【华鑫新材料|行业周报】锑价下跌半年后反弹，看好锑板块

（来源：华鑫研究）

▌贵金属：12月美联储进一步降息分歧大，贵金属价格支撑仍在

价格方面，周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比11月14日+1.75美元/盎司，涨幅为0.04%。周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比11月14日-3.11美元/盎司，跌幅为-5.97%。

数据方面，美国11月纽约联储制造业指数18.7，前值10.7，预期5.8。美国9月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3%。美国9月非农就业人口变动11.9万人，前值-0.4万人，预期5.1万人。美国11月标普全球综合PMI初值54.8，前值54.6，预期54.6。美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，前值52.5，预期52。

数据方面，前期由于美国政府停摆，9月就业数据本周才发布，虽然9月新增非农就业人数超过预期，但是9月失业率反弹，导致市场判断12月美联储降息可能性的难度加大。

本周美联储发布10月议息会议纪要，也对12月是否进一步降息分歧较大。10月末的货币政策会议上，美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，认为今年不必再降息的人数未达到多数，但超过了支持降息的人数，一些中间派要视数据而定；对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。

从CME Fedwatch工具来看，12月美联储进一步降息25BP的概率为71.0%。

总结而言，虽然市场对于后续货币政策分歧较大，但是CME Fedwatch工具看下来，12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在。

▌铜、铝：美联储12月降息情况不明朗，铜铝价格或以震荡为主

国内宏观：中国11月五年期贷款市场报价利率（LPR）3.5%，前值3.5%，预期3.5%。中国11月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，前值3%，预期3%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10700美元/吨，环比11月14日-150/吨，跌幅为-1.38%。SHFE铜收盘价85650元/吨，环比11月14日-1170元/吨，跌幅为-1.35%。库存方面，LME库存为155025吨（环比11月14日+19300吨，同比-117600吨）；COMEX库存为402876吨（环比11月14日+21580吨，同比+314266吨）；SHFE库存为110603吨（环比11月14日+1196吨）。2025年11月20日，SMM统计国内电解铜社会库存19.45万吨，环比11月13日-0.66万吨，同比+3.02万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-41.82美元/干吨，环比+0美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为70.07%，环比+3.2 pct。再生铜制杆开工率18.29%，环比-3.45pct。电线电缆开工率为65.68%，环比+1.32pct。

总结而言，美联储12月降息分歧较大，铜价或以高位震荡为主。前期美联储内部对12月降息分歧明显，市场对降息的预期降温，美元指数延续反弹，对铜价形成持续压制。美国劳动力市场数据分歧明显，一方面非农就业数据意外增长，另一方面失业率反升至四年以来新高，市场观望情绪浓厚。

从供需层面来看，本周铜价回落，下游精炼铜和电线电缆开工率均有提升，为铜价带来支撑。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21360 元/吨，环比 11 月 14 日-530吨。库存方面，本周 LME 铝库存为548000吨（环比11月14日-4375吨，同比-163050吨）；国内上期所库存为123716吨（环比11月14日+ 8817吨，同比-108138吨）。2025年11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比11月13日+0万吨，同比+5.8万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4354元/吨，环比11月14日-443元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4963元/吨，环比11月14日-443元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.1%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为62.4%，环比+0.4pct。

综合而言，12月美联储降息情况不确定性高，短期铝需求淡季，价格或以震荡为主。

▌锡：供需两弱，价格高位盘整为主。

价格方面，国内精炼锡价格为291420元/吨，环比11月14日 -1620元/吨，跌幅为-0.55%。库存方面，本周国内上期所库存为6229吨，环比11月14日-29吨；LME库存为3085 吨，环比 11月14日+20吨。

供需两弱，价格高位盘整为主。现货市场整体交投清淡，高价始终抑制下游采购意愿，冶炼厂虽持价意愿较强，但下游终端企业仅维持刚需备货，逢低补库热度偶有回升却难以持续，市场观望氛围浓厚，贸易商报价积极性与实际成交表现形成反差。供应方面，缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令共同加剧全球供应链紧张，为锡价提供支撑；需求端则因消费电子等传统领域疲软，新兴领域拉动尚不足，形成供需双弱格局。

