深一度 | 稳定币，五大新风口

（来源：泽平宏观展望）

当前，稳定币正在悄然重塑全球商业与货币的格局。它已不再只是加密世界的专属议题，其背后更是一场关乎未来社会交易价值流动方式与资产定义逻辑的深刻变革。

从发行稳定币的科技平台，到借助稳定币激活海量沉淀资产的实体产业，再到积极探索新增长曲线的持牌金融机构；从面临颠覆压力的传统支付巨头，到布局未来的大型零售与科技企业——各方参与者应如何破局？在这场由稳定币引领的全球价值体系重构中，企业又能否把握那些前所未有的战略机遇？

著名经济学家、泽平宏观创始人任泽平在其新作《稳定币：新一轮货币革命》中，尝试对稳定币进行系统性科普与深度解析。本书致力于在信息纷杂、观点多元的当下，为读者提供一份结构清晰、视角理性、内容专业的思想指南。

《稳定币：新一轮货币革命》

2025年10月出版

发行方争夺下一代金融的“铸币权”

在稳定币所引发的金融变革中，如果说使用和交易稳定币是参与变革，那么发行稳定币则是直接争夺这场变革的核心主导权。发行方不仅能开辟全新的业务模式，更能从根本上掌握未来价值网络的“铸币权”，成为新一代金融基础设施的重要参与方。

美元稳定币经过多年演变，已清晰形成几股核心力量，这些力量分别代表了市场先行、合规发展和生态赋能的不同发展模式。

模式一：以USDT 为代表，由市场需求驱动，有先发优势。

作为稳定币市场的开创者，USDT 以近 70% 的占比稳居总市值榜首，形成绝对优势地位。其成功源于对市场需求的敏锐捕捉——在行业发展早期，便迅速成为全球加密货币交易所公认的“硬通货”和事实上的计价标准。日均链上交易量通常是其市值的 5~8 倍，展现出极高的换手率，这证明了其作为交易媒介的核心属性。其护城河在于流动性与网络效应，且已经形成用户习惯壁垒。

模式二：Circle（USDC）为代表，以合规和透明度为核心。

Circle 堪称“反泰达模式”的典型——其战略核心在于拥抱监管、服务主流。该平台每月发布储备金报告，其中超 95% 的储备资产为高流动性短期美国国债和现金。目前，USDC 占据约27% 的市场份额，而这种高透明度使其成为华尔街机构、大型企业及 DeFi 协议进入数字资产领域的首选稳定币。

模式三：以 PayPal（PYUSD）为代表，将稳定币作为工具，赋能其既有商业生态。

PayPal 的 PYUSD 目前市场份额虽不足 1%，但依托 PayPal与 Venmo 全球超 4 亿的活跃账户基础，未来增长潜力显著。其核心战略是通过提供无缝兑换体验及高达 4% 左右的持有返利等激励措施，将海量存量用户转化为稳定币使用者，实现生态内价值的流转与沉淀。

USDT 和 USDC 已充分验证了稳定币的巨大成功和庞大市场需求。市场上的准玩家梯队已逐渐清晰，未来潜在发行方主要分为以下几类。

一是大型本地银行及传统金融巨头财团等：如以渣打银行（香港）为牵头方，联合香港电讯等本地财团组成的主体，或是汇丰银行、中银香港等本地银行的数字资产团队等，均有可能获得稳定币发行牌照。

二是大型科技公司：如京东科技、蚂蚁数科等。其中，京东此前的稳定币项目已进入监管沙盒测试阶段；蚂蚁国际及蚂蚁区块链也已正式宣布，将在香港提交稳定币发行申请。

三是专注于金融科技的创新企业：部分拥有创新商业模式的金融科技公司（如圆币创新科技有限公司），已深度参与香港金融管理局的监管沙盒，其产品与运营模式正处于检验阶段。

实体企业资产数字化

稳定币的发展将推动更多实体企业实现资产与金融的融合，企业“资产上链”时代已然到来。

稳定币的核心价值在于，为链上世界提供了可靠的价值尺度与支付工具。其币值锚定现实世界的法定货币，这使得房地产、债券、艺术品等各类现实资产能够通过“代币化”的方式转化为可在区块链上高效流转的数字凭证。

