雷达下：5只超低PE股票市场定价错误

华尔街喜欢将简单的想法复杂化。有效市场假设人群会告诉你，以5倍收益交易的股票一定是破碎的、受损的商品，值得其地下室估值。动量交易者完全避开它们，追逐屏幕上向上和向右移动的任何东西。与此同时，埋在象牙塔里的学者近50年来一直在悄悄记录一些相当非凡的事情。

Sanjoy Basu早在1977年就发表了他关于低股价与收益比的开创性研究。他的发现简单而有力。PE最低五分之一的股票获得的风险调整回报远高于高PE股票。涵盖1989年至2014年的现代复制发现，低PE投资组合的月收益率为3.46%，而高PE投资组合的月收益率仅为0.88%。这相当于年化回报率约为50%，而年化回报率为11%。差异并非微不足道。

但这就是有趣的地方。每股收益低于5倍的股票代表着完全不同的动物。这些不是你的花园品种低PE股票，交易收益为12或15倍。这些公司的定价要么是灭绝，要么是永久停滞。市场基本上已经放弃了它们。在许多情况下，市场是错误的。

超低PE投资的挑战不在于理念，而在于执行。这些股票大量聚集在能源、银行、材料和航运等周期性行业。他们往往会在快乐之前失望。学术研究表明，虽然低PE投资组合最终表现出色，但它们的表现可能会平均持续7至8个月，有些记录的时间长达近3年。这创造了我所说的耐心溢价。大多数投资者根本无法忍受收集它所需的心理不适。

超低PE股票成功的关键需要区分两类：价值陷阱和暂时定价错误的资产。价值陷阱是指面临长期衰落、竞争地位受到侵蚀或不可逆转的商业模式过时的公司。暂时定价错误的资产是指经历周期性逆风、暂时运营挑战或情绪驱动的抛售的公司，这些抛售已将估值推至非理性水平。

这种差异体现在盈利质量和企业持久性上。一家股价为峰值周期市盈率4倍的公司配得上这样的估值。一家公司的市盈率为4倍，资产负债表强劲，竞争地位完整，但它的市盈率却不是这样。在恐惧或行业轮换期间，市场往往无法区分这一点。

考虑一下市场混乱期间会发生什么。2020年石油暴跌时，能源股的交易倍数低得离谱。拥有原始资产负债表、低成本生产和数十年储备的公司的交易似乎永远不会再产生一美元的自由现金流。随后的复苏为那些愿意在恐惧达到顶峰时介入的人带来了100%至150%的回报。

信贷恐慌后的地区性银行、运费暴跌期间的航运公司以及大宗商品熊市期间的材料股，同样的模式一再出现。基本面强劲且资产负债表坚不可摧的公司最终会复苏。市场最终会认识到价值。问题是你是否能承受中期波动。

这让我想到了5只目前PE率超低的股票，值得认真考虑。每个人都面临着具体的挑战，这些挑战解释了估值低迷的原因。每个人都拥有表明市场可能对其未来盈利能力定价不当的特征。

Euroseas Limited（纳斯达克股票代码：ESEA）在集装箱运输行业的股价约为收益的3倍。该公司运营着一支具有强大合同覆盖范围的现代化车队，即使在充满挑战的运费环境中也一直保持盈利。市场似乎认为集装箱运费将完全崩溃，而基本面并不支持这一点。

Vasta Platform（纳斯达克股票代码：VSTA）的股价约为巴西教育技术公司收益的4倍。该公司为巴西K-12领域运营的私立学校提供端到端数字和印刷教育解决方案。尽管对巴西市场感到担忧，但Vasta凭借粘性的客户关系、经常性收入来源和强劲的现金产生建立了主导地位。市场正在定价，在不断增长的教育市场中，本质上的垄断地位将永久受损。

尽管西联汇款（NYSE：WU）从其全球汇款网络中产生了巨大的自由现金流，但其股价仍约为收益的5倍。多年来，数字颠覆性论点一直在定价，而该公司则继续印钞。跨境汇款正在增长，而不是减少。网络效应和监管护城河仍然强大。

Cadeler（纽约证券交易所代码：CDLR）在海上风电安装行业的股价约为收益的5倍。该公司运营专门的自升式船，用于运输和安装海上风力涡轮机。随着海上风电装机预计将从2024年的约8千兆瓦增长到2030年的34千兆瓦，卡德勒位于能源转型和基础设施建设的交叉点。该公司拥有强大的合同知名度，现代化的船舶，并在一个具有显著进入壁垒的市场中运营。市场似乎在定价执行风险，而不是认识到结构性的顺风。

韩国电力公司（纽约证券交易所代码：KEP）是韩国主要的公用事业公司，市盈率约为4倍。该公司是世界上最发达经济体之一的支柱。是的，政府监管限制了回报。但目前的估值价格永久损害了一个垄断公用事业服务2600万客户在一个富裕，稳定的民主国家。

这些股票中的每只都很容易再下跌20%，然后再上涨50%。这就是超低PE投资的本质。市场保持非理性的时间可能比你预期的要长得多。但数学最终对你有利。当你以20美分的价格买入1美元的收益时，你的估值中就有了实质性的下行保护。即使是从5倍到8倍的适度倍数扩张，在考虑任何盈利增长之前，也会产生60%的收益。

结合价值和动量的研究为纯粹的超低PE投资提供了一个有趣的改进。在进入头寸之前等待积极的价格势头或特定的催化剂可以将平均表现不佳的时间从7到8个月减少到3到4个月。权衡是错过绝对底部的10%到30%，同时抓住随后50%到100%的上涨。对许多投资者来说，这种权衡提高了战略的心理可持续性。

但别搞错了。超低PE投资需要真正的信念。你正在购买其他人正在出售的东西。当恐惧占据主导地位时，你就会介入。您押注市场对真正的问题反应过度，并将估值推至足以补偿您所承担的风险的水平。本杰明·格雷厄姆通过这种方法赚了一大笔钱。今天它仍然有效。它只需要耐心、纪律和在别人做不到的时候采取行动的勇气。

今天收益低于5倍的股票不会全部上涨。有些是价值陷阱，值得折扣。但其中包括一些机会，可以为愿意忍受不适的投资者带来非凡回报。学者们已经记录了这一点。历史记录证实了这一点。唯一的问题是你是否有资格收取保费。