广发证券首次覆盖上实控股并给予“买入”评级，认为公司当前价值被低估，看好分红潜力

近日，广发证券发布研究报告，首次覆盖上海实业控股（0363.HK），并给予“买入”评级。

研报指出，上实控股作为上实集团海外最大综合性企业，通过并购、整合实现快速发展，期间推动了中芯国际、光明乳业等优质标的上市、退出，累计权益资产出售收益196 亿港元。公司现已形成基建环保（高速公路+水务为主）、消费品（烟草+印刷）、房地产和大健康四大核心业务。

报告称，展望未来，公司旗下的高速、环保及烟草等业务贡献现金流，叠加Capex 下降，具备稳健分红、提升股东回报潜力；房地产等洼地资产现金流虽贡献触底，但公司手握273 亿港元现金，托底分红、驱动成长。结合公司目前6%股息率 TTM、0.34 倍 PB，报告强调上实控股修复潜力可期。

报告同时指出，公司持有京沪、沪昆及沪渝高速公路（上海段）的特许经营权，年流量超1亿架次、贡献归母净利润超10 亿港元。上海改扩建需求旺盛，项目续签概率高；旗下上实环境年理论可创造现金超20 亿人民币，且“化债”背景下回款加速、Capex 持续收缩；此外，旗下烟草业务的盈利、造血能力恢复，2025年上半年净利润达3.37 亿港元，同比增长20%。强调随着现金流改善，公司分红潜力突出。

报告续指，虽然存货减值叠加毛利率下滑导致上实控股旗下的房地产业务由盈转亏，但去化成效显著，“三道红线”指标良好叠加卡位核心城市区位，未来风险可控；现金流贡献触底，实物分派等方式助力价值回归。此外，截止2025年上半年，公司手握 273 亿港元现金（25 年粤丰私有化回笼 40 亿港元），叠加仅 51.48%的资产负债率，在托底长期稳定分红同时，有望实现新业务的布局与发展。

在盈利预测与投资建议方面，广发强调，公司作为多重资产平台，对应同类型资产估值水平，公司当前价值被低估，采用 PB估值方法，给予公司 25年0.5倍 PB，对应合理价值23.36 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。