【国海能源开采】煤炭开采行业周报：12月煤价仍有上涨动能

（来源：晨看能源）

投资要点：

动力煤来看，12月5日北方港口动力煤785元/吨（周环比下降31元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.61pct，主要系少数煤矿因即将完成生产任务而检修减产，供应略有收紧。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，受内贸煤价格下跌及外矿催促装运等因素影响，进口煤价格延续弱势，性价比继续下降。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+7.3/+35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月4日沿海+内陆25省电厂库存13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升0.73%，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨。水泥开工率截至11月27日环比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤矿价格快速下跌使得港口发运利润再现，铁路到货量维持高位，港口调入高于调出，本周北方港口库存环比提升120.20万吨。不过相较于去年，仍同比-195.7万吨。整体来看，本周生产略有收紧，不过坑口价格下跌让渡发运利润后港口调入量维持高位，需求端，非电刚需较前期有所下降，下游电厂日耗仍在爬升之中，强驱动仍需等待气温下降后兑现。故此，港口库存本周环比增加，叠加坑口煤价有所下降，本周港口煤价环比下跌31元/吨至785元/吨。后续来看，发运已至高位而年末生产仍有减量预期，电厂日耗在上升通道之中距离顶点依旧较远，在港口、坑口库存仍同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能，关注天气降温与产地供应情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，11/26-12/3样本煤矿产能利用率环比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁工作面等因素而停减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通关量为1,346车（七日平均值），周环比上升203车。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨，焦企采购积极性整体尚未有明显改善。库存端，矿山库存端有所增长，本周焦煤生产企业库存环比提升26.1万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。需求端，铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性受期货下跌及焦炭提降影响尚未有明显改善，本周矿山库存小幅累积，截至12月5日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比下降40.00元/吨）。展望后续，年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，钢厂亏损在煤价下跌、焦炭提降后矛盾或减弱，本文预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能，关注下周重要会议、冬储补库、动力煤价格等表现。对于焦炭，供给端，焦煤价格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生产积极性提升，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场有所转弱，本周焦炭落实首轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、动力煤：港口、坑口库存同比较低，12月煤价仍有向上动能

近期动力煤市场小结及展望：12月5日北方港口动力煤785元/吨（周环比下降31元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.61pct，主要系少数煤矿因即将完成生产任务而检修减产，供应略有收紧。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，受内贸煤价格下跌及外矿催促装运等因素影响，进口煤价格延续弱势，性价比继续下降。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+7.3/+35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月4日沿海+内陆25省电厂库存13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升0.73%，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨。水泥开工率截至11月27日环比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤矿价格快速下跌使得港口发运利润再现，铁路到货量维持高位，港口调入高于调出，本周北方港口库存环比提升120.20万吨。不过相较于去年，仍同比-195.7万吨。整体来看，本周生产略有收紧，不过坑口价格下跌让渡发运利润后港口调入量维持高位，需求端，非电刚需较前期有所下降，下游电厂日耗仍在爬升之中，强驱动仍需等待气温下降后兑现。故此，港口库存本周环比增加，叠加坑口煤价有所下降，本周港口煤价环比下跌31元/吨至785元/吨。后续来看，发运已至高位而年末生产仍有减量预期，电厂日耗在上升通道之中距离顶点依旧较远，在港口、坑口库存仍同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能，关注天气降温与产地供应情况。

1.1、动力煤价格：港口价格周环比下降

本周动力煤港口平仓价环比下降：截至12月5日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现785元/吨，周环比下降31元/吨。

本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比下降、下降、下降：截至12月5日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为640元/吨，周环比下降32元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为580元/吨，周环比下降38元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为641元/吨，周环比下降31元/吨。

截至11月28日，国际6000大卡动力煤价格环比下降，本周国际5500大卡动力煤价格环比下降：截至11月28日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为112.9美元/吨，周环比下降0.8美元/吨；截至12月4日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为85.5美元/吨，周环比下降1.8美元/吨。

