【券商聚焦】招商证券国际首予大行科工(02543)增持评级 指2026年四大催化剂有望同步释放

金吾财讯 | 招商证券国际研报指出，大行科工(02543)于40年前在美国创立，是国内领先的高端折叠自行车设计与制造商。该机构聚焦于大行科工，因其正在执行高端化转型战略，在未来24个月内实现产品、渠道、地域及成本结构的全面升级，通过产品结构升级推动ASP和利润率提升，同时加速国内及国际市场的规模扩张。2026年将迎来拐点—四大催化剂同步释放，推动收入加速增长和利润率扩张。四大催化剂如下：

1、三折叠车型定价5,000-7,000元人民币（相比当前平均售价约3,000元），并已于25年四季度正式推出。天津合资公司获得电助力认证后，产量正加速爬坡，切入电动细分市场——海外市场渗透率已达20-30%，而中国仍不足5%；2、新增产能（50万台）在理想情况下将使外包比例从当前50%以上降至15%以下，修复目前流失给第三方的利润率；3、公司线上渠道保持50%以上的增长，毛利率约50%，而线下仅为27-28%。该机构预计线上收入占比将在2026年达到35%（相比2024年的约25%）。4、美国和欧洲子公司预计2026年实现收入1.5亿元人民币，2027年达3亿元人民币。发达市场消费者愿意支付溢价，并在电助力产品上实现20-30%的渗透率。

该机构表示，预计2024-27年销售额复合年增长率达50%，毛利率每年提升约100个基点，主要驱动因素包括：三折叠及电助力新品推出带动ASP上升、自主生产修复200-300个基点利润率，以及线上渠道占比在2026年提升至约35%，其毛利率约50%，显著高于线下的27-28%。；预计2025年下半年营收增长加速，三季度增长约50%，10月线上同比增长超85%；海外业务目标2026年收入1.5亿元人民币，2027年达3亿元人民币，地域结构有利于利润率提升，因欧美市场电助力渗透率达20-30%，而中国仍不足5%。

该机构首次覆盖，给予增持评级。目标价基于9.5倍2026年底预测市盈率，该估值水平较公司IPO以来的平均估值低约1个标准差。该倍数意味着较同行平均估值（按市值加权）折让约45%，并与A股上市的两轮车制造商雅迪科技（603529CH，未评级）的估值水平一致。

关键风险：品牌与核心团队风险、供应链中断、地缘政治风险。