全球云计算巨头Q3：AI助力AWS“逆袭”，算力落地速度决定云计算增速

（来源：Eric有话说）

在年初文章《全球云计算巨头Q1：AI与非AI齐飞，算力仍不足》中，曾提到云计算AI营收继续高歌猛进，非AI需求超预期复苏，算力仍供不应求。本季度三大云开始显现出AI赢家（Azure、GCP）和输家（AWS）局面，并且预计算力供不应求将持续至明年初。但随着AWS数据中心建设完毕开始放量，AWS“逆袭”成为“赢家”，在AI计算需求严重供不应求背景下，AI数据中心建设速度直接决定了云计算的增速。

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亚马逊AWS

全球云计算一哥

AWS Q3营收330亿美元，同比增长20%，增速环比加速3个百分点，创11个季度新高，环比增长7%；经营利润114亿美元，同比增长9%，经营利润率35%，同比下滑3个百分点。

AWS Q3营收占亚马逊总营收18%，贡献了亚马逊66%的经营利润。

AWS Q3营收run rate 1320亿美元，除了AI需求持续增长之外，企业已经重新开始从on-premises迁移到云端；预计供不应求会持续数个季度，但每个季度都会有所改善；过去12个月新增3.8GW电力设施，比任何一个CSP都高，Q4会再新增1GW的电力，预计到2027年还将翻一倍；整个行业中，短期瓶颈可能在于电力，认为在某个时候瓶颈可能会转移到芯片上，目前正在上线大量算力，上线算力的速度有多快，将其货币化的速度就有多快；自研Trainium2芯片算力订单环比增长150%，专为Anthropic打造的ProjectRainier集群拥有50万颗Trainium2专供Claude训练，预计年底将达到100万颗Trainium2，这是一项数十亿美元营收的业务，环比增长150%；预计明年规模量产的Trainium3会开始接纳更多客户，但仍在向英伟达订购大量芯片；AWS写代码的agent软件Kiro迄今为止已处理了数万亿的token，周活用户增长迅速；在迁移和转型方面，提供Transform agent，客户已使用它节省了70万小时的人工工作；针对企业客户，最近推出了AI套件Quick Suite，用户将长达数月的项目缩短为几天，复杂任务节省80%以上的时间，并实现了90%以上的成本节约；对于联络中心，提供Amazon Connect服务，过去一年AI处理了120亿分钟的客户互动，Connect本季度run rate营收已突破10亿美元大关；RPO达2000亿美元，同比增长22%。

Q3 cash capex 342亿美元，大部分投入到AI；预计全年cash capex 1250亿美元，2026年将继续增加。

2

微软Azure

全球云计算老二

微软Azure Q3营收236亿美元，同比增长40%，增速环比加速1个百分点，增速继续领跑全球三大云。

Azure所属智慧云业务（Server+Azure+Enterprise Services）营收309亿美元，同比增长28%；智慧云业务业务首次披露毛利率60%，同比下降4.1个百分点，主要受折旧影响；经营总利润134亿美元，同比增长27%，经营利润率43%；智慧云业务Q3营收占微软总营收40%，贡献了微软35%的经营利润。

本季度Azure受核心基础设施业务（最大客户）超预期的增长推动Azure市场份额继续提升，云迁移仍在加速；Azure AI服务收入符合预期；本季度即使上线了更多算力，但仍供不应求，未来将继续平衡Azure收入增长与第一方应用和AI解决方案、自己研发工作以及生命周期结束的服务器更换所带来的算力不断增长的需求，Azure营收增长本可以更高；今年将把AI算力提高80%以上，并在未来两年内将再翻一番，这反映了所看到的需求；Azure AI Foundry拥有8万个客户，覆盖80%财富500强企业；在本季度宣布位于威斯康星州的全球最强大AI数据中心Fairwater，将于明年上线，电力容量规模将达到2GW，还部署了全球首个英伟达GB300大规模集群；以Phi为代表的SLMs累计被下载超6000万次，同比增长3倍；

在数据与分析领域，Fabric收入增长60%，拥有2.8万个付费用户；在数据库领域，SQL DB Hyperscale收入增长近75%，Cosmos DB增长50%；GitHub现在拥有超过1.8亿开发者，GitHub Copilot用户超2600万；

预计到FY26年底Azure算力供应都是瓶颈；Azure三大增长点：云迁移+云原生SaaS规模扩张+AI；commercial RPO 3920亿美元，同比增长51%；预计下季度Azure营收同比增长37%，capex继续环比增长，FY26整体capex增速将较FY25还高，超出市场预期。

目前市场对未来Azure营收预期较SemiAnalysis有非常大的出入，彭博一致预期是后续Azure增速逐季下降，但SemiAnalysis预计Azure会加速增长，甚至在2027年反超AWS。值得注意的是，此前SemiAnalysis曾领先市场准确预测了AWS增速反弹。

