电话会总结 ｜ VSE(VSEC)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据VSE业绩会实录，以下是业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 2025年第三季度合并营收达到2.83亿美元，同比增长39% - 航空业务板块营收2.83亿美元，同比增长39% - 分销业务营收同比增长49% - MRO维修业务营收同比增长25% - 剔除收购影响，航空业务板块有机增长约10% **盈利能力：** - 合并调整后EBITDA达到4,700万美元，同比增长58% - 航空业务板块调整后EBITDA达到创纪录的5,000万美元，同比增长51% - 调整后净利润2,000万美元，同比增长111% - 调整后摊薄每股收益0.99美元，同比增长87% **现金流表现：** - 第三季度自由现金流1,800万美元，同比增长1,400万美元 - 年初至今自由现金流改善近8,000万美元 ## 2. 财务指标变化 **利润率改善：** - 合并调整后EBITDA利润率16.7%，同比提升约200个基点 - 航空业务板块调整后EBITDA利润率17.8%，同比提升140个基点 **资产负债表优化：** - 季度末总净债务3.47亿美元 - 现金加可用信贷额度总计3.47亿美元 - 调整后净杠杆率从第二季度的2.2倍改善至2.0倍 **特殊项目：** - 录得2,300万美元非现金公允价值调整费用，与已剥离车队业务的应收款相关，仅影响合并营业收入，不影响航空业务板块业绩

业绩指引与展望

• 2025年全年航空业务板块收入增长指引上调至38%-40%，较此前35%-40%的指引区间有所提升，反映出公司对全年业绩表现的信心增强。

• 第四季度收入预期环比持平或略有下降，主要受业务季节性因素影响，属于正常的季度波动模式。

• 2025年全年航空业务板块调整后EBITDA利润率指引上调至17%-17.25%，较此前16.5%-17%的指引有明显提升，显示盈利能力持续改善。

• 第四季度调整后EBITDA利润率预期将有所回落，主要因为季节性因素以及前几个季度受益于销售低成本库存的积极影响逐渐减弱。

• 第四季度调整后未分配企业成本预计约400万美元，包括与舰队业务剥离相关的增量搁浅成本。

• 第四季度股权激励费用预计约300万美元，在航空业务和企业层面相对平均分配，该项费用从第一季度开始不计入调整后EBITDA。

• 第四季度折旧摊销费用总计预计约1100万美元，利息支出预计约500万美元。

• 第四季度有效税率预期约25%，为财务建模提供参考基准。

• 公司预计第四季度将再次产生强劲的自由现金流，延续前三季度的良好表现趋势。

• Aero 3收购预计将在2025年第四季度完成，该公司年化收入约1.2亿美元，调整后EBITDA利润率超过20%，收购完成后将提升VSE合并调整后EBITDA利润率超过50个基点。

• 2026年有机增长管道和并购机会保持强劲，公司对通过有机和外延增长驱动长期增长和利润率扩张保持信心。

• OEM许可制造项目过渡按计划推进，预计2026年完成，将进一步提升利润率和产品组合。

分业务和产品线业绩表现

• VSE主要运营航空业务板块，第三季度航空板块收入达2.83亿美元，同比增长39%，其中分销业务收入增长49%，MRO（维修、修理和大修）业务收入增长25%，剔除收购影响的有机增长约10%；

• 公司宣布以3.5亿美元现金收购Aero 3，该公司是全球领先的轮胎和刹车系统MRO服务提供商，业务构成包括轮胎刹车MRO服务（占收入75%）、分销业务（占20%）和专有解决方案（占5%），在美国、加拿大和英国运营9个维修设施；

• VSE通过收购整合策略不断扩展产品线和服务能力，目前围绕三大核心能力构建业务：发动机配件和组件、液压气动航电等组件维修，以及轮胎刹车服务，每个领域都涵盖MRO、新旧零件分销和专有解决方案；

• 公司新签署多项战略分销协议，包括与AMETEK传感器和流体管理系统、Hughes Treitler、伊顿、普利司通飞机轮胎等的合作，并推出二手可用材料(USM)分销项目，进一步丰富产品组合；

• 航空板块调整后EBITDA达5000万美元，利润率17.8%，同比提升140个基点，主要受益于高利润率产品和维修业务占比提升、内部采购协同效应增强、OEM许可制造项目销售贡献以及收购整合产生的成本和利润协同效应。

市场/行业竞争格局

• VSE通过收购Aero 3强化在全球轮胎和刹车售后市场的领导地位，Aero 3在美国、加拿大和英国运营9个战略性维修设施，与VSE 2023年收购的Desser Aerospace形成协同效应，创建统一的机队运营商解决方案，在快速增长的区域和窄体飞机平台领域建立竞争优势