1.2、动力煤供需：北方港口库存环比上升

本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至12月3日，三西地区产能利用率为90.69%，周环比下降0.61pct，三西地区周度产量为1224.8万吨，周环比下降8万吨。

本周沿海八省电厂、内地17省电厂日耗环比分别上升、上升：截至12月4日，沿海八省电厂日耗为197.7万吨，周环比上升7.3万吨；截至12月4日，内地17省电厂日耗为386.2万吨，周环比上升35.3万吨。

截至11月27日，全国水泥开工率环比上升：截至11月27日，全国水泥开工率为31.9%，周环比上升0.1pct。

本周全国甲醇开工率环比下降：截至12月4日，全国甲醇开工率为83.7%，周环比下降0.3pct。

本周北方港口库存环比上升：截至12月5日，北方港口库存为2761.4万吨，周环比上升120.2万吨。截至12月1日，南方主流港口库存为3321.3万吨，周环比上升102.5万吨。

本周沿海八省电厂煤炭库存上升，可用天数环比下降：截至12月4日，沿海八省电厂煤炭库存量为3505.3万吨，周环比上升75.3万吨，可用天数为17.7天，周环比下降0.3天。

本周内地17省电厂煤炭库存周环比下降，可用天数环比下降：截至12月4日，内地17省电厂煤炭库存量为10106.8万吨，周环比下降103.7万吨，可用天数26.17天，周环比下降2.9天。

1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比上涨

本周三峡水库站水位环比下降：截至12月6日，三峡水库站水位为172.69米，周环比下降0.7米，同比上涨2.9%。

本周三峡水库出库流量环比上涨：截至12月6日，三峡水库出库流量为7810立方米/秒，周环比上涨470.0立方米/秒，同比上涨12.5%。

2、炼焦煤：焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期

近期炼焦煤市场小结及展望：11/26-12/3样本煤矿产能利用率环比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁工作面等因素而停减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通关量为1,346车（七日平均值），周环比上升203车。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨，焦企采购积极性整体尚未有明显改善。库存端，矿山库存端有所增长，本周焦煤生产企业库存环比提升26.1万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。需求端，铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性受期货下跌及焦炭提降影响尚未有明显改善，本周矿山库存小幅累积，截至12月5日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比下降40.00元/吨）。展望后续，年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，钢厂亏损在煤价下跌、焦炭提降后矛盾或减弱，本文预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能，关注下周重要会议、冬储补库、动力煤价格等表现。

2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比下降

本周京唐港港口焦煤价格环比下降：截至12月5日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1630元/吨，周环比下降40.0元/吨。

本周CCI低硫主焦煤价格环比下降：截至12月5日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1500元/吨，周环比下降60.0元/吨。

本周喷吹煤价格环比下降：截至12月5日，CCI长治喷吹(含税)为930元/吨，周环比下降40.0元/吨。

本周国际炼焦煤价格环比上涨：截至12月4日，峰景矿硬焦煤价格为221.5美元/吨，周环比上涨5.6美元/吨。

2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关上升、港口库存上升

本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升：截至12月4日，甘其毛都口岸平均通关量为1346车（七日平均值），周环比上升203车。

本周炼焦煤生产企业库存环比上升：截至12月3日，炼焦煤生产企业库存量为191.5万吨，周环比上升26.1万吨。

本周炼焦煤北方港口库存环比上升：截至12月5日，炼焦煤北方港口库存为288.94万吨，周环比上升2.9万吨。

本周独立焦化厂炼焦煤库存环比下降：截至12月1日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为259.75万吨，周环比下降6.6万吨。

3、焦炭：本周落实首轮提降

近期焦炭市场小结及展望：供给端，焦煤价格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生产积极性提升，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场有所转弱，本周焦炭落实首轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

本周国内焦炭价格环比下降：截至12月5日，日照港一级冶金焦平仓价为1630元/吨，周环比下降50.0元/吨。

本周国内螺纹钢价格环比上升：截至12月5日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3270元/吨，周环比上升10.0元/吨。

