Q3营收增速降至个位数，经营利润仅增1%，拼多多怎么了？

11月18日，拼多多发布截至9月30日的2025年第三季度财报。

财报显示，拼多多本季度营收1083亿元，同比增长9%，增速落至个位数区间。经营利润（非GAAP）约为270.8亿元，同比增长仅1%，调整后归属于普通股股东的净利润314亿元，同比增长14%，环比则出现下滑。

业绩发布后，拼多多股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌。

增速承压，现金拖底

本季收入主要来自两大核心业务，其中在线营销服务及其他收入533.5亿元，同比增长8%，交易服务收入549.3亿元，同比增长10%。

本季度经营利润（非GAAP）约为270.8亿元，同比增长仅1%，调整后归属于普通股股东的净利润314亿元，同比增长14%，环比则出现下滑。

业绩发布后，拼多多股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌。

财报发布时，拼多多高层指出：“营收增长持续放缓，反映了竞争格局的持续演变和外部不确定性”。她同时提示，随着更多商户扶持举措和生态投资的推出，季度业绩可能会持续波动。

面对增长承压，拼多多高层集体强调了长期价值和社会责任的重要性。董事长兼联席CEO陈磊表示，与十年前相比，拼多多规模更大，因此必须肩负起更大的社会责任，并将更多从社会公众利益和长期生态角度考虑企业发展。联席CEO赵佳臻也表示，在日益激烈的电商竞争环境下，公司将坚持长期主义，即便短期内牺牲部分利润，也要为生态健康成长创造更多可能。

“千亿扶持”效用显现

“千亿扶持”是拼多多2025年最为核心的战略叙事。今年4月，拼多多在电商行业首次推出“千亿扶持”计划，计划三年内向商家和农产品产业投入逾1000亿元资源。目前，该计划已连续投入两个季度。虽然短期内对财报增速造成了一定压力，但公司管理层认为，这些投入将为平台生态和产业长期发展创造价值。

此前，拼多多还实施了“百亿补贴”、“百亿减免”等系列政策，通过补贴和佣金减免等方式降低商家成本。例如，对偏远地区大幅免除物流中转费等举措，使得内蒙古根河等地的商品配送时效从5天提升至3天以内，进一步缩小了东西部地区发展差距。

发家于农业，反哺于农业。在农业端，“千亿扶持”目前已取得显著成效。据拼多多发布的《2025农产品上行半年报》显示，今年上半年平台农产品销量同比增长47%，农货商家数量也保持高速增长。三季度期间，“多多好特产”专项行动持续深入湖北荆州、河南商丘、山东莱阳、四川安岳、陕西米脂等数十个重点产区，为各地农户和商家量身定制扶持方案，并在9月丰收季投入10亿元补贴资金和20亿元流量资源，30万农货商家参与上线“多多丰收馆”，帮助当地农户将农产品及时运往城市市场、实现丰产增收。

同时，“千亿扶持”也在助力传统制造业转型升级。今年，平台“新质供给”专项团队走访了广东惠州零食、佛山童装、湖南邵东箱包、浙江平湖羽绒、山东曹县汉服等数十个产业带。通过减免佣金、专项资金扶持等举措，帮助商家提升研发和生产效率，有效破解了同质化竞争难题。

一个最典型的例子发生在湖南邵东，这个中部小城生产了全国70%以上的学生书包。然而，长期以来，邵东箱包产业陷入了有品类无品牌、有规模无利润的困境。企业之间陷入残酷的价格战，产品同质化严重，大多沦为国际品牌的代工厂 。

在拼多多的扶持下，邵东的箱包产业开始了一场数字化突围。商家利用拼多多提供的后台数据，精准洞察到年轻一代家长和学生对于“护脊”、“减负”、“国潮IP”等细分功能的关注。基于这些洞察，当地企业不再盲目生产，而是进行精准的C2M反向定制。这一系列的帮助也邵东从一个单纯的“代工腹地”，逐渐转型为拥有多个自主爆款品牌的品牌高地。

从拼多多还发布的《新质供给一周年发展报告》中来看，平台产业带商家数量目前已经实现了快速增长，“95后”商家数量同比增长了31%，“00后”商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超过50%。

在营收承压的同时，拼多多的费用支出结构也展现出了一定的战略导向性。本季度公司研发费用激增至43.322亿元，同比大幅增长41%，主要源于人员相关成本以及带宽和服务器成本的增加。与此形成鲜明对比的是，一向被视为电商“烧钱”指标的销售与市场费用不仅没有增长，反而从去年同期的304.838亿元微降至303.229亿元 。这种重研发的费用配置，也从侧面表明在十周年之际，拼多多已不再单纯依赖市场投放换取短期增长，而是转而通过技术投入来驱动长期发展。

农业是拼多多的起家之本，也是其区别于其他电商平台最核心的护城河。在三季度，拼多多对农业的投入不仅没有减少，反而更加聚焦于“科技”与“标准”的输出。三季度，拼多多继续举办“全球农创客大赛”、“多多农研大赛”等赛事，也在不断推动各项科研成果的落地，旨在改变中国农业“老龄化”、“空心化”的现状。

新的十年，新的起点

如果说拼多多的前十年，是一部关于“拼”和“快”的历史，那下一个十年，将是一部关于“沉”和“稳”的故事。

财报会上，拼多多集团董事长陈磊表示，拼多多将继续专注于追求内生价值和长期愿景，永不放弃做正确的事，继续为广大用户创造价值，在坚定的高质量发展中，迈向“Costco+Disney”的下一个十年。

陈磊所说的“Costco”，意味着通过极致的供应链效率，提供精选、高性价比的商品。拼多多的“新质供给”和“千亿扶持”，正是为了打造中国版的 Costco供应链体系，少SKU、大单量、极致低价、高品质。而“Disney ”则意味着购物不仅仅是交易，更是娱乐和社交。通过“多实惠”和“多乐趣”的结合，拼多多希望在算法推荐之外，构建起人与人之间基于信任和快乐的连接。

2025年更像是是拼多多走向成熟的一年，它不再通过激进的营销换取数字的虚假繁荣，而是选择蹲下身子，去做改造供应链、扶持新农人、打通西部物流这样的“苦活儿”，用减速积蓄更强大的势能。

在“千亿扶持”的浇灌下，一个更具韧性、更加普惠、更具科技含量的新电商生态正在破土而出。