雷达下：如何利用公开股票构建私募股权投资组合

每隔几年，金融界就会重新发现私募股权，并宣布其为赚取所有真钱的秘密俱乐部。这是一个引人入胜的叙述。最聪明的公司收购小公司，让它们负债累累，削减成本，改善运营，然后再出售它们赚大钱。

有限合伙人为获得参与权开出巨额支票。

顾问们撰写了关于收购模式天才的精彩白皮书。

个人投资者离开时认为，除非他们有七位数的承诺并与董事总经理握手，否则这些回报永远遥不可及。

问题是这一切都不是真的。私募股权并不是魔法。从来都不是。

当你将私募股权归结为其本质时，你每次都会得到相同的成分。

最好的交易是小额的。

最好的交易很便宜。

最好的交易是背负大量债务。

小规模、低估值和杠杆的组合推动了几乎所有的最终回报。

他们还发现，表现最好的公司有一些共同的关键特征。

他们正在偿还债务。他们正在改善资产周转率。相对于资产基础，他们拥有强大的总盈利能力。

所有这些正是我们在深度价值投资中所寻求的。现金流实际上可以减少债务。

运营终于变得更加高效。

盈利能力可以支持未来较低的杠杆水平。

当这些条件到位时，股东将享受到自由现金流增加、利息支出下降和杠杆率下降的全部好处。

私人股本公司喜欢将其包装成运营改进或战略转型。

这实际上只是数学。

当债务下降速度快于企业价值变化时，股权价值就会上升。

这就是整个游戏。

私募股权复制研究的最大启示之一是，收购式回报并不神秘。它们来自任何人都能理解的非常具体的食谱。当较小的公司在企业价值基础上很便宜时，你就会购买它们。当杠杆已经存在或当资产负债表结构产生相同的经济效果时，你就会接受杠杆。

您专注于基本面改善和自由现金流增加的企业。

在去杠杆化周期中持有它们，让数学对你有利。

这就是私募股权公司几十年来一直在做的事情。他们的目标是盈利能力中等、实际现金流和改进能力的小公司。他们以较低的EBITDA倍数购买它们。

他们让经营杠杆和财务去杠杆的结合推动股票回报。

个人投资者可以在公开市场做同样的事情。我们可以寻找具有相同特征的公司，并构建一个表现就像一篮子收购交易一样的投资组合。股票不需要光鲜亮丽。

它们不需要被广泛遵循。他们只需要符合个人资料。

以下五家公司都具有私募股权复制候选公司的典型特征。他们是较小的企业。他们所经营的行业现金流波动可能剧烈。它们的估值处于企业价值已经处于悲观情绪的水平。他们的资产负债表或固定成本结构创造了推动收购数学的杠杆作用。每个人的定位都是为了使利润率、利用率或收入的改善迅速转化为更高的股权价值。

太阳城航空控股公司（纳斯达克股票代码：SNCY）太阳城是一个教科书的例子，什么是私人股本买家的爱。它是一家规模较小的航空公司，专注于休闲乘客，包机服务和货运飞行。该公司在全球最具周期性杠杆的行业之一内运营。固定成本在成本结构中占主导地位。债务和租赁义务放大了每可用座位英里收入或车队利用率的任何改善。当情况恶化时，股权就会受到打击。当情况改善时，股市的走势远快于基本面。

SNCY的EBITDA倍数通常较低，企业价值在很大程度上受到租赁和债务动态的影响。这是纯粹的私募股权领域。如果交通量加强或产能限制提高利润率，现金流就会强烈冲击股票账户。小盘。运营杠杆。财务杠杆。提高自由现金流的途径。这是最纯粹的个人资料。

Heritage Insurance Holdings（纽约证券交易所代码：HRTG）当人们考虑收购时，人们首先想到的通常不是保险公司，但Heritage完全符合这一模式。它是一家规模较小的区域财产和意外伤害保险公司，在利基市场运营。最近几个季度，该公司的承保业绩有所改善，综合比率有所提高。当损益保险公司正确选择风险并降低损失率时，对盈利和账面价值的影响可能是巨大的。