• 航空售后市场竞争激烈但需求强劲，受益于强劲的乘客需求、高机队利用率和缓慢的退役步伐，发动机细分市场需求尤其强劲，这得益于全球机队老化、持续的供应链限制和新飞机供应有限，VSE通过扩大MRO能力、新产品线和维修能力来应对市场竞争

• VSE通过深化OEM合作伙伴关系增强竞争地位，支持所有主要轮胎和刹车OEM厂商，新增或延长与AMETEK传感器、Hughes Treitler、伊顿、普利司通飞机轮胎等的战略分销协议，通过OEM授权制造许可项目提升差异化竞争优势

• 公司通过整合收购业务实现超越市场的增长率，TCI和Kellstrom的成功整合展现了VSE在系统整合、最佳实践分享和创造交叉销售机会方面的竞争能力，协同效应的实现显著领先于预期，有机收入增长约10%体现了强劲的市场竞争力

• VSE构建了围绕三大互补能力的差异化竞争平台：发动机附件和组件、液压气动航电等组件维修、以及扩展的轮胎刹车服务，每个领域都整合了MRO、新旧零件分销和专有解决方案，为全球航空售后市场客户提供高价值的差异化体验

公司面临的风险和挑战

• 根据VSE业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 收购整合风险：公司以3.5亿美元现金收购Aero 3，需要成功整合9个维修设施和不同业务单元，整合执行不当可能影响预期协同效应的实现；

• 财务杠杆压力：收购完成后需要通过股权融资和信贷工具筹资，虽然目标是维持当前2倍的净杠杆率水平，但仍面临债务负担加重的风险；

• 季节性业务波动：第四季度收入预计环比持平或略有下降，反映出业务存在季节性特征，可能影响现金流的稳定性；

• 有机增长放缓：管理层预期2026年有机增长率可能会适度放缓，经历数年超常增长后面临增长动能减弱的挑战；

• 市场环境依赖性：业绩指导假设当前市场条件不变，关税政策或宏观经济环境的重大变化可能对业务产生不利影响；

• 运营整合复杂性：需要在2026年完成多个收购项目的整合、OEM许可制造转型以及新产能扩张，执行风险较高；

• 客户集中度管理：虽然Aero 3客户基础多元化，但仍需要管理好与主要客户的长期合同关系，避免客户流失风险。

公司高管评论

• 根据VSE业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻摘要：

• **John Cuomo（总裁兼首席执行官）**：发言情绪极为积极乐观，口吻充满自信和自豪。多次使用"proud"、"exceptional"、"record"、"outstanding"等积极词汇描述业绩表现。对收购Aero 3表现出强烈兴奋情绪，称"we're incredibly excited"。在描述整合进展时使用"significantly ahead of expectations"表达超预期的满意。对团队表现给予高度赞扬，称其为"exceptional VSE team"。整体语调展现出对公司战略执行和未来发展的强烈信心。

• **Adam Cohn（首席财务官）**：发言情绪积极稳健，口吻专业务实。在汇报财务数据时保持客观专业的语调，但通过使用"record"、"strong"、"improvement"等词汇体现对业绩的满意。在描述现金流改善时语调略显兴奋，强调"nearly $80 million improvement year-to-date"。对财务指标的改善表现出谨慎乐观的态度，整体传达出对公司财务健康状况的信心。

• **Michael Perlman（企业发展和投资者关系高级副总裁）**：发言简短但语调礼貌专业。由于提前召开业绩会，对参与者的灵活性表示感谢，体现出对投资者的尊重和重视。

分析师提问&高管回答

• 根据提供的VSE业绩会实录，我需要指出一个重要情况： **本次业绩会议没有分析师问答环节** 在会议结尾，投资者关系高级副总裁Michael Perlman明确表示： "由于今天业绩发布的时间提前，我们不会在今天的准备发言后进行问答环节。谢谢。" **会议背景说明：** - VSE公司临时提前了业绩会议时间 - 主要目的是及时详细地介绍当天宣布的收购Aero 3的交易 - 会议仅包含管理层的准备发言，没有传统的分析师问答互动环节 **管理层主要传达的信息：**

• **收购公告**：以3.5亿美元现金收购Aero 3公司

• **业绩表现**：第三季度创纪录的收入和盈利能力

• **财务指标**：收入增长39%，调整后EBITDA增长58%

• **未来展望**：上调2025年全年指引，对2026年保持乐观 因此，本次会议无法形成传统的"分析师提问-管理层回答"格式的摘要，因为没有分析师参与提问环节。

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