电话会总结 ｜ Centerra Gold(CGAU)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Centerra Gold业绩会实录，以下是第三季度财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **现金流表现：** - 第三季度运营现金流达到1.62亿美元，自由现金流接近1亿美元（9,900万美元） - Mount Milligan矿区运营现金流6,400万美元，自由现金流4,500万美元 - Öksüt矿区运营现金流1.39亿美元，自由现金流1.34亿美元 - 钼业务部门运营现金流为负1,600万美元，自由现金流赤字5,400万美元 **盈利能力：** - 调整后净利润6,600万美元，每股收益0.33美元 - 净利润调整项目包括：Goldfield项目非现金减值转回1.94亿美元、Royal Gold协议相关未实现收益2,700万美元等 **销售收入：** - 黄金销售超过8万盎司，平均实现价格每盎司3,178美元 - 铜销售1,300万磅，平均实现价格每磅3.73美元 - 钼销售约310万磅，平均实现价格每磅24.42美元 **资产负债状况：** - 季末现金余额5.62亿美元，总流动性超过9.6亿美元 - 股权投资8,500万美元 ## 2. 财务指标变化 **成本指标：** - 合并全维持成本（AISC）按副产品基础计算为每盎司1,652美元 - Mount Milligan AISC为每盎司1,461美元，环比上升14% - Öksüt AISC为每盎司1,473美元，环比下降16% **股东回报：** - 第三季度通过股票回购和股息向股东返还3,200万美元 - 股票回购支出2,200万美元，回购280万股 - 宣布季度股息每股0.07美元 - 年初至今累计向股东返还超过9,500万美元 **运营表现：** - 黄金产量近8.2万盎司（Öksüt 4.9万盎司，Mount Milligan超过3.25万盎司） - 铜产量1,340万磅（Mount Milligan）

业绩指引与展望

• 生产指引方面，Mount Milligan和Öksüt两个矿山的2025年全年生产指引均得到重申，其中Öksüt预计产量将接近指引区间上端，Mount Milligan保持在计划范围内

• 成本预期显著改善，2025年全年综合维持成本(AISC)预计将接近指引区间低端，Mount Milligan和Öksüt两个矿山的成本都将处于各自指引范围的低端水平

• 资本支出计划明确，Thompson Creek重启项目2025年非维持性资本支出指引得到重申，目前已完成总投资的29%，预计2027年下半年实现首次生产

• Mount Milligan未来资本投资时间表清晰，主要支出集中在2030年代，包括2028年投资3600万美元用于球磨机电机升级和浮选设备以提高产能10%至每日66000吨并提升回收率约1%

• 长期资本规划方面，2032-2033年将投资1.14亿美元建设第二个尾矿储存设施，2800万美元用于购买5台新的运输卡车以支持更长的运输距离和更高的物料移动率

• 钼业务单元在第三季度销售310万磅钼，平均实现价格24.42美元/磅，但运营现金流为负1600万美元，自由现金流赤字5400万美元，主要归因于Thompson Creek重启和Langeloth工作资本增加

• 股东回报承诺加强，2025年股票回购授权增加至1亿美元，年初至今已回购6400万美元，预计在市场条件允许下将继续积极进行股票回购

• Öksüt矿山生命周期优化研究预计2026年底完成，将评估现有浸出堆的剩余浸出潜力和潜在的矿坑扩张机会，预期所需资本支出极低但回报丰厚

• 财务流动性保持强劲，第三季度末现金余额5.62亿美元，总流动性超过9.6亿美元，另持有8500万美元股权投资，为所有有机增长项目提供充足资金支持

• 自筹资金增长战略持续推进，公司强调现有流动性和运营现金流足以覆盖所有增长项目，包括Thompson Creek、Goldfield、Mount Milligan改进和Kemess项目的资金需求