本周国内焦炭行业盈利环比下降：截至12月4日，全国平均吨焦盈利约为30元/吨，周环比下降16元/吨。

3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比上涨

本周焦化厂生产率环比上涨：截至12月5日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.66%，周环比上涨0.6个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率48.83%，环比上涨0.05个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率69.43%，环比上涨0.3个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率77.22%，环比上涨0.9个pct。

截至11月28日，全国铁水产量环比下降：截至11月28日，全国日均铁水产量（247家）为234.62万吨，周环比下降1.6万吨。

本周钢材库存指数环比下降：截至12月3日，本周兰格钢材库存指数（综合）为95.2点，周环比下降1.5点。

本周焦化企业焦炭库存环比上升，钢厂焦炭库存量环比上升：截至12月3日，独立焦化厂焦炭库存85.6万吨，周环比上升16.0万吨；截至12月1日，国内钢厂焦炭库存94.45万吨，周环比上升0.9万吨。

本周焦炭港口库存环比下降：截至12月5日，焦炭港口库存为178.29万吨，周环比下降5.6万吨。

4、无烟煤：价格环比持平

本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，受限于年度生产任务即将完成，叠加安全生产要求的持续高压，市场整体供应水平依然偏紧；需求端，下游化工行业经营压力较大，普遍按需补库，且民用取暖集中采购基本结束，本周无烟煤价格环比持平。尿素方面，本周尿素价格环比上涨。

本周无烟煤块煤价格环比持平：截至12月5日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比持平。

本周尿素价格环比上涨：截至12月5日，尿素（山东产，小颗粒）为1700元/吨，周环比上涨60.0元/吨。

5、本周重点关注个股及逻辑

投资要点：

动力煤来看，12月5日北方港口动力煤785元/吨（周环比下降31元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.61pct，主要系少数煤矿因即将完成生产任务而检修减产，供应略有收紧。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，受内贸煤价格下跌及外矿催促装运等因素影响，进口煤价格延续弱势，性价比继续下降。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+7.3/+35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月4日沿海+内陆25省电厂库存13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升0.73%，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨。水泥开工率截至11月27日环比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤矿价格快速下跌使得港口发运利润再现，铁路到货量维持高位，港口调入高于调出，本周北方港口库存环比提升120.20万吨。不过相较于去年，仍同比-195.7万吨。整体来看，本周生产略有收紧，不过坑口价格下跌让渡发运利润后港口调入量维持高位，需求端，非电刚需较前期有所下降，下游电厂日耗仍在爬升之中，强驱动仍需等待气温下降后兑现。故此，港口库存本周环比增加，叠加坑口煤价有所下降，本周港口煤价环比下跌31元/吨至785元/吨。后续来看，发运已至高位而年末生产仍有减量预期，电厂日耗在上升通道之中距离顶点依旧较远，在港口、坑口库存仍同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能，关注天气降温与产地供应情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，11/26-12/3样本煤矿产能利用率环比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁工作面等因素而停减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通关量为1,346车（七日平均值），周环比上升203车。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨，焦企采购积极性整体尚未有明显改善。库存端，矿山库存端有所增长，本周焦煤生产企业库存环比提升26.1万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。需求端，铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性受期货下跌及焦炭提降影响尚未有明显改善，本周矿山库存小幅累积，截至12月5日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比下降40.00元/吨）。展望后续，年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，钢厂亏损在煤价下跌、焦炭提降后矛盾或减弱，本文预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能，关注下周重要会议、冬储补库、动力煤价格等表现。对于焦炭，供给端，焦煤价格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生产积极性提升，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场有所转弱，本周焦炭落实首轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

6、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。

5）重点关注公司业绩不及预期风险。

6）测算误差风险。

7）煤矿事故扰动风险。

8）煤价超预期下滑风险。

9）全球贸易摩擦。

证券研究报告《煤炭开采行业周报：12月煤价仍有上涨动能》

对外发布时间：2025年月12月7日

发布机构：国海证券股份有限公司

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