数字资产金库公司如何悄然改写规则

尽管价格暴跌，Strategy（纳斯达克股票代码：MTR）等公司竞相以工业规模积累代币，但DART成为人们关注的焦点。最初的模式涉及一家上市公司对数字资产进行定向押注并将其持有在其资产负债表上，但这个概念已经演变。现在，一波新进入者不仅将代币视为持有的资产，还将其视为可以重组、抵押或重新包装的金融原始货币。

与以现货价格购买比特币并将其存入银行的策略不同，今天的DAT将传统的积累与一些更加不透明的东西结合在一起：使用以大幅折扣购买的锁定代币来建立资产负债表价值，而这些价值在市场上并不立即可见或可交易。

问题是，这些新时代的DAT是在创造新形式的股东价值，还是只是从根本不应该流动的资产中制造流动性？

数字资产金库公司背后的核心理念很简单：以结构化、可公开上市的方式积累和管理代币。但执行情况差异很大。

Strategy的做法仍然是最干净的。该公司持有65万个BTC，按现行价格计算，价值约为590亿美元。它的模型与现货市场动态直接相关，但这不是唯一的方式。

Sui Group（NASDAQ：SUIG）、Ton Strategy Company（NASDAQ：TONX）、Avalanche Treasury Company（CLARPTO：AVAX）和StablecoinX（CLARPTO：ENA）等新的DART开始通过私人交易和基金会级关系组装大型代币投资组合。这些参与者参与了一场扩大国债持有量的竞赛，而不一定支付公开市场价格。

他们的竞争优势：以大幅折扣获得锁定或归属代币。

锁定代币是分配给生态系统合作伙伴、投资者或具有多年解锁计划的战略买家的分配。它们不能在公开市场上出售，至少不能立即出售。但它们确实具有资产负债表价值。对于DART来说，这开辟了金融工程的新宇宙。

典型的结构是这样工作的：

在某些情况下，尽管有限制，但锁定的代币甚至被用作贷款抵押品，这一趋势已悄然蔓延到迎合加密国债的私人信贷部门。

虽然像Strategy这样的公司购买任何人都可以获得的流动性货币;但新时代的DART正在购买打折的未来流动性。两个例子说明了这一点的重要性：

1.索拉纳的锁定交易索拉纳基金会通过向战略合作伙伴的锁定分配，在2023-2024年间分配了数百万美元的SAL，价格通常远低于市场，这为锁定代币资产负债表策略可以扩大规模提供了早期证据。这些折扣交易帮助引导了做市公司和准国债的整个生态系统。

2.第一层生态系统国债Avalanche、Sui和TON在过去12个月里都向机构买家（包括新兴的DART）进行了九位数的锁定代币战略销售。这些交易很少通过公开披露渠道，而是通过私人网络来源和监管文件进行传播。对于DART来说，他们是国库建设的支柱。

当这些公司上市或筹集资本时，它们的文件显示大量的象征性头寸，但可用于支撑股价或债务偿还的流动性部分可能要小得多。

当DART使用非流动性资产来支持流动性股票的发行时，关键的转变就会发生。一家以大幅折扣收购价值3亿美元的锁定代币的公司可能会在其资产负债表上以公平的市场价值呈现这些代币。与此同时，公众投资者购买了一家资产基础多年内无法完全交易的公司的股票。

这对整个加密货币提出了一个更深层次的问题。区块链依赖于去中心化和透明的代币经济学。但DART将大量折扣的长期持有代币集中在企业手中。这些公司可能会获得治理权、抢先体验或普通股东无法获得的战略影响力。

如果少数DART跨链条积累了大量锁定分配，它们就会成为事实上的跨生态系统权力掮客，能够影响治理、流动性甚至市场认知。

对于分析DART的投资者来说，有三个指标值得关注：

DART正在成为传统资本市场和加密货币生态系统之间的新桥梁，但它们建立在不对称的基础上，具有不透明的代币交易和流动性假设，这些假设在压力条件下可能无法成立。

DART会塑造加密货币的下一个周期吗？他们已经是了。真正的问题是投资者是否了解他们正在进行的交易：购买可能根本没有流动性的资产的流动性风险敞口。

观察列表：关注SUI、AVAX和TON即将推出的代币解锁日历。

热门镜头：DART的第一个真正的压力测试不会来自市场转向南;它将来自一家大型连锁店改变其代币经济学的那一刻，从而影响DART的锁定持股。

专业提示：在评估任何数字资产金库公司时，请将标题代币余额与流动代币余额分开。

免责声明：不是财务建议。总是做自己的研究。

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