历史教给我们什么？复盘本世纪以来的债市跨年行情

本文来自格隆汇专栏：天风研究；作者：谭逸鸣团队

核心观点

跨年期间市场通常对于宽货币的期待升温，带动债市走牛。而没有出现宽货币预期的2016年和2017年，债市在12月分别走出熊平、利率到顶之后的小幅修复行情，次年1月上半月均为熊陡。基金在年末的冲刺力度通常大于银行的配置力度，仅2021年和2022年弱于银行。

摘要

2002年以来跨年行情概览：利率平稳持续下行的规律逐渐成熟

在近半数年份里，10Y国债利率在12月至次年1月中旬期间持续下行。

在2002年-2024年的23年里，10Y国债利率在跨年期间持续下行的年份有10年，持续上行的年份仅2年（2012年、2016年）。此外，利率在12月持续下行、次年1月回升的有4年（2004年、2008年、2010年、2017年）；在12月前半月上行、随后持续下行的有3年（2014年、2019年、2022年）。

2017年及之前，利率虽然在12月多表现为下行，但在次年1月上旬更易出现回升。2018年起，利率通常在跨年期间持续下行。从变动幅度来看，2016年及之前利率易在短时间内受突发事件影响而大起大落，2017年起整体更加平稳（除了2024年的极致快牛行情）。

2002-2014年，跨年行情回顾

整体来看2002-2014年，岁末年初的季节性规律并不明显，且次年1月上半月大多延续前一年末的行情走势。从影响因素来看：

1）岁末年初缺少增量信息指引时，市场情绪偏谨慎，利率通常窄幅震荡，如2002年、2006年、2009年、2012年；

2）基本面尤其是通胀数据容易对债市行情产生较大影响，如2003、2004年、2005年、2010年；

3）央行货币政策的重大举措也会影响债市行情，如2008年、2011年、2013年；

4）部分年份为利率处于极高/极低点之后的回调行情，如2007年。

近十年跨年行情的详细复盘

2015年：经济悲观预期、宽货币预期、股市疲弱共振下的债市快牛。

2016年：紧货币担忧和信用风险事件共同催生恐慌情绪。

2017年：强监管和紧货币延续，长债利率高位盘整。

2018年：基本面悲观预期和宽货币呵护下的持续债牛。

2019年：由窄幅震荡，到宽货币驱动下的牛陡行情。

2020年：“永煤”之后，短债持续走强，长债由震荡到抢跑宽货币。

2021年：由窄幅震荡，到宽货币预期抢跑下的牛陡行情。

2022年：年前演绎大跌后的修复行情，年后被经济强增长预期打断。

2023年：基本面偏弱+宽货币抢跑推动长债利率稳步下行，短债由快速下行到略有回升。

2024年：年前“适度宽松”引发极致快牛，年后监管动向推动债市熊平。

总结来看:

1）跨年期间市场通常对于宽货币的期待升温，带动债市走牛。而没有出现宽货币预期的2016年和2017年，债市在12月分别走出熊平、利率到顶之后的小幅修复行情，次年1月上半月均为熊陡。

2）基金在年末的冲刺力度通常大于银行的配置力度，仅2021年和2022年弱于银行。

2025年跨年期间，债市有哪些关注点？

1）临近年末，大行是买债以提前配置/维稳市场，还是卖债以应对利率风险考核？

2）地方债发行或靠前使用化债额度，市场对政府债供给压力的预期或再度调整。

3）理财即将迎来全面净值化之年，基金费率新规正式稿也有随时落地的可能，关注基金赎回压力和理财配置风格的变化。

4）通胀预期或进一步升温。

风险提示：数据统计存在遗漏或偏差，历史复盘不够全面，历史规律不代表未来。

注：本文为天风证券2025年12月20日发布的《天风·固收 | 历史教给我们什么？—本世纪以来的债市跨年行情》，分析师：谭逸鸣S1110525050005