化了证券分类的论点。

尽管安全性有所改进，但技术风险仍然存在。桥梁漏洞继续发生。第2层实现中的智能合约漏洞可能会引发灾难性损失。即使对于经过良好审计的网络来说，汇总架构的复杂性也会带来持续的挑战。

空投耗尽代表着近期的阻力。随着剩余的大型第2层项目完成代币分发，暂时的需求峰值可能会逆转，从而暴露真正的有机用户群与追逐激励的雇佣资本。

我对L2暴露有选择性，但我并没有完全退出。

我优先考虑那些证明创收超过结算成本的网络。从用户那里获取真正价值的平台，与那些为人工活动而烧钱的平台相比，前景更好。缺乏积极单位经济的项目面临不确定的未来。

代币实用性超出了治理问题。费用共享机制、押注收益率或直接价值捕获比纯粹的治理代币提供更好的风险调整回报。向去中心化测序器的过渡时间轴非常重要，因为这种转变可以直接分配收入。

竞争定位需要诚实的评估。Arbitrum 44%的市场主导地位和Base 33%的市场主导地位代表着新进入者难以克服的地位。较小的网络需要引人注目的差异化，而不仅仅是稍微低一点的费用或稍微快一点的交易。

超越DeFi猜测的生态系统开发提供了可持续性。游戏、社交应用和现实世界的资产代币化代表了不太依赖于不可避免地消失的产量农业周期的增长载体。Base与Coinbase用户群的集成展示了针对消费者应用程序的战略定位。

请记住，第2层代币代表杠杆以太坊风险敞口。如果ETH陷入困境，L2网络将面临更大的阻力。相反，随着用户从昂贵的主网交易迁移，以太坊的实力在第2层生态系统中成倍增长。

第2层基础设施正在获胜。使用是真实的。开发商正在建设。交易量正在增长。该技术有效。

但代币的成功落后于基础设施的成功，因为当前的代币经济学未能充分捕捉这些网络创造的价值。在去中心化排序器将收入分配给代币持有者之前，治理代币代表着对不断增长的经济活动的间接而不是直接主张。

最有前途的机会结合了经过验证的使用指标，通往去中心化测序器的可靠路径，以及开始纳入实际价值增长的代币组学。现在这名单可不多Arbitrum和Base最符合这一特征，因为它们的市场主导地位和创收能力，尽管它们的代币经济学仍需要改进。

L2代币能否继续表现出色？是的，如果网络保持使用增长并实施更好的价值捕获机制。但不要将基础设施的成功与象征性的成功混淆。这些并不总是同一件事。

目前，我保持接触但有选择性。势头是真实的。该技术已得到验证。代币最终是否能捕捉所创造的价值仍然是我们都试图回答的悬而未决的问题。

Beninga免责声明：本文来自无薪外部撰稿人。它并不代表Beninga的报道，并且未经内容或准确性编辑。