加币方向或反转：闲置产能或已转正，加拿大央行降息周期被迫放慢

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1． 加拿大计划提升横山输油管道产能后再考虑出售

　　加拿大政府计划在出售横山输油管道（Trans Mountain）股权之前，先采取措施提升该管道的产能。加拿大能源部长蒂姆·霍奇森（Tim Hodgson）表示，联邦政府只有在未来几年通过相关措施将横山管道的产量最大化后，才会考虑出售这家国有管道公司的股权。

　　横山输油管道于2018年被加拿大政府收购，以确保其扩建项目顺利完成。该项目最终成本约为340亿加元，并于去年正式投产，使管道从阿尔伯塔省至温哥华附近港口的原油运输能力由每日30万桶提升至89万桶，接近三倍。前总理贾斯廷·特鲁多（Justin Trudeau）曾多次表示，政府无意长期持有横山管道，最终计划将其出售给私营部门，同时向管道沿线的原住民团体赠予相当比例的股权。

　　现任总理马克·卡尼（Mark Carney）自今年3月上任后，其政府倾向于在以下事项完成后再启动出售：管道通行费（tolls）争议的彻底解决，以及多项优化项目的完成，以进一步提升管道产能。霍奇森在接受彭博社采访时指出，他在私营部门有20年的交易经验，认为卖出资产前必须先将其做到最优状态。

　　目前，使用横山管道的托运人（shippers）认为通行费过高，他们不应承担扩建成本超支的责任。该监管争议预计要到2026年底或2027年初才能最终解决。与此同时，横山公司正在研究多项“去瓶颈”优化项目，目标是将管道总产能提升至约125万桶/日。温哥华弗雷泽港务局也计划疏浚航道，以使油轮能够装载更多原油。霍奇森强调，这些性价比高的去瓶颈措施能够显著提升现有基础设施的产能，应优先完成，以最大化加拿大纳税人的资产价值。

　　在原住民股权方面，特鲁多政府曾与超过120个受影响的原住民团体展开复杂磋商，但进展有限。卡尼政府尚未明确是否沿用原有方案。然而，上周卡尼与阿尔伯塔省长丹尼尔·史密斯（Danielle Smith）签署的谅解备忘录明确要求，任何未来通往不列颠哥伦比亚省海岸的新输油管道必须实现原住民共同所有制，联邦将提供贷款担保支持。

　　2． 2025感恩节大促爆棚：美国线上销售额飙升至442亿美元，超预期近5亿

　　Adobe Analytics 的最新数据显示，美国消费者在“网络星期一”当天的在线消费达到 142.5 亿美元，从而使感恩节至网络星期一五天期间的线上总支出增至 442 亿美元。与去年同期的 412 亿美元相比，今年网络周的线上销售额同比增长 7.7%，这一结果显著高于 Adobe 此前给出的 437 亿美元的预测。

　　从分日数据来看，黑色星期五的线上销售额创下118 亿美元的纪录，网络星期一的销售额则达到 142.5 亿美元。Adobe 数字洞察首席分析师 Vivek Pandya 表示，今年美国零售商在整个网络周持续推出竞争激烈的折扣活动，这一策略促使消费者提前购买，使黑色星期五的热度明显向网络星期一逼近，传统由网络星期一主导的格局正在发生变化。

　　在品类表现方面，电子产品、运动用品和家电等高客单价商品的消费意愿显著提升。“先买后付”服务在网络星期一的使用量创下历史新高，带动当日线上支出达到 10.3 亿美元，同比增长 4.2%。同时，AI 驱动的线上流量呈现爆发式增长，网络星期一同比增长 670%，黑色星期五同比增长 805%，大量消费者借助 AI 聊天机器人进行比价以及搜索玩具、游戏、珠宝、家电等商品。

　　尽管折扣力度空前，消费者整体仍保持理性，更倾向于精打细算并避免冲动购物。

　　3． 美联储未来几次会议可能出现多张异议票，潜在引发市场与政治风险

　　截至2025年12月1日的分析显示，美国联邦储备委员会（Fed）在未来几次会议上可能出现较多异议票，这种情况将削弱政策信号的一致性，并加剧外界对其独立性受政治影响的担忧。

　　自夏季以来，美联储内部在通胀与就业问题上出现明显分歧。通胀进展停滞与就业放缓使2%通胀目标与最大就业目标发生冲突。美国政府长达43天的停摆推迟了关键数据发布，使决策者必须在信息不足情况下形成立场，导致内部意见进一步固化。

　　当前市场普遍预计12月会议将降息25个基点。若降息成真，至少可能出现三张以上反对票，这是2019年以来首次；自1990年以来出现三张以上异议票的情况也仅有九次。主席鲍威尔尚未明确表态，而纽约联储主席、FOMC副主席威廉姆斯的最新言论暗示短期内存在降息空间。