▌锑：供给偏紧贸易商库存低，锑价反弹

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比11月14日持平。

贸易商库存较低，锑涨价预期较强。供需方面，冶炼厂目前对于前期订单仍在交货中，氧化锑的厂家以每日限购的销售模式，前期原料成本较高，厂家为避免倒挂出货，库存均处在历史地位，因此每日限量成为目前厂家的销售模式。而下游拿货情绪多以刚需补货心态为主。

▌行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：虽然短期降息预期不明朗，但是铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：虽然短期降息预期不明朗，但是电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。

▌重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

▌ 风险提示

 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

一周行情回顾

1.1

板块回顾

周度（2025.11.17-2025.11.21）有色金属（申万）行业板块周跌幅-7.8705%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于中下游的位置。

在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为 锂（+0.14%）、稀土（-1.89%）、黄金（-4.61%）。

1.2

个股回顾

周度涨幅前十个股分别是盛新锂能（+12.16%)、融捷股份（+9.29%)、国城矿业（+5.83%)、广晟有色（+4.14%)、斯瑞新材（+3.25%)、中矿资源（+2.07%)、海亮股份（+0.17%)、隆达股份（+0.17%)、天齐锂业（-0.94%)、赤峰黄金（-1.21%)。

周度跌幅前十个股分别是新威凌（-13.62%）、焦作万方（-13.72%）、白银有色（-14.02%）、宏创控股（-14.20%）、怡球资源（-14.67%）、豫光金铅（-14.85%）、江南新材（-17.39%）、众源新材（-18.03%）、常铝股份（-21.53%）、闽发铝业（-25.40%）。

宏观及行业新闻

国内方面，中国11月五年期贷款市场报价利率（LPR）3.5%，前值3.5%，预期3.5%。中国11月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，前值3%，预期3%。

海外方面，美国11月纽约联储制造业指数18.7，前值10.7，预期5.8。美国9月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3%。美国9月非农就业人口变动11.9万人，前值-0.4万人，预期5.1万人。美国11月标普全球综合PMI初值54.8，前值54.6，预期54.6。美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，前值52.5，预期52。

贵金属市场重点数据

周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比11月14日+1.75美元/盎司，涨幅为0.04%。周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比11月14日-3.11美元/盎司，跌幅为-5.97%。

持仓方面：本周 SPDR 黄金ETF持仓为3346万盎司，环比11月14日-11万盎司。本周SLV白银ETF持仓为 4.91 亿盎司，环比11月14日+127万盎司。

工业金属数据

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10700美元/吨，环比11月14日-150/吨，跌幅为-1.38%。SHFE铜收盘价85650元/吨，环比11月14日-1170元/吨，跌幅为-1.35%。库存方面，LME库存为155025吨（环比11月14日+19300吨，同比-117600吨）；COMEX库存为402876吨（环比11月14日+21580吨，同比+314266吨）；SHFE库存为110603吨（环比11月14日+1196吨）。2025年11月20日，SMM统计国内电解铜社会库存19.45万吨，环比11月13日-0.66万吨，同比+3.02万吨。

中国铜精矿TC现货本周价格为-41.82美元/干吨，环比+0美元/干吨。下游方面，国内10月精铜制杆开工率为61.15%，环比-9.15pct。10月铜管开工率为62.37%，环比-5.31pct。

铝：价格方面，国内电解铝价格为 21360 元 / 吨，环比 11 月 14 日 - 530 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 548000 吨（环比 11月14日-4375吨，同比-163050吨）；国内上期所库存为123716吨（环比11月14日+ 8817吨，同比-108138吨）。2025年11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比11月13日+0万吨，同比+5.8万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4354元/吨，环比11月14日-443元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4963元/吨，环比11月14日-443元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.1%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为62.4%，环比+0.4pct。

锡：价格方面，国内精炼锡价格为291420元/吨，环比11月14日 -1620元/吨，跌幅为-0.55%。库存方面，本周国内上期所库存为6229吨，环比11月14日-29吨；LME库存为3085 吨，环比 11月14日+20吨。

锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比11月14日持平。

锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为90500元/吨，环比11月14日+5500元/吨，+6.47%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存20710吨，环比-1430吨。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：中美经贸谈判利好，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

证券研究报告：《锑价下跌半年后反弹，看好锑板块—有色金属行业周报》

对外发布时间：2025年11月24日

本报告分析师：

傅鸿浩  SAC编号：S1050521120004

杜飞  SAC编号：S1050523070001

新材料组简介

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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