【券商聚焦】中泰国际维持石药集团(01093)“中性”评级 指三季报逊预期 预计未来将缓步回升

金吾财讯 | 中泰国际研报指，石药集团(01093)前三季度收入同比下降12.3%至198.9亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降7.1%至35.4亿元，业绩逊预期。公司前三季度获得15.4亿元授权费收入，但产品销售收入同比下降19.1%。分产品看，虽然由于维生素C及果维康销售收入的增加，原料产品与功能食品等的收入分别同比增加10.3%与11.2%，但成药产品仍受近年的集采降价与医保谈判等影响，导致成药板块的产品销售收入同比下降25.5%。

2025年前三季度神经系统与肿瘤药共占成药业务产品销售收入的超五成，前三季度这两块业务的销售收入分别同比下降21.6%与56.8%，降幅大于预期。尽管如此，第三季度这两项业务的收入分别较第二季度环比回升3.6%与19.2%，表明销量在逐步回升。公司继续积极拓展脑卒中药物恩必普在零售渠道的销售，而且该机构预计医保控费会逐步缓和，预计这两块业务的收入将逐渐缓步回升。

公司预计2026年底前有多个重磅数据读出，包括：1）靶向EGFR 肿瘤相关抗原的抗体偶联药物（ADC）SYS6010的2线肺癌的III期临床数据；2）HER2双抗药物安尼妥单抗的一线乳腺癌III期临床数据与胃癌III期临床总生存期数据（OS），该机构认为这些产品如能研发成功需求前景广阔。

根据三季报情况，该机构将2025-27E收入预测分别下调5.1%、10.1%、10.7%。由于三季度公司加大销售推广与研发方面的力度，将2025-27E股东净利润预测分别下调10.2%、17.6%、15.9%。根据调整后DCF模型，目标价从8.90港元下调至8.00港元，维持“中性”评级，未来该机构将重点关注管线产品的研发进展。