全球股市短期趋于谨慎，防御板块走强

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：杨宇泽 顾晟曦 赵文荣

本报告聚焦全球股票市场的运行特征与结构变化，提供定量跟踪与横向比较，供投资者参考。基于最新数据，跟踪全球股票市场的分布格局与交易所市场结构特征，分析各主要市场旗舰指数及行业板块的近期表现与估值水平，同时结合长期数据回顾指数波动趋势和历史估值分位数变化，通过构建全球市场对比框架，揭示市场的周期性特征，为投资者理解市场结构变化提供量化支持。

▍全球股市市值高度集中、流动性分层明显、市场结构多极并存。

美国凭借近六成的市值与成交额占比在全球资本市场中保持绝对主导，并以高度集中的科技龙头决定全球风险波动；相比之下，中国大陆市场呈现“成交远超市值”的特征，换手率高、资金轮动快，同时韩国、中国台湾等科技链市场也保持高度活跃，使亚洲成为全球策略型与量化资金的重要交易中心。印度、日本市场虽上市公司数量可观，但市值密度与流动性相对有限，市场深度弱于美国、中国大陆以及中国香港等集中度更高的市场，而欧洲市场虽具规模较大但整体流动性不足

▍信息技术与制造板块主导市场交易，全球资金交易偏好与市值结构明显不同。

多数亚洲市场的市值仍由金融与工业构成基础，而信息技术、通信和部分消费行业则集中在中国台湾、韩国和中国大陆等少数科技制造中心；成交额层面，全球流动性更偏向信息技术、工业与资源等高弹性板块，金融、必选消费与公用事业虽市值庞大却普遍换手较低。

▍全球股市普遍弱势震荡，短期市场趋于谨慎。

2025年11月，主要受 AI 泡沫化担忧升温及地缘政治紧张等若干因素影响，全球主要市场弱势震荡。美国市场中，标普500和道指小幅上行，但纳斯达克100因高估值科技股承压而显著回落，反映资金短线转向更防御的偏好；欧洲主要指数维持窄幅震荡，缺乏明确驱动力。亚洲市场波动最为突出，日经225与韩国综指因区域政治风险与科技链敏感性强化而大幅回调，澳大利亚与台湾亦同步走弱；相对之下，新加坡、越南和印尼表现更具韧性。11月全球股市的相关性结构呈现明显弱化与区域化特征，各主要指数之间的短期联动明显低于全年水平，短期市场更易被区域风险溢价与波动主导。

▍全球主要国家与地区估值呈现明显分层结构：

美国尤其是科技板块处于高估值，但高盈利状态我们认为仍具长期配置价值；欧洲估值中性偏低、盈利稳健，以金融与工业为主，我们判断具防御属性；亚太市场高度分化，日本与中国台湾市场科技板块估值偏高但盈利支撑强，而中国香港与韩国市场部分行业低PB、稳ROE具备投资价值；东南亚与印度整体估值更具吸引力，部分市场低PB、稳ROE，具安全边际，其中印度因盈利强劲兼具成长性。

▍防御走强、信息技术板块承压。

医疗保健全球上涨 8.03%，成为最强板块；信息技术板块全球普遍回调 4.73%，澳大利亚与韩国该板块跌幅超过 6%–7%；金融板块区域分化明显，法国表现强劲上涨达到6.17%，澳洲大幅下跌；能源温和上涨 2.09%，日本表现突出；工业与可选消费整体小幅下跌。估值结构方面，全球市场仍呈“成长高估、价值低估”的局面：科技 PE 44 倍、仍处于历史100%分位，可选消费与通信服务估值亦处高位；医疗保健、必选消费板块则普遍处于 30–40% 分位的低估区间，中国大陆与中国香港市场估值安全边际更高。策略上，整体板块方面建议适度降低科技与可选消费比重，增配医疗保健、必选消费与材料；地区方面建议提高中国及部分欧洲市场权重。

▍风险因素：

历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能会影响结论的准确性。

注：本文节选自中信证券《全球股票市场比较专题—全球股市短期趋于谨慎，防御板块走强》报告；

作者：杨宇泽 S1010524100009、顾晟曦 S1010517110001、赵文荣 S1010512070002