Heritage也是一家企业价值和有形资本结构真正重要的公司。准备金调整、再保险成本和利息费用决定了现金流状况

当这些指标提高时，杠杆率就会下降，自由现金流就会上升，股权价值就会扩大。对于试图复制收购机制的公众投资者来说，这正是您想要找到的专业保险公司。规模小、运营不断改善，而且定价仍然好像最坏的结果仍然是永久性的。

Malibu Boats（NASDAQ：MBUU）Malibu Boats位于周期性消费制造利基市场的中心。船舶制造商的需求出现了很大的波动，因为他们销售的非必需品的门票金额相当大。这会造成波动性。它也创造了机会。

当你在周期的低端和廉价估值购买这样的企业时，单位成交量的每一次提高和利润率的每一次转变都会直接转化为更高的自由现金流。

Malibu在其细分市场中拥有真正的规模。即使在经济放缓的时期，它也能获得稳健的毛利率。当它以压缩的EBITDA倍数进行交易时，该企业看起来就像私募股权公司一次又一次收购的那种工业制造商。

一家规模较小的公司，具有品牌价值、运营杠杆和资产负债表动态，可以奖励耐心的投资者。当情况稳定并且公司开始产生多余现金时，你就会得到与收购基金私下追逐的相同的去杠杆化顺风。

Core Molding Technology（AMEX：CGM）Core Molding Technology是一种很少引起华尔街分析师关注但立即引起私募股权专业人士关注的小型工业企业。它为重型卡车和工业市场生产模制塑料和复合材料零部件。

这些企业具有很高的固定成本和可观的资本密集度。当终端市场疲软时，下跌可能是痛苦的。当销量恢复时，运营杠杆是巨大的。

CGM足够小，可以定价错误。它的交易价格通常较低，因为市场讨厌周期性制造业的不确定性。然而，这个制造业基地正是私募股权所想要的。随着销量的回升，该公司有能力推动资产周转率和利润率的大幅改善。

这是经典的收购DNA。便宜.丑操作上可操作。如果周期配合，则可以快速创造价值。

John Wiley and Sons（纽约证券交易所代码：WLY）Wiley是这个群体中的离群者，但也是一个重要的群体。这是一家成熟的内容和出版业务，正处于转型点。该公司拥有受人尊敬的品牌、宝贵的学术关系以及来自订阅和数字资产的经常性收入。

市场对每一家传统出版商都持怀疑态度，整个行业的估值都在压缩。对于私募股权投资者来说，这种怀疑变成了机会。

Wiley在运营改进方面有很大的空间。成本削减、资产销售、数字化扩张和资产负债表优化都是收购公司积极部署的工具。该公司已经拥有足够的杠杆和传统成本基础设施，可以创造与经典收购目标相同的经济敏感性。

当Wiley这样的企业稳定现金流并将结构纳入其运营模式时，股权会迅速做出反应。这就是它成为引人注目的复制候选者的原因。它可能不是工业性的或周期性的，但它是一家真正的转型企业，其估值和运营结构可以奖励纪律严明的深度价值投资者。

底线这五家公司都有私募股权所依赖的特征。它们是规模较小的公司，拥有真实、有形的业务。他们以某种财务或运营杠杆的组合运营。他们以恐惧或疲劳的价格进行交易。它们提供了明确的改进途径。

如果你在企业正常化或复苏的同时耐心地持有它们，那么回报就可以反映出为收购基金提供动力的相同去杠杆化引擎。

公开市场复制策略的美妙之处在于，它让投资者能够获得私募股权风格的机会，而无需收取费用、无需禁售，也无需营销故事。

您建立了一个由具有杠杆作用和改善基本面的小型廉价公司组成的投资组合。您让企业价值和自由现金流的数学计算发挥作用。你收获了机构私下追逐的回报。

对于任何建立公开市场私募股权复制投资组合的人来说，SNCY、HTG、MBUU、IMG和WLY都值得在观察名单上占有一席之地。他们是不完美的。他们不被爱。它们是不稳定的。这就是他们工作的原因。