分业务和产品线业绩表现

• 黄金生产业务：公司运营两个主要黄金矿山，Mount Milligan矿山第三季度生产黄金32,500盎司、铜1,340万磅，Öksüt矿山生产黄金49,000盎司，合计黄金产量近82,000盎司，Mount Milligan预可行性研究显示矿山寿命延长至2045年，年均产量150,000盎司黄金和6,900万磅铜

• 钼业务部门：通过Thompson Creek重启项目和Langeloth设施运营钼业务，第三季度销售钼310万磅，平均售价24.42美元/磅，该部门经营现金流为负1,600万美元，主要由于Thompson Creek重启投资和营运资金增加，预计2027年下半年恢复生产

• 项目开发管线：包括内华达州Goldfield项目提供额外黄金产能敞口，不列颠哥伦比亚省Kemess项目预计2026年第一季度完成初步经济评估，所有增长项目均采用自筹资金策略，利用现有流动性和经营现金流进行融资，无需外部融资

市场/行业竞争格局

• 根据Centerra Gold业绩会实录，以下是市场/行业竞争格局摘要：

• **美国关键矿物政策优势显现**：在当前政治环境下，美国矿业和金属行业整体趋势向好，特别是钼作为关键矿物在国防、航空航天等领域的战略地位日益凸显，公司Thompson Creek项目作为美国本土矿山供应美国本土冶炼厂的完整产业链，在对华贸易摩擦背景下具备显著竞争优势。

• **自主资金增长战略构建护城河**：公司强调"自主资金增长"模式，通过现有流动性和经营现金流完全覆盖所有增长项目，包括Thompson Creek重启、Goldfield、Mount Milligan改进和Kemess项目，避免了对外部融资的依赖，在行业资本成本上升环境中形成竞争优势。

• **多元化地理布局分散风险**：公司在加拿大不列颠哥伦比亚省、土耳其、美国内华达州和爱达荷州等多个司法管辖区运营，形成了黄金、铜、钼的多金属产品组合，相比单一地区或单一金属的竞争对手具备更强的风险抗性和市场适应能力。

• **技术创新提升运营效率**：公司在Mount Milligan推进可再生柴油试点项目以减少温室气体排放，在Öksüt启动堆浸残余回收优化研究，通过技术创新降低成本并延长矿山寿命，在ESG要求日益严格的行业环境中抢占先机。

• **强劲财务实力支撑扩张能力**：公司季末现金余额5.62亿美元，总流动性超过9.6亿美元，加上8500万美元股权投资，为未来并购整合和项目开发提供充足资金支持，在行业整合加速的背景下具备主动出击的财务基础。

公司面临的风险和挑战

• 根据Centerra Gold业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• Mount Milligan矿山面临复杂矿物学问题，第三季度遭遇高黄铁矿含量区域，导致金回收率下降，需要通过优化配矿计划来解决回收率问题

• 土耳其Öksüt矿山面临新的特许权使用费率上调，增加了运营成本压力，同时矿山储量将在2029年耗尽，需要通过残余浸出和潜在坑扩展来延长矿山寿命

• 钼业务部门现金流为负，第三季度运营现金流为负1600万美元，自由现金流赤字5400万美元，主要受Thompson Creek重启项目投资和工作资本增加影响

• Thompson Creek重启项目仍处于建设阶段，需要持续大额资本投入，预计首次生产要到2027年下半年，存在项目执行风险

• 公司多个增长项目（Mount Milligan改进、Goldfield、Kemess、Thompson Creek）需要同时推进，对资本配置和项目管理能力提出较高要求

• Öksüt矿山的残余浸出和潜在坑扩展项目需要土耳其政府的许可证修改，存在监管审批风险

• 公司严重依赖商品价格波动，虽然当前金铜价格较高，但未来价格下跌可能影响项目经济性和现金流生成能力

• Mount Milligan矿山需要在2030年代进行重大资本支出，包括1.14亿美元的第二尾矿库建设，对未来现金流构成压力

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Paul Botond Tomory（总裁兼首席执行官）**：发言口吻积极自信，多次强调"自筹资金增长战略"和"强劲表现"。对Mount Milligan预可行性研究结果表现出明显的自豪感，称其为"重大里程碑"。在讨论可持续发展倡议时展现出积极的社会责任态度。对美国矿业环境改善表现乐观，称当前是"非常有利的环境"。整体语调充满信心，强调公司的战略定位和未来增长潜力。