　　分析人士认为，若会议结果包含降息并辅以声明和记者会上“随后可能暂停”的信号，或可在内部实现一定妥协。对降息持谨慎态度的地区联储主席表达了保持开放的态度，而最早支持降息的沃勒理事则表示12月之后的政策路径仍需依赖后续补发的大量经济数据。

　　若投票结果出现如7比5等高度分裂的情况，市场对未来12至18个月利率路径的定价将受到明显干扰。此外，在特朗普有意于2026年更换美联储主席的背景下，高度分裂的投票结果可能进一步引发对美联储独立性受政治影响的猜测。

　　2025年12月3日（星期三），加拿大经济日程暂无重大经济数据发布，市场焦点转向北京时间21：15的美国ADP就业报告以及美国ISM服务业采购经理指数（PMI）的公布。

　　经济资讯

　　加拿大统计局近日对2022至2024年的国内生产总值（GDP）数据进行了显著向上修正。修正后，这三年期间的经济累计增长率较初值提高了1.7个百分点。其中，2024年第四季度的环比年化增长率从2.3%上调至3%。此次上调主要源于消费者支出和企业投资强于最初的评估。

　　这一修正对评估加拿大长期存在的“生产力危机”具有积极意义。尽管生产力表现依然相对疲软且落后于美国，但修正后的数据显示，其下滑程度没有原先显示的那么严重。例如，2022年的生产率从最初报告的下降0.6%调整为接近持平。经济学家指出，虽然整体生产力增长仍然令人失望，但形势已不像此前看起来那样严峻。

　　数据修订同时改变了关于经济中“闲置产能”的争论。一些经济学家（如加拿大国家银行的斯特凡·马里恩）认为，修正表明经济产出更接近其潜力，闲置产能可能已转为正值，而非加拿大央行10月估计的-1.1%。这或能部分解释为何通胀持续居高不下。然而，其他分析人士（如BMO的道格拉斯·波特）则认为，考虑到美国关税带来的压力，经济中仍存在闲置产能，央行可能会对估算进行技术性调整而非彻底改变观点。

　　总体而言，更强的增长数据和可能减少的闲置空间，给加拿大央行的货币政策路径带来了新的考量。有分析预计，央行可能在下一份报告中微幅上调中期通胀预期。这强化了市场观点，即央行在进一步降息时将极为谨慎，可能会在较长时间内维持利率稳定，以观察经济在修订后新基准下的运行情况。

　　政治资讯

　　加拿大政府近期在外交与国内能源政策上做出两项关键决策，引发关注与争议。

　　在外交防务方面，加拿大已完成谈判，正式加入欧盟总额高达1500亿欧元的“欧洲安全行动”（SAFE）联合军备计划，成为首个参与该计划的非欧盟国家。该计划旨在应对乌克兰战争后的欧洲安全重整，允许成员国通过欧盟担保的低息贷款联合采购军事装备。国防部长戴维·麦金蒂表示，此举将为加拿大国防工业（如弹药、无人机生产）带来巨大机遇并刺激私人投资。然而，具体的参与费用（据称为数百万加元级别）仍在最终确定中。此举源于总理马克·卡尼今年6月与欧盟达成的更广泛防务伙伴关系，被视为加拿大后北约时代深化与欧洲安全联系、同时重建本国国防工业基础的重要一步。

　　在国内，卡尼政府因其能源政策面临绿党及其前内阁部长的激烈批评。绿党领袖伊丽莎白·梅公开表示，她投票支持政府预算是基于“错误”信任，并誓言不再重蹈覆辙。其愤怒源于联邦政府在与阿尔伯塔省签署的能源谅解备忘录中，承诺将联邦碳捕获税收抵免扩展至“提高石油采收率”项目。梅与刚刚因此辞职的前环境与气候变化部长史蒂文·吉尔博均认为，这实质上是对石油生产的补贴，违背了预算案原文及政府的环保承诺。梅指责此举是“重大背叛”，让总理承诺的价值受到质疑。能源部长则为该政策辩护，称其能促进碳封存并提振国内钢铁需求。这场争议凸显了政府在平衡能源经济发展与气候目标上面临的政治困境。

　　金融资讯

　　周二，受大宗商品生产商疲软的影响，S&P/TSX综合指数下跌0.2%，收于31，049点。金价和油价走软拖累矿业和能源股走低，令该指数承压。巴里克黄金公司（Barrick Gold）下跌3.1%，帝国石油公司（Imperial Oil）下跌3.5%，领跌该板块。相比之下，Shopify股价上涨4.9%，收复了周一网络星期一（CyberMonday）期间因支付系统大范围中断导致数千家商户受影响而暴跌6.3%的部分失地。

