投资者在“热跑”交易上加倍下注：你的投资组合有风险吗？

从本质上讲，“Hot Run It Hot”交易假设央行和政府将优先考虑经济增长而不是通货膨胀，并通过降息、财政刺激和持续支持人工智能基础设施。这只是一个赌注--当然不是一个疯狂的赌注--而是基于二元结果的举动。是否加入这个旋转轮，还是放弃，完全取决于我们，以估值折扣等更务实的标准为目标。

我们清楚地看到，货币政策正处于十字路口。政府长期关门造成了危险的局面，宏观经济统计出版物的暂停使美联储以及经济学家和投资者对经济的真实状况陷入了困境。在这种不透明的环境下，美联储FOMC于10月29日决定将关键利率下调25个基点，表明其对白宫优先事项的无问题遵守。它本质上是说，从现在开始，就业市场和经济是对抗通胀的首要任务。那时通货膨胀真的被打败了吗？不尽然

三股力量本质上正在塑造这场反弹：

增长优先政策源于流动性仍然充足，推动了人工智能、云、工业和房地产领域的增长。反过来，相对廉价的资金和创纪录的人工智能资本支出推动了流动性溢价--这两者都显着抬高了估值，尤其是在投机性软件和国债中。风险情绪也发挥了作用，因为模因股票（与模因另类币不同）正在飙升，期权交易实际上正在蓬勃发展。无论如何，特斯拉和Palantir都重新流行起来。

最近，我们所说的“Hot Run It Hot”交易已经成为一颗滴答作响的定时炸弹。这本质上是一个高强度的赌注，即政策制定者将容忍高于趋势的增长和温和的通胀，以保持后人工智能的繁荣。

因此，这个有趣的现象是建立在对当今市场情绪的描述之上的，投资者押注政策制定者将让经济运行得比平时更快，即使通胀略高于目标。对于那些说，来吧，现在增长难道不比价格稳定更重要的人来说，这个概念很舒服吗？直觉上，是的，也许。在实践中，这意味着资金预计将继续流入大型科技公司、流行的增长型ETF、加密货币相关债券，甚至长期债券。在现金充足且人们对人工智能的乐观情绪很高的情况下，这种交易运作良好，但它也存在这样的风险，即推高价格的同样力量可能会迅速转向对我们投资者不利。

这种心态已经提高了大型科技公司（例如英伟达、甲骨文、微软和其他大型科技公司）以及QQQ等高Beta ETF、MicroStrategy等加密货币代理和长期债券的市场回报。但推动收益的同样力量可能会急剧逆转，使未对冲的投资组合面临大幅缩水。

同样，这场赌博的核心是相当大胆的：增长超过价格稳定原则意味着更多的降息，更多的支出，更多的人工智能数据中心为了它而涌现。是什么让这个派对继续下去？正如我已经提到的，首先，有大量的现金流动，这意味着人工智能，云计算，工业，甚至住房仍然很热，在投资者的雷达下。风险偏好大幅回升--零售业涌入，模因股票拒绝消亡，期权部门也在蓬勃发展。特斯拉和帕兰蒂尔不知何故又酷了。

目前市场的涨势由三大主要力量推动。以增长为中心的前景占据主导地位，资金仍然相对便宜且广泛可用。现金继续涌入人工智能、云计算、工业和住房领域。这种丰富，加上创纪录的人工智能投资，正在推高价格，特别是投机性软件和国债。随着散户投资者重新入场、模因股大涨、期权交易升温，风险偏好强势回归。像特斯拉和帕兰提尔这样的名字又重新受到青睐。

喜忧参半的经济信号并未吓退投资者。甲骨文单日跃升2470亿美元，反映了真实交易和利润率预期的改善。股票、债券和黄金都在一起上涨，这往往表明流动性泛滥。由于担心错过和表现不佳的基准，原本低估科技股的基金经理现在正急于迎头赶上。

然而，我们必须承认：风险正在增加。标普500指数的远期市盈率跃升至22倍以上，令人担忧，即使是微小的收益失望也可能引发修正。纳斯达克前十大股票目前占据了今年涨幅的一半以上，这种惊人的集中表明了脆弱性。延迟减税或意外通胀等政策变化可能会扼杀迅速降息的希望。关税和工资上涨使通胀风险依然存在。如果降息未能刺激新借贷，经济可能面临流动性陷阱。如果降息结果是一个扫兴的毯子--在这种环境下，无论如何很少有人愿意借钱--那么，这就是典型流动性陷阱的原因。

标准普尔指数明年下跌超过15%的可能性约为35%。可能的警告信号包括核心PCE升至3%以上、10年期TIPS收益率超过2%、FRA-OIS飙升、MOVE指数跃升或科技股盈利下调。反弹是真实的，但风险也是真实的。

最让我担心的是，整个故事都是在同一小部分科技巨头身上策划的--通常被称为“七巨头”。“他们中的大多数看起来仍然可信，但自满情绪使整个设置变得脆弱。如果这些支柱中的一个开始不断缺失怎么办？其他地方--消费者硬件、广告驱动平台、电动汽车--的光芒正在消失。市场拥挤，利润率下滑，价格也无法维持。特斯拉最近的数据让这一点显而易见。

冲击波可能会迅速蔓延到整个市场。

尽管如此，估值看起来已经不健康。一如既往，投资者正在为未来的利润买单。科技公司在标准普尔500指数中的权重与其在实际利润中的份额之间的差距很大。科技股目前占该指数价值的近44%，但仅占其利润的30%左右。这表明，繁荣，而不是基本面，正在发挥重要作用，高预期推动了越来越高的估值，仅仅是因为大众预计它们会继续上涨。

即使经济发出了好坏参半的信号，投资者也会继续加倍下注。甲骨文的巨大飞跃--一天之内实现了2000亿--不仅仅是一些模因;相反，这与其新合同以及扩大利润率的一点希望有关。股票、债券和黄金同时飙升？这几乎从未发生过。那么这背后是什么呢？我看到那些做空科技的经理们突然变得手忙脚乱，所以他们现在担心自己会被基准抛在后面并被FOMO困扰。

数学令人畏惧。为了让科技公司真正获得自己的影响力，利润必须爆炸式增长--几年内几乎翻一番。似乎没有人真正预料到这一点，利润率和需求都感受到了即将到来的挤压。唯一看起来很接近的是人工智能和云技术的领跑者，但恐怕他们的数量不够来承担其余的。

当然，整个故事背后是有原因的--技术可以扩展，利润率更高。但最近感觉希望比艰难的结果承担了更多的繁重任务。

然而，即使所有警报都敲响，标准普尔500指数公司仍然实现了近11%的利润同比增长。考虑到逆风，这可不是一件小事。美国企业只是不断寻找适应的方法，即使他们感觉脚下的情况正在发生变化。不过，从我自己的经验来看，有一个教训永远不会改变：增长是受欢迎的，但估值才是王道。

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