格隆汇发布星竞威武1H25更新报告

上半年25是NIP集团的关键过渡期，将运营调整与有意义的战略扩张结合起来。该公司报告收入为6120万美元（同比增长55.5%），主要受到人才管理和赛事制作的强劲增长的推动，而电子竞技收入因联赛确认延迟而疲软，而该确认将在下半年确认。1.36亿美元的总体净亏损几乎完全是由非现金善意和与历史电子竞技估值相关的无形损失造成的，这些项目不影响公司的现金状况、流动性或战略执行。调整后EBITDA为-710万美元，与过渡投资需求基本一致，管理层重申，随着收入结构正常化和矿业贡献开始流入，对2025年下半年实现正调整后EBITDA的信心。

娱乐基本面表明，电子竞技、人才管理和现场活动方面取得了明显改善，凸显了NIP核心生态系统的弹性。在西方电子竞技中，结构性重建现已基本完成，从而实现更强的竞争表现，并恢复数字项目和联赛共享货币化。管理层预计该部门将在2025年下半年接近盈亏平衡或实现小幅调整的EBITDA利润。在中国，球员工资的市场范围内调整降低了成本强度并改善了名册级单位经济性。与此同时，人才管理部门有目的地转向利润率更高的品牌整合和广告服务，提高了收入质量和规模。现场活动仍然表现出色-仙境音乐节吸引了超过70，000名与会者，验证了NIP以音乐为主导的形式的可扩展性，这些形式现在具有更强的每场活动利润率和更深的赞助商参与机会。重点城市计划举办多个额外的节日，NIP与三亚政府的合作为更广泛的文化娱乐发展增加了长期的选择性。

采矿和数字资产部门已迅速成为公司最重要的增长引擎，立即促进了收入和利润增长，并显着提高了长期收入可见性和盈利能力。9月份，第1批已安装哈希率增加了3.11 EH/s，两个月内产生了102个BTC，截至11月，BTC国库持有量已超过150个比特币。第二批预计将于12月结束，总装机容量将提高至11.3 EH/s，使NIP跻身全球顶级上市矿商和中东最大的矿商之列。全面部署后，合并容量预计每月将产生约150 BTC。重要的是，NIP受益于不需要强制每月代币销售的融资结构以及AD Gaming 30%的工资补贴以及高达4000万美元的ADIO激励措施。这些计划共同从结构上增强了利润率，提高了流动性灵活性，并使公司最终能够超越比特币采矿，向人工智能计算和更广泛的数字基础设施扩展。

NIP当前的估值相对于娱乐同行和公开比特币矿商似乎明显打折，随着执行里程碑转化为财务业绩，NIP提供了不对称的重新评级潜力。传统数字娱乐和电子竞技运营商的交易价格通常为25 E/26 E 5.1x/4.4x P/S，而规模化的比特币矿工的交易价格为25 E/26 E 5.6x/4.4x P/S，具体取决于安装的哈希率、成本结构和财政策略。目前，NIPR股价为每股ADS 1.30美元，市值为1.53亿美元。我们预测2025年和2026年的收入分别为1.16亿美元和2.99亿美元，这意味着价格与销售额（P/S）的倍数分别为1.3倍和0.5倍，远低于同行平均水平5.2倍和4.4倍。随着娱乐利润率的改善，联赛收入确认将在25年下半年正常化，而采矿部门准备从11.3 EH/s的产能中产生经常性产出，NIP的混合估值具有吸引力。随着调整后EBITDA转为正值并且该公司表现出稳定的BTC产量，投资者的关注点应该从损害驱动的噪音转向NIP双引擎增长模式提供的更清晰的多年盈利轨迹。