　　加拿大丰业银行（Bank of Nova Scotia）股价上涨2.8%，此前该行公布的第四季度财报强于预期，主要得益于资本市场的强劲表现和财富管理费用的增长。目前，市场关注的焦点转向本周晚些时候即将公布的加拿大皇家银行（RBC）（+1%）、道明银行（TD Bank）（+1.1%）、蒙特利尔银行（BMO）（+1.1%）、加拿大帝国商业银行（CIBC）（+1.5%）和加拿大国家银行（National Bank）（+1.8%）的业绩报告。

　　地缘战事

　　俄乌战场与外交博弈：12月2日，俄乌冲突各方动态交织。俄罗斯总统普京宣布俄军已“完全占领”乌克兰东部战略重镇波克罗夫斯克，并称此为重要胜利，有助于实现其战争目标。乌克兰军方随即否认，称仍控制该市北部区域并袭击南部俄军。分析认为，普京在美俄高层会谈前高调宣布战果，意在提升谈判筹码。

　　外交层面，乌克兰总统泽连斯基表示对和平进程“有些乐观”，因谈判进展迅速且美国展现出浓厚兴趣。同日，美国总统特朗普的特使史蒂夫·维特科夫及女婿贾里德·库什纳在莫斯科与普京会面，讨论结束战争的可能途径。此前泄露的美国和平提案草案因其被认为过于亲俄，引发了乌克兰及欧洲的严重担忧。

　　欧洲的深层忧虑：欧洲对美国主导的和平进程充满警惕。欧洲官员和智库担忧，任何可能达成的协议或将无法有效惩罚或削弱俄罗斯，从而危及欧洲长期安全。他们尤其担心协议会包含对俄领土让步、限制乌克兰军队，以及开启美俄经济合作，这可能使莫斯科获得重建军力的资金。欧洲自认对谈判影响力有限，部分源于其军事能力不足和在利用冻结俄资产等经济杠杆上行动缓慢。

　　普京则在会谈前警告欧洲，若与俄开战将遭致迅速而彻底的失败，并指责欧洲国家“站在战争一边”，试图破坏和平进程。

　　巴以与中东其他局势：在加沙地带，根据10月达成的停火协议，哈马斯移交了最后两名死亡人质的遗体。但当地局势依然脆弱，冲突仍在持续。以色列空袭导致一名巴勒斯坦记者身亡，以军称其参与过哈马斯袭击。此外，以军坦克炮击加沙城郊区造成平民伤亡。

　　另一方面，以色列总理内塔尼亚胡表示，与叙利亚达成协议“是可能的”，希望叙方在边境地区建立非军事缓冲区。此表态发生在美国特朗普政府斡旋以叙关系的背景之下，但两国关系及领土争端由来已久，实现和解前路坎坷。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　加拿大政府计划在出售横山输油管道股权之前，先采取措施提升该管道的产能。能源部长蒂姆·霍奇森表示，联邦政府只有在未来几年通过相关优化措施将管道产量最大化后，才会考虑出售这家国有公司的股权。横山管道于2018年被政府收购，确保其扩建项目顺利完成，该项目最终成本约340亿加元，并于去年正式投产，使原油运输能力从每日30万桶提升至89万桶。前总理特鲁多曾多次表示，政府无意长期持有管道，计划最终出售给私营部门，并向沿线原住民团体赠予部分股权。

　　现任总理马克·卡尼政府倾向在解决管道通行费争议和完成多项产能优化项目后，再启动出售程序。霍奇森指出，这些高性价比的“去瓶颈”措施可将管道总产能提升至约125万桶/日，同时温哥华弗雷泽港务局也在疏浚航道，使油轮装载量增加，从而最大化纳税人资产价值。目前，通行费争议预计要到2026年底或2027年初才能最终解决。至于原住民股权问题，卡尼政府尚未明确是否沿用前政府方案，但最新与阿尔伯塔省签署的谅解备忘录要求，未来通往不列颠哥伦比亚省海岸的新管道必须实现原住民共同所有制，并由联邦提供贷款担保支持。

　　在美国，感恩节期间的线上销售表现出色。Adobe Analytics数据显示，从感恩节至“网络星期一”的五天内，美国消费者线上总支出达到442亿美元，同比增长7.7%，高于此前预测的437亿美元。黑色星期五的线上销售额创下118亿美元纪录，而网络星期一则达到142.5亿美元。分析人士指出，零售商在网络周持续推出折扣活动，使消费者提前购物，改变了传统由网络星期一主导的格局。电子产品、运动用品和家电等高客单价商品表现尤为突出，“先买后付”服务的使用量创新高，AI驱动的线上流量也呈爆发式增长，促使消费者通过聊天机器人进行比价和搜索。尽管折扣力度空前，消费者整体仍理性购物，更注重精打细算。

