AT&T财报解读：现金流与资本配置足以支撑估值

AT&T公司于 2025 年 10 月 22 日发布的 2025 年第三季度财报，在分析师看来，财报发布后 AT&T 是一个具有吸引力的买入机会。

原因在于：A）强劲的现金流指引可能推动股息增长；B）更新后的资本配置计划持续展现出更高的灵活性。这两项进展都有望带动公司估值大幅提升。

简而言之，在分析师看来，公司当前的自由现金流（FCF）指引水平，不仅能轻松支撑现有股息，还能为未来股息增长提供保障。

具体来看，2025 年第三季度公司自由现金流为 49 亿美元，较去年同期的 46 亿美元有所改善。公司重申 2025 年全年自由现金流指引为 160 亿 - 165 亿美元区间（低端至中端），这一数字大幅降低了资本回报计划的风险，且直接预示着股息有望如后文所述般上涨。

根据估算，公司当前年度股息承诺约为 79 亿美元。这一估算基于两方面数据：一是下一张图表中将显示的当前季度每股派息 0.2775 美元，二是 AT&T 当前的流通股数量。后文分析师将解释这些参数中隐含的不确定性。

由此来看，2025 年 160 亿美元的自由现金流目标，使得 AT&T 的远期自由现金流派息率仅为 49.2%，剩余约 80 亿美元的充裕缓冲资金可用于多项用途，包括偿还债务、战略投资、提高股东回报（如股票回购，2025 年目标为 40 亿美元），以及推动股息增长。

若将视野拉得更长远，整体形势会更加乐观。例如，下方图表展示了 AT&T 过去 10 年的现金股息派息率。可见，受公司过往经历的动荡影响，这一比率在期间波动显著。过去很长一段时间里，派息率曾持续高于 70%，但近年来已逐步降至极具保守性的水平。

总体而言，2016 年以来的平均现金股息派息率约为 58.2%。而当前派息率仅为 41.1%，不仅远低于历史平均水平，还处于至少 10 年来的最低区间附近。

除股息外，公司的资本配置灵活性也在持续改善，2025 年第三季度公布的以下数据可印证这一点。

首先，公司净债务同比减少 69 亿美元，从 2024 年第三季度的 1258 亿美元降至 2025 年第三季度的 1188 亿美元。

更健康的资产负债表为公司提供了更大的投资和股东回报灵活性。2025 年第三季度，公司维持了 53 亿美元的高额资本投资，主要聚焦于光纤和 5G 网络建设。

值得注意的是，该季度公司通过 20 亿美元股息发放和 15 亿美元股票回购，向股东返还了 35 亿美元资金。

股票回购计划值得特别一提。财报中，AT&T 重申了 2024 年授权下 2025 财年总计 40 亿美元的回购计划。

为更好地理解这一数据的背景，下方图表展示了 AT&T 过去 5 年的股票回购活动。可见，2025 年公司股票回购力度显著加大，普通股净回购收益率达 2.58%。以分析师的经验来看，这在电信类股票中相当罕见。

由于该行业资本密集度较高，多数公司根本不进行股票回购（如 Verizon 就是典型例子），且不少公司还会定期发行新股，导致股本被稀释。

切勿忽视 2.58% 的回购收益率。截至撰文时，AT&T 约 4.29% 的现金股息收益率吸引了众多投资者，而回购收益率占现金股息收益率的比例超过 60%，这实际上大幅提升了股东总收益率。

从估值角度看，无论以绝对标准还是相对标准衡量，在分析师的模型中该股定价都具有吸引力。从绝对标准来看，当前该股的远期市盈率（FWD P/E）仅为 12.5 倍（见下方图表）。

从相对标准来看，结合前文提到的可观股息收益率，分析师认为所谓的 “PEGY 比率” 是衡量其调整后估值的非常合适的指标，原因源于彼得・林奇（Peter Lynch）提出的逻辑：

对于股息型股票，林奇采用了经修正的 PEG 比率 —— 即 PEGY 比率，其计算方式为 “市盈率除以（盈利增长率 + 股息收益率）之和”。PEGY 比率的逻辑简单且有效（多数有效逻辑都很简单）：若一只股票将大部分盈利以股息形式发放，投资者无需依赖高增长率就能获得可观回报，反之亦然。与 PEG 比率类似，林奇更偏好 PEGY 比率在 1 倍及以下的股票。

就当前状况下的 AT&T 股票而言，结合 12.5 倍的远期市盈率、4.29% 的收益率，以及市场普遍预测的未来几年 7.2% 的增长率，其 PEGY 比率约为 1.08 倍。

至于下行风险，分析师认为最主要的风险在于当前的债务规模以及利率可能持续高企的情况。

尽管公司将去杠杆列为优先事项，同比减少了 69 亿美元净债务，AT&T 当前的债务规模仍处于较高水平。

从下方最新资产负债表可见，其长期债务总额较上一季度实际增加了约 50 亿美元，目前维持在 1270 亿美元左右，与去年同期水平基本持平。过去一年，公司总负债净增加约 200 亿美元，目前约为 2940 亿美元。

分析师尤其认为，公司在近期重启股息增长的可能性很大，这有望改变投资者情绪并推动估值提升。