中金：恒生与港股通三季度调整影响分析

2025年11月21日盘后，恒生指数公司公布了其定期的季度指数调整结果（此次审议考察日截至2025年9月30日，一般在考察日期后的8周内公布）。此次调整范围涵盖港股主要旗舰指数如恒生、国企指数和恒生科技指数。此外，直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数也有局部调整。我们综合分析影响供投资者参考。

恒生系列指数调整：恒指纳入信达生物；恒生国企纳入百胜中国、信达生物与中国宏桥；恒生科技纳入零跑汽车

► 成分股变化：信达生物纳入恒生指数；百胜中国、信达生物与中国宏桥纳入恒生国企，零跑汽车纳入恒生科技。

1) 恒生指数：此次调整纳入信达生物，权重为0.91%；没有成分股被剔除，调整后成分股数量提升至89只。

2) 恒生国企：此次调整纳入信达生物、百胜中国与中国宏桥，纳入权重分别为1.30%、1.21%与0.91%；新奥能源、新东方-S与海底捞被剔除，剔除前权重分别为0.49%、0.28%与0.24%。调整后成分股数量维持50只不变。

3) 恒生科技：此次调整纳入零跑汽车，纳入权重为0.98%；ASMPT被剔除，剔除前权重为0.66%。调整后成分股数量维持30只不变。

► 资金流向测算：关注对信达生物、百胜中国、中国宏桥与零跑汽车等的正面影响；对ASMPT、新奥能源、新东方-S等的负面影响。基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数ETF资金规模约为292.0亿美元，追踪国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为75.9亿美元和326.1亿美元。结合上述成分和股权重变化，以及个股过去3个月日均成交额，我们测算被动资金变化可能带来的影响：

1) 恒生指数：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的信达生物，我们预计将带来约2.66亿美元的资金流入，流入所需交易时间约1.3天。资金流出中，由于指数权重变动，汇丰控股与建设银行的潜在被动资金流出或达到1.55亿与1.46亿美元，流出时间分别约0.7天与0.6天

2) 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的百胜中国、信达生物与中国宏桥，我们预计分别将带来9186万、9870万与6909万美元的资金流入，流入时间分别约3.0天、0.5天与0.4天。资金流出中，新奥能源、新东方-S与海底捞现有0.49%、0.28%与0.24%的权重将分别带来约3720万、2126万与1822万美元的被动资金流出，流出时间分别约1.2天、0.7天与0.4天。

3) 恒生科技：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的零跑汽车，我们预计分别将带来3.2亿美元的资金流入，流入时间约5.7天。资金流出中，ASMPT现有0.66%的权重将带来约2.2亿美元的被动资金流出，流出时间约7.2天。

港股通标的调整：预计4只符合沪港通纳入条件

由于此次是季度指数调整，因此对半年度调整一次的恒生综合指数而言，只有符合快速纳入机制的股票才考虑纳入。我们根据此次恒生综指调整情况结合港股通纳入的额外要求，预计4只或符合港股通纳入范围。与此同时，本次同样进入恒生综合指数的禾赛-W（2525.HK）与极智嘉-W（2590.HK）由于其同股不同权性质，需额外满足上市满6个月及20个交易日的条件，因此不会在本次12月调整中进入港股通。若后续满足市值与成交额要求，将于明年纳入港股通。

调整后指数特征：恒指医疗保健与工业占比有所提升，但金融与消费等占比下滑

► 指数扩容：本次恒指成分股数量增加至89只。根据恒指公司2021年3月发布的咨询结果[1]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80只，最终固定在100只，目前仍在朝此目标扩容中，但整体进度慢于预期。

► 行业覆盖度与代表性：医疗保健业市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的行业分类（即7个行业分类），此次恒指调整后，对于医疗保健业的覆盖度从34.5%提升至40.0%。

► 行业占比：医疗保健与工业占比有所提升，但金融和消费业等有所下滑。此次调整后，恒指新经济市值占比从当前的51.3%小幅抬升至51.5%基本持平。行业层面，医疗保健业与工业占比有所提升，分别从当前的2.9%和8.8%抬升至4.0%与9.1%，不过金融业以及消费业本次占比有所下滑，从当前的33.6%和27.4%下降至32.9%和26.4%。

调整时间表：12月8日正式生效

上述指数调整结果将于12月8日（星期一）正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即12月5日）调仓。我们预计届时相关股票成交或出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。

图表1：此次调整后，恒指对于医疗保健业的覆盖度有所提升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：行业占比中，医疗保健与工业占比抬升，但金融与消费业则有所下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模

注：数据截至2025年11月21日
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

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