未来，企业需高度关注 RWA 代币化，这是激活传统资产、推动其融入新一代金融基础设施的核心路径。资产的数字化、流动性、可记录性与可编程性，已成为衡量企业核心竞争力的关键维度，具体体现在以下三方面。

一是开拓新型融资渠道，提升资本效率。尤其对于新能源等重资产行业，其普遍面临投资规模大、资本周期长的痛点。通过将换电设施、光伏电站、物流园区等实体资产通证化，企业可以有效盘活存量资产，显著加速资金回笼，提升整体运营效率。

二是增强资产流动性与透明度，吸引多元化投资。将实体资产转化为标准化数字通证，可降低资产分割与流转门槛，从而吸引更广泛的投资者参与。同时，资产运营数据上链可提升底层资产的透明度，有效解决信息不对称问题。

三是构建对接国际资本的合规新路径。上链项目通过纳入香港金融管理局的监管沙盒框架，可有效为跨地区的实体资产对接全球资本市场，形成一套合规且高效的创新范式。

金融机构开展稳定币交易

当前，稳定币应用正向更广泛的金融服务领域渗透，深刻影响传统金融企业的业务模式与战略走向。

金融机构的核心机遇在于，利用其既有金融牌照、客户基础与品牌信誉，将稳定币作为工具，稳步拓展资产代币化证券、提供合规的代币证券交易服务。这是全新的业务增量，能使其成为连接实体资产、实体资本与数字资产的受监管核心枢纽。

稳定币的发展，正在模糊数字货币和传统金融市场的边界。过去，市场一侧是数字资产领域，包括以比特币、以太坊等为代表的去中心化数字货币及其直接交易体系，也包括以币安、Bybit 为代表的中心化数字货币交易所；另一侧则是以香港交易所、纽约证券交易所为代表的证券发行机制，以及由大量券商组成的传统证券交易服务体系。然而，稳定币作为既能锚定现实世界价值又能在链上高效流转的工具，正在强力推动二者边界的消融。

未来或将催生全新模式：既可以交易数字货币、发行以稳定币为计价标的的新增资产，又可以利用数字货币交易已经发行的存量证券资产。基于稳定币的数字资产与传统证券资产之间的界限将越发模糊，两者有望实现价值的无缝流转与深度融合。

这一演变路径仍处于初期探索阶段。从国际来看，类似Robinhood 这样同时持有证券业务牌照和加密货币业务牌照的“跨界经营主体”已展现出一定的竞争优势。

未来这类券商的优势在于，或许能在监管合规框架下，合法联结两个资产世界，使得“虚拟货币”和“实体股票”的资产边界逐渐模糊，并为用户提供一站式的资产购买与兑换服务。这种独特的跨界能力是纯粹的加密货币交易所或传统券商在短期内难以复制的。

交易清算机构格局或重塑

稳定币的诞生，最初是为了解决加密资产与法定货币兑换交易中的价格剧烈波动问题。然而，如今其现实应用场景已远远超出加密世界的范畴。稳定币的应用渗透到实体经济中，开始从根本上挑战并重构以 Visa、Mastercard 等卡组织为核心的传统支付与金融生态。稳定币不再仅仅是加密资产交易的桥梁，更成为推动效率提升、成本降低、壁垒打破的支付技术革命力量。

稳定币的出现，彻底打破了过去由传统银行和卡组织主导的、稳定但封闭的支付格局，一个群雄并起、模式各异的“支付战国时代”已然到来。在这场争夺下一代全球价值网络主导权的竞赛中，各方势力凭借自身优势，选择了不同切入路径，分别占据了下一代支付体系中的不同生态位。

参与方一：Visa 和 PayPal，各家都在力争定义未来支付。

Visa 面向未来的策略是通过战略投资（如投资 BVNK）和广泛合作（如Worldpay 等），将新兴的 Web3（第三代互联网）基础设施与自身庞大的传统支付网络进行整合。Visa 的未来策略并非自己从头搭建一套体系，而是目标成为一个“网络之网”，利用 Visa Direct 等自有产品，为不同体系间的价值流转提供桥梁。