　　金融市场方面，美国联邦储备委员会在未来几次会议上可能出现较多异议票，增加政策信号不确定性，并引发市场对其独立性受政治影响的担忧。通胀停滞与就业放缓令2%的通胀目标与最大就业目标发生冲突，而政府停摆导致关键数据延迟发布，进一步加剧内部意见分歧。市场普遍预计12月会议将降息25个基点，若成真，可能出现三张以上反对票，这是2019年以来的首次。分析人士认为，若声明和记者会暗示“随后可能暂停”，或可在内部实现一定妥协。但若出现高度分裂投票，如7比5，市场对未来12至18个月利率路径的预期将受干扰，同时特朗普有意于2026年更换美联储主席，也可能加剧对独立性的猜测。

　　与此同时，主要投行显著上调对美联储12月降息的预期。美国银行全球研究、摩根大通、高盛等机构预测降息25个基点，仅摩根士丹利和渣打银行维持不变。CME FedWatch工具显示，市场给予降息的概率已升至87.2%，反映投资者对劳动力市场疲软及近期偏鸽派表态的高度关注。

　　周二交易时段，美元兑加元波动表现平稳，日内最高测试1.4015水平，最低触及1.3975水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4130区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.4040区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3955区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带下轨区域，显示空头动能占据主导优势。布林带开口未呈现明显扩张迹象，表明短期波动率保持相对平稳。与此同时，14日RSI相对强弱指标降至44.50附近偏弱区域，表明当前价格走势处于偏弱格局，汇价下行风险加剧。

　　技术结构来看，当前汇价主要阻力1.4040区域水平上方，短期内汇价需突破该区域限制，才有望驱动多头看涨情绪，为汇价上行挑战1.4165区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，下方1.3885区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率下行测试1.3770区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美加日内关注区间：

　　1.4035-1.3935

　　今日即将发布的ADP全国就业报告有望成为美加短线走势的主要驱动因素。根据10月份报告显示，美国私营部门就业岗位增加42，000个，年薪资增速为4.5%。

　　新泽西州罗斯兰—— ADP研究机构与斯坦福数字经济实验室联合发布的《2025年10月ADP全国就业报告®》显示，10月份美国私营部门就业岗位净增42，000个，年薪资同比增长4.5%。

　　ADP全国就业报告作为一项独立的劳动力市场指标，基于美国超过2，600万名私营部门员工的匿名周薪资数据编制而成。ADP薪资洞察（Pay Insights）每月追踪超过1，500万条个人薪资变动观测数据。将这两项数据相结合，该报告为美国私营部门劳动力市场提供了高度代表性和高频次的动态画像。

　　ADP首席经济学家内拉·理查德森博士表示，10月份私营部门雇主自7月以来首次录得就业净增长，但招聘规模仍低于今年上半年水平。与此同时，薪资增速已连续超过一年保持稳定，这表明劳动力市场的供需关系正逐步趋于平衡。

　　10月份私营部门新增就业岗位总量为42，000个。在前两个月连续下滑后，该数据出现反弹，但增长并未覆盖所有行业。其中，教育与医疗保健、贸易/运输/公用事业等行业录得显著增幅，而专业与商业服务、信息行业以及休闲与酒店业则连续第三个月出现净就业减少。

　　10月份薪资增速与9月份持平。留任员工的年薪资同比增幅为4.5%，而跳槽员工的增幅则达6.7%。

　　9月份新增就业岗位数据经修正后，由原先的-32，000个调整为-29，000个。下一期《2025年11月ADP全国就业报告》将于今日北京时间21：15发布。市场预计11月份私营部门就业仅增加7，000人，若该预期兑现，将进一步强化市场对美联储本月降息的押注，从而对美元施加短线下行压力。

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向1.4045区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的1.4000区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的1.3950区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价运行于布林带中轨区域下方，显示空头动能占据相对优势。布林带开口呈现收缩状态，表明短线波动率有所下降。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标处于37.10附近弱势区域，表明当前短线走势仍处于弱势格局，短线下行风险加剧。

　　4小时级别来看，美加短线阻力构筑于1.4035区域水平，日内汇价需若可突破该区域限制，才有望上行测试1.4105区域水平。下行结构来看，下方1.3935区域水平构成汇价短线支撑，日内汇价若失守于该区域防线，将面临下行测试1.3905区域水平之风险。

　　整体而言，当前市场短线情绪趋于“谨慎偏空”，日内汇价若可突破1.4035区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行测试1.4105区域水平提供信心支持。此外，若汇价失守于1.3935区域防线，将强化市场短线看空格局，加剧汇价下行测试1.3905区域水平之风险。

　　上升：1.4035-1.4105

　　下降：1.3935-1.3905

责任编辑：郭建