为什么比特币最近的反弹掩盖了更深层次的脆弱性

比特币（CLARPTO：BTC）在从短暂跌至80，000美元后回升，目前交易价格约为88，000美元，这为经过数周价格波动后的交易员们带来了缓解。然而，在复苏的表面之下，隐藏着一个很少有人讨论的令人不安的现实：加密货币市场的结构性流动性遭受了仍未愈合的损害。

虽然头条新闻庆祝这一反弹，但三个关键数据点显示，资金实际上正在离开加密货币生态系统，为未来可能更暴力的价格波动创造了条件。

比特币的订单深度（衡量有多少资本准备在当前价格附近买入或卖出）在10月份暴跌，至今仍未恢复。根据CoinDesk Research的数据，中间价0.5%的深度从接近1，550万美元下降到略低于1，000万美元。这意味着现在需要少得多的资本就能大幅推动价格向任何一个方向移动。

做市商的持续回调表明专业交易员保持谨慎，使散户投资者面临夸大的价格波动。主要资产的订单深度远低于10月初的水平，这表明这不是暂时的混乱，而是流动性提供商看待加密风险的根本性转变。

稳定币供应数月来首次下降，自11月15日以来该行业损失约8.4亿美元。这很重要，因为稳定币代表着加密货币交易所旁边的干冰。当稳定币供应增长时，这标志着资金进入生态系统等待部署。当它收缩时，资本就会完全撤离。

自10月清算冲击以来，算法USDE代币失去了近一半的未偿供应，而其他主要稳定币则出现了净赎回。这不是转向其他加密资产，而是完全撤离市场。

根据CoinGlass的数据，根据历史数据，11月比特币通常会上涨约41%，使其成为加密货币表现最好的月份。然而，2025年讲述了一个截然不同的故事。仅11月份，现货比特币交易所交易基金就缩水了35.5亿美元，其中贝莱德公司（BlackRock Inc.）的IBIT创纪录单日流出5.23亿美元。

这些产品在获得批准后不久就吸引了超过1000亿美元的资金，并推动了2024年的大部分反弹，但现在却出现了持续的赎回。后续五天流量已转为负值，标志着本周期主要需求来源的逆转。现货比特币ETF买家的平均购买价格为90，146美元，在当前水平下仅略微处于绿色状态，并且容易受到进一步的赎回压力。

根据NYDIG的研究，这三次逆转形成了10月10日190亿美元清算事件引发的危险反馈循环。ETF大量流出、美联储利率预期的变化以及方向信念的疲软抑制了做市需求。曾经在涨势中推高价格的机制现在正在加剧下跌。

围绕溢价估值建立的企业国债交易也出现了崩溃，溢价转向折扣，因为曾经发行股票购买比特币的公司现在转而出售资产或回购股票。

比特币反弹至88，000美元上方可能感觉像是复苏，但基本市场结构却讲述了不同的故事。订单薄意味着下一阶段的下跌可能会比10月份最初的崩盘发生得更快、更猛烈。随着稳定币供应收缩和ETF买家转变为卖家，定义2024年牛市的结构性支撑已经减弱。

交易员应极其谨慎地接近当前水平。隐藏在比特币价格走势背后的流动性危机表明，这个市场仍然比看起来要脆弱得多。

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