• **David Hendriks（首席运营官）**：发言务实且技术导向，对运营细节把握精准。在解释Mount Milligan回收率问题时保持冷静专业的态度，展现出解决问题的信心。对Öksüt优化研究项目表现出明显的乐观情绪，多次提及"很多机会"和预期能够"做得很好"。基于以往经验对残余浸出项目充满信心，语调积极且充满期待。

• **Ryan Snyder（首席财务官）**：发言简洁专业，重点突出财务亮点。在描述现金流生成和股东回报时语调积极，强调公司"强劲的财务状况"为增长项目提供了充分的资金灵活性。对公司的资本配置策略表现出信心，特别是在股票回购方面保持积极态度。整体表现出对公司财务健康状况的满意和自信。

分析师提问&高管回答

• # Centerra Gold 分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：Mount Milligan金矿Q3黄金回收率较低的原因及Q4预期 **管理层回答：** COO David Hendriks解释称，回收率下降主要由于矿石中黄铁矿与黄铜矿比例失衡，黄铁矿含量高于建模预期。公司已通过预可行性研究重新制定开采计划，通过矿石配比降低黄铁矿含量，预计从2026年第一季度开始逐步改善回收率。年底前将通过开采更高品位材料确保达成产量指导目标。 ## 2. 分析师提问：Öksüt矿山Q3高品位矿石堆积是否预示Q1 2026年将有强劲表现 **管理层回答：** CEO Paul Botond Tomory确认，Q3堆积的150万吨1.82克/吨品位矿石将对2026年Q1产生积极影响。该矿山自投产以来一直超预期表现，公司相信堆浸场中积累了大量黄金库存，已启动矿山寿命优化研究来开发这些潜在资源。 ## 3. 分析师提问：美国政策环境改善对钼业务的影响及与美国政府战略合作可能性 **管理层回答：** CEO表示，当前美国矿业环境更加有利，特别是对钼这种关键矿物。公司拥有美国本土矿山和冶炼厂，主要向美国钢厂销售，受益于钢铁、国防、航空航天等行业需求增长。虽然监控政府合作机会，但公司资金充足，Thompson Creek项目按计划推进，无需额外融资。 ## 4. 分析师提问：Mount Milligan磨矿回路问题及Öksüt扩坑的许可要求 **管理层回答：** 对于Mount Milligan，CEO强调预可行性研究的目标是创建优化的开采计划，通过矿石配比解决高黄铁矿问题。对于Öksüt，当前储量将于2029年耗尽，优化研究主要关注现有堆浸场的剩余浸出，在现有占地范围内进行，仅需许可修改。如涉及硫化矿扩坑则需新的许可程序。 ## 5. 分析师提问：Öksüt剩余浸出项目的资本支出和实施方式 **管理层回答：** COO David Hendriks确认这将是极低资本支出项目，主要涉及堆场重塑（推土机作业）和溶液流程优化。基于在内华达州的丰富经验，预计通过改善溶液管理和可能增加少量池塘设施来提高金属提取效率。项目预计18个月至2年内启动，投资回报率极高。 ## 6. 分析师提问：Öksüt地区是否有氧化矿勘探目标和区域机会 **管理层回答：** COO表示，矿山寿命优化研究包括对矿区周边360度全方位勘探评估，将引入外部专家重新审视过去10年的工作，确保不遗漏任何机会，同时评估区域内其他矿床的合作可能性。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司Q3强劲业绩表示认可，重点关注运营优化、成本控制和增长项目。问题集中在技术运营细节和未来增长潜力，显示出对管理层执行能力的信心和对公司长期价值创造策略的认同。

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