3

谷歌云

全球云计算老三

谷歌云Q3营收152亿美元，同比增长34%，增速环比加速2个百分点；经营利润36亿美元，经营利润率24%，同比提升7个百分点。

Google Cloud核心五大业务：AI infra、商业AI平台Vertex、数据平台BigQuery、AI网络安全方案、Workspace办公套件；本季度GCP营收增速继续超过Cloud整体增速；在手订单Q3环比增长46%，达到1550亿美元；I/O大会时公布月处理480 万亿Token，现已增长至1300万亿；Gemini月活超6.5 亿，日请求量较Q2增长3倍；Gemini Enterprise已经拥有来自700家公司的超过200万订阅用户；Cloud签下的10亿美元级合同数量比过去两年总和还要多；GCP正向云客户交付英伟达GB300实例，同时TPUv7 Ironwood上线，拿下Anthropic 100万个TPU的算力订单，预计在Q4和2026年仍将算力仍供需紧张；Workspace靠ARPS增长带动；GCP目前有13个产品线ARR超过10亿美元；

管理层预计算力供给不足将持续至2026年，2025年capex 850亿美元指引上调至910-930亿美元，预计2026年capex仍将大幅增长。

4

阿里云

国内云计算老大

Q3营收398亿人民币(55.94亿美元)，同比增长34%，增速环比加速8个百分点，不考虑内部合并营收，同比增长29%，增速环比加速3个百分点；主要以AI在内的核心公有云业务营收大幅增长，AI相关营收连续9个季度实现同比三位数增长；据Omida统计，阿里云今年上半年以35.8%的市场份额领跑中国AI云市场。

Q3 EBITA盈利36亿人民币，同比增长35%，EBITA Margin 9%，同比持平。本季度capex 315亿人民币，上季度capex 386亿人民币。

5

甲骨文云

全球云计算新秀

Q3营收71.9亿美元，同比增长28%，增速环比增长1个百分点；其中OCI（IaaS）营收33亿美元，同比增长55%，增速环比增长3个百分点；预计FY26 OCI营收180亿美元，同比增长77%，FY27/FY28/FY29/FY30 IaaS营收分别为320/730/1140/1660亿，OCI毛利率将会在30%-40%之间；本季度capex 85亿美元，预计FY26 capex从250亿美元上调至350亿美元，绝大部分是用于数据中心设备，而不是用于土地或建筑。

OCI consumption营收同比增长57%，持续供不应求，预计FY26 consumption增长更快；来自Azure/GCP/AWS的MultiCloud Database营收环比增长，预计后续仍将逐季环比增长；Cloud Database营收同比增长32%，年化营收28亿美元，Autonomous database consumption营收同比增长43%；RPO超5000亿美元，其中包括Meta 200亿美元以及OpenAI之外的450亿美元订单。

目前包括Azure/AWS/GCP在内的Multicloud已上线34个数据中心，未来12个月有37个数据中心在建；OCI积极进入AI训练和推理市场，看好未来推理市场更庞大，目前OCI核心优势是私有数据库、上线时间快以及网络传输数据快，同时能以竞争对手1%的入门价格做到cloud@customer。

6

CoreWeave

AI NeoCloud

Q3营收13.6亿美元，同比增长134%；毛利率减去T&I折旧后为18.2%，经营利润率4%；Q3调整后EBITDA盈利8.4亿美元，EBITDA Margin 61%；Q3 capex 18.5亿美元，由于疑似Core Scientific数据中心power shell交付延期，导致全年capex指引从200-230亿美元大幅下调到120-140亿美元，但仍高出营收不少，叠加高负债、高折旧，市场仍对其盈利性产生质疑。

Q3 RPO 556亿美元，同比增长271%，环比增长85%；公司目前全球拥有41个数据中心，可用电力约590MW（QoQ+120MW），合同电力约2.9GW（QoQ+0.7GW）；根据官方资料，CoreWeave实质上是以一种“按订单生产”或“客户出资的资本支出”模式运营，数据中心容量的扩展与已确保的合同和预付款直接挂钩。

7

DigitalOcean

“平民版AWS”

Q3营收2.3亿美元，同比增长16%，其中AI营收连续5个季度同比翻倍；ARR 9.2亿美元，同比增长16%；毛利率60%，同比持平，经营利润率20%，同比增长8个百分点；Monthly ARPU不再披露；预计2026年整体营收同比增长18-20%。

Q3 EBITDA盈利9979万美元，同比增长15%；EBITDA Margin 43%，同比下滑1个百分点；本季度Net Dollar Retention Rate 99%，环比持平；RPO 4700万美元（上季度是5830万美元）。

DigitalOcean明显特点是客户主要以中小企业为主，对宏观经济周期非常敏感。此前曾提到在AI云计算浪潮中，面对诸如CoreWeave、Nebius等新势力的崛起，传统云计算小公司DigitalOcean可能有点行动缓慢，去年10月1日才开始给所有客户开放H100实例，11月初才推出公司首款AI产品GenAI Platform，目前已上线H100、H200、MI300X、MI325X实例。优点是现阶段相对于明星Neocloud，其杠杆率比较低。

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