【中原电子】电子行业2026年度投资策略：人工智能产业变革持续推进，半导体周期继续上行

（来源：中原证券研究所）

回顾2025年，DeepSeek、阿里巴巴等厂商通过技术创新引领国产大模型崛起，大模型token处理量快速增长，国内外云厂商不断加大资本支出，人工智能创新持续推进，AI眼镜新品陆续发布，特斯拉计划2025年生产数千台具身智能机器人，2026年计划将产量提升至5万台以上，具身智能机器人进入量产阶段，比亚迪推动“智驾平权”，全民智驾时代开启；半导体行业2025年延续上行趋势，美国半导体出口管制不断升级，“十五五”规划建议将科技自立自强水平大幅提高列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，半导体是实现科技自主的关键领域。展望2026年，AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施仍处于高速成长中，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等端侧AI创新百花齐放；AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进。

国内外云厂商持续加大资本支出，推动AI算力硬件基础设施需求高速成长。全球领先企业加速迭代AI大模型，大模型token处理量快速增长，国内外云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支，算力硬件基础设施AI服务器及其核心器件需求仍然旺盛。AI算力芯片是“AI时代的引擎”，有望畅享AI算力需求爆发浪潮；在高端AI算力芯片进口受限的背景下，国产AI算力芯片厂商有望加速发展，并持续提升市场份额。PCB是电子设备不可或缺的核心载体，AI驱动PCB行业技术变革，AI PCB持续向高频、高速及高密度方向发展，AI服务器持续迭代升级，将推升对大尺寸、高多层及高阶HDI PCB的旺盛需求，AI服务器推动PCB量价齐升，AI PCB厂商有望持续高速成长。

端侧AI加速发展，终端创新百花齐放。AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一，多款AI眼镜新品放量在即，有望推动全球AI眼镜出货量快速增长，根据wellsenn XR的数据，预计2025年全球AI眼镜销量达到350万台，同比增长230%，预计2026年将达到千万台，建议关注SoC、存储器、光学、电池、镜片、OEM等AI眼镜产业链核心环节投资机会。具身智能机器人需要使用大量传感器感知外部环境和自身状态，并调整运控规划；根据GGII的预测，2025年全球人形机器人销量有望达到1.24万台，预计2035年销量将超过500万台，预计2025-2035年复合增速达82%，传感器有望畅享人形机器人行业爆发浪潮。比亚迪推动智驾平权，中国高阶智驾渗透率有望加速提升，智驾硬件产业链包括芯片、传感器、线控底盘等环节，CIS是智驾感知系统升级的核心组件，智驾推动全球汽车CIS市场高速增长，豪威集团CIS市占率全球第三，汽车CIS有望持续提升市场份额。

AI驱动存储器迎来超级周期，半导体自主可控加速推进。随着大模型向多模态演进，Al时代数据存储需求呈急剧增长趋势，存储器价格加速上涨，AI驱动存储器行业或迎来超级周期。根据Precedence Research的数据，2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年将激增至2552亿美元，预计2024-2034年复合增长率达24%。国内存储模组厂商在品牌、技术、供应链等方面不断建立竞争优势，AI及存储器国产替代需求有望推动模组厂商不断提升市场份额。由于存储带宽限制AI算力芯片的性能发挥，定制化存储目前为端侧AI内存解决方案发展趋势，兆易创新积极布局定制化存储，有望逐步迎来积极进展。近年来美国半导体出口管制持续升级，“十五五”规划建议将科技自立自强水平大幅提高列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，半导体是实现科技自主的关键领域，半导体自主可控有望加速推进，国内半导体产业链国产化率较低的环节有望充分受益，建议关注AI算力芯片、CPU、FPGA、先进半导体设备、先进制造、先进封装、EDA软件等环节。

投资建议。云侧AI算力芯片建议关注海光信息（688041）、AI PCB建议关注沪电股份（002463），AI眼镜SoC建议关注恒玄科技（688608），智能驾驶建议关注豪威集团（603501），具身智能传感器建议关注汉威科技（300007），AI大模型应用建议关注海康威视（002415），存储器建议关注江波龙（301308）及兆易创新（603986），半导体设备建议关注北方华创（002371）、中微公司（688012），先进制造建议关注中芯国际（688981），先进封装建议关注长电科技（600584）。

风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险，国产化进度不及预期风险，国际地缘政治冲突加剧风险。

1. 2025年初以来