阿尔法购买：保险公司警告。信贷紧缩。无论如何，内部人士都会购买。

如果您现在在业务发展公司（BCD）的世界里待过一段时间，您会感受到空气中的压力，就像老水手在第一滴雨滴到来之前就感觉到风暴即将来临一样。海浪仍然足够光滑，但偶尔会有低沉的隆隆声，让你收紧线条，仰望地平线。几年来，BDS一直是市场最喜欢的获得两位数收益率的方式，现在正在进入周期中更复杂的阶段。基本利率上升推动净投资收益逐季走高的日子正在消失。利率正在走低，私人信贷竞争激烈，利差已收紧，贷方不得不更加努力地工作、更聪明地思考才能获得同样的回报。

与此同时，人们感觉过去几年的一些宽松信贷标准正在重新影响整个行业。实物支付收入攀升。一些借款人通过修正或重组而不是纯粹的非应计收益来表现出压力。投资组合标记看起来很棒，直到有人真正想要流动性，然后谈话很快就会发生变化。再加上监管机构越来越多地对私人信贷的快速增长以及市场质量较低的角落缺乏透明度发出警告，你会发现这个行业正在努力解决对专注于收益率的投资者来说最重要的问题：业绩有多真实？收入来源有多持久？

《蓝猫头鹰》的插曲并没有改善气氛。ObDC与其私人同行之间放弃的合并凸显了一直悬而未决的担忧。投资者突然被迫面对私人标记和公开市场估值之间的差距，以及私人信贷产品的流动性可能在错误的时刻蒸发的想法。整个传奇故事留下了挥之不去的不信任感，并提醒投资者，治理与承销一样重要。

尽管如此，即使存在不确定性，这也不是一个崩溃的故事。这是一个关于分歧的故事。拥有高级担保账簿和纪律严明的贷款文化的强势参与者继续表现出较低的非应计收益和良好的股息覆盖率。较弱的人，尤其是那些深入冒险和故事功劳的人，是第一个感受到人行道裂缝的人。在这种环境下，最简单、最可靠的信号之一就是内部活动。当管理层在艰难的市场中敞开自己的钱包时，这引起了我的注意。

考虑到这一点，让我们来看看内部人士一直在加大力度的三家BDS：Sixth Street Specialty Lending、Blue Owl Capital Corp和TriplePoint Venture Growth。

Sixth Street Specialty Lending（纽约证券交易所代码：TSFX）Sixth Street Specialty Lending是BCD领域真正的专业人士之一。该公司专注于中上层市场借款人，重点关注优先权高级担保贷款。它具有投资者为之支付溢价的信用纪律和承保文化，市场以高于净资产价值的估值奖励它。股息得到了很好的覆盖，盈利继续领先于派息，整体信用状况仍然是公开交易的BCD领域中最好的之一。当行业变得紧张时，许多投资者都会将这家公司视为安全港。

TSL目前特别有趣的是，内部人士甚至在以溢价估值买入。他们并不是在崩溃后逢低买入。他们之所以开支票，是因为他们相信该公司有纪律的贷款、保守的结构和一致的盈利能力使其在更加动荡的环境中具有持久力。在一个由于投资者质疑分数并担心股息可持续性而导致许多BDS打折交易的市场中，TSL X的领导层正在用自己的资金发出信心。这种行为符合该平台的长期模式。当其他人追逐收益率时，他们会收紧标准，当风向转变时保护资产负债表，当投资者感到紧张时，他们会介入买入。

Blue Owl Capital Corp（纽约证券交易所代码：OPDC）Blue Owl Capital Corp是市场上最大的BDS之一，拥有巨大的规模、发起能力和赞助商关系。从纸面上看，数字仍然很强劲。该公司继续产生完全支持股息的净投资收益，投资者获得的收益率稳定在两位数的范围内。该投资组合广泛多元化，业务的核心引擎仍然具有生产力。从纯收入的角度来看，对于想要规模和稳定现金流的投资者来说，ObDC仍然是一个有吸引力的工具。

挑战是信任。今年早些时候与私人银行拟议的合并损害了投资者的信心，并凸显了隐藏在表面之下的对私人信贷的标记、流动性和治理的所有恐惧。即使在交易被取消后，市场仍要求净资产价值大幅折扣作为持有股票的价格。令人信服的是，包括首席执行官在内的内部人士一直在积极购买股票以弥补弱点。在情绪仍然低迷的情况下，这是真正的资金倾向于两位数的收益率和大幅折扣。ObDC已成为市场对私人信贷生态系统信任程度的全民公投。如果信心稳定下来，投资者将目光投向今年的动荡，那么这种名字就可以大幅重新评级。如果没有，这将是一个最明确的指标，表明私人信贷存在比该行业愿意承认的更深层次的问题。

TriplePoint风险增长（纽约证券交易所代码：TPVG）TriplePoint风险增长位于私人信贷和风险贷款的交叉点，这是信贷压力往往首先出现在融资条件收紧。TPVG向后期风险投资支持的公司提供贷款，并通过认股权证补充利息收入，这些认股权证可以在强劲的市场中产生有意义的上行空间。该结构提供了高的潜在回报，但也带来了更大的波动性和借款人对资本市场状况的更敏感性。与更传统的BDS相比，资产净值走低，非应计收益有所上升，市场已将该股推至较净价值的大幅折扣。

然而，内部人士一直在大举买入。在最近的抛售中，高级领导层和附属实体多次介入，在公开市场上积极购买股票。这不是象征性的购买。这直接押注市场对信贷担忧反应过度，而且投资组合的核心比当前价格所暗示的更具弹性。TPVG相对于其交易价格具有高收益率，反映了风险和潜在回报。在BDS宇宙的这一部分，投资者必须做真正的信贷工作并了解每个借款人背后的故事。但如此大规模的内部买入告诉你，那些最接近信用账簿的人认为，市场所承受的痛苦远高于基本面所保证的。

在TSFX、BEP和TPVG中，一个明确的信息正在显现。内部人士正在利用一段不确定时期购买自己的股票。有些人是从强势地位这样做的。其他人这样做是为了表达对复苏的信心。一些人这样做是因为他们认为市场反应过度。在头条新闻都集中在风险上且该行业的声誉受到一些打击的环境中，内部人购买成为一个强有力的信号。它告诉你谁愿意用自己的资本来支持他们的言论，谁在旁观。

现在不是离开BDS的时候。这是一个磨铅笔、关注信用质量、密切关注天气恶劣时谁挺身而出的时刻。