【券商聚焦】招银国际维持百胜中国(09987)买入评级 指公司韧性十足

金吾财讯 | 招银国际研报指，管宏观环境严峻，但该机构认为百胜中国(09987)韧性十足。根据该机构的测算，肯德基与必胜客在25年前10个月的同店销售恢复率（对比2019年）高达88%，远优于行业平均的70%。该机构认为超额表现主要归功于公司坚持提供「优质美味且物超所值」的产品。就公司指引（26–28财年目标）而言，该机构认为主要的超预期来自必胜客（特别在门店扩张与餐厅层面营运利润率），而肯德基的数据则略低于预期（主要在餐厅层面营运利润率）。此外，百胜中国提高股息以及承诺自27财年起将100%自由现金流用于回馈股东，该机构对此计划感到满意。

展望未来，百胜中国不仅将持续强化性价比，更会聚焦核心（如明星产品）、开发市场空白、吸纳新客群并捕捉不同场合的新需求。在此之上，通过执行RGM 3.0策略（从前端到后端、从供应链到门店及虚拟空间的全方位效率提升），其效率将进一步优化。因此，尽管该机构对中国餐饮行业在26财年与27财年的前景仍持高度审慎态度，但相信百胜中国能跑赢同业，并在未来2–3年为股东带来合理回报。据此，该机构微调25/26/27财年净利润预测-0%/-2%/0%，以反映：1) 门店扩张快于预期；2) 必胜客营运利润优于预期但肯德基低于预期等因素。目前股价对应26财年17倍预测市盈率，考虑其销售增速并非特别吸引。然而，该机构维持买入评级，上调目标价至457.48港元/58.56美元，主因下行风险有限，其26–28财年指引扎实且足够保守（难以不达标），加上资本回报计划（约占当前市值9%）。