作为支付应用，PayPal 以往的核心是面向 C 端（用户端）和 B 端（企业端）的支付钱包与收款工具，直接服务于终端用户的支付行为。PayPal 和 Venmo 过去累积了庞大用户群体，据PayPal 数据显示，其用户达 4.29 亿，而 Venmo 用户达 6 830 万。PayPal 的策略是依托其庞大的现有用户基础，推广和使用自身稳定币 PYUSD。PYUSD 由美元存款、短期美国国债及类似现金等价物提供 100% 储蓄支持，可 1∶1 兑换美元。PYUSD 及其储备资产受纽约金融服务部监管。

参与方二：Circle 和 Ripple 等公司，重塑支付底层、跨境支付网络。

Circle 的核心业务并非直接处理支付，而是发行和管理新的结算资产 USDC，并构建其网络。它与Coinbase合作，通过向全球各类金融机构提供服务，致力于让USDC 成为未来互联网经济的底层结算标准。截至 2025 年 5 月，USDC的发行值约 610 亿美元，是全球第二大稳定币。

Ripple 的核心业务是为银行等金融机构提供全新的跨境支付协议RippleNet及配套结算工具，拥有底层的XRP区块链，其发行的稳定币为RLUSD。它的目标是升级乃至替代银行间类似SWIFT的传统通信和结算体系，专注于B2B的底层协议层。

参与方三：Stripe 等公司，集成技术工具赋能。

Stripe 的定位更接近稳定币时代的技术服务商。其业务重心在 B2B 领域，不直接运营庞大的 C 端用户网络，而是将复杂的稳定币支付、出入金等能力，封装成强大的 API（应用程序接口）工具，赋能给如 Shopify 等其他企业，让这些企业可以轻松拥有并集成稳定币支付能力。Stripe收购了Bridge和Privy等技术公司，以获取稳定币基础设施能力。

零售巨头借稳定币强化自身生态

当前，全球以亚马逊为代表的电商及零售巨头，正处于积极探索并逐步接纳稳定币的关键阶段。零售巨头和大型科技企业等参与稳定币的方式基本分为以下两种模式。

模式一：接受现有稳定币。

平台企业只需在支付选项中加入对 USDC 等主流稳定币的支持。这样做最大的好处是能直接规避高昂的信用卡手续费，对于万亿级别流水的亚马逊等平台而言，每年可节省的成本高达数百亿美元。为鼓励消费者使用，亚马逊甚至可以将节省的部分成本以折扣形式返还给用户（如提供购物折扣），形成正向激励循环。这种模式已在 Shopify 平台率先落地，为平台商家提供了可行的解决方案。

模式二：拿到特许牌照，发行自有品牌稳定币。

未来，亚马逊等平台或可发行与美元 1∶1 锚定的自有品牌稳定币，这要求其必须拥有以等额的真实美元资产（现金或短期美债）作为储备金。在此模式下，商家可以构建一个庞大的闭环金融生态：用户充值“亚马逊币”进行零成本、高激励的消费，而亚马逊则可以进一步将该币种应用于其生态内的第三方商家、广告商乃至 AWS 结算，从而深度绑定用户与业务，掌握支付环节的终极控制权。

亚马逊和沃尔玛等企业正积极探索，但其进程受限于监管政策的明确性，目前仍处于战略评估阶段。

无论是作为平台方发行稳定币，通过资产上链盘活存量资产、开辟融资新渠道，还是依托持牌优势提供合规的数字资产交易服务，抑或重构支付清算网络、强化自身商业生态闭环，稳定币都无疑为各类企业打开了全新的价值增长空间。

正如人类的出行需求从未改变，但汽车最终替代了马车；未来，人类投资、交易、记账的需求依然存在，但其实现形式正从交易所IPO（首次公开发行）和券商清算，向链上直接发行RWA和区块链点对点交易模式演变。

此外，我们必须认识到，当前稳定币之争的本质是未来的区块链之争，是下一代全球清算和金融网络的话语权之争。竞争的核心在于，未来全球的数字化资产将在哪条链上流转，又以哪种币作为核心交易媒介——这正是全球企业不遗余力抢占这一赛道制高点的根本原因。