【券商聚焦】信达证券首予国药控股(01099)“买入”评级 期待公司创新业务贡献第二增长点

金吾财讯 | 信达证券发研报指，国药控股(01099)2025Q3低效业务调整已接近尾声，利润端已出现明显改善。2025Q3单季度销售费用率、管理费用率下降，带动净利率提升0.2个百分点，2025Q3单季度归母净利润增速达17%。2025年既是“十四五”的收官年，又是“十五五”的基数年，2025年公司注重提质增效并且优化业务结构，该机构认为2026年公司或可轻装上阵，利润端或有望持续超预期。此外，国药集团同样注重推进高质量并购，“十五五”规划或持续重视资产的并购重组，推动形成生物医药领域的新质生产力。

龙头受益于行业集中度提升，期待公司创新业务贡献第二增长点：1)分销行业四家龙头公司的集中度从2019年的38.38%逐步提升至2023年的42.69%，年均提升1.08个百分点。其中，2023年国药控股市占率达20.36%。在药品分销方面，2018-2024年间公司医药分销收入CAGR约7%，2024年药品分销收入约4246亿元(占比73%)。该机构认为，医药分销后续的增长驱动力包括：①医药流通行业集中度提升。②品种结构向高需求、高价值方向调整优化。③全面推进创新服务发展。在器械分销方面，2018-2024年间公司医药器械分销收入复合增速约15.69%，2024年器械分销收入约1175亿元(占比约20%)。从中长期的维度上看，公司器械分销业务的增长驱动力包括：①器械分销行业集中度提升。②SPD业务的增长。③器械工业等创新业务增长。2)在医药零售板块，公司持续推进“批零一体化”战略，不断深化专业药房和国大药房的双品牌战略。2018-2024年间零售收入CAGR约16%，其中国大药房收入复合增速为12.52%，而专业化药房收入复合增速约为23.64%。该机构认为，2024年公司主动优化国大药房盈利较差的门店，后续或可期待国大药房盈利端的改善；而专业化药房近年来增速较快，且单店产出持续提升，一方面受益于处方外流，另一方面或与公司分销业务有协同优势，未来增速仍值得期待。

该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元，同比增速分别为-1%、4%、4%，实现归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元，同比分别增长15%、8%、9%，对应2025/12/4股价PE分别为7.27倍、6.71倍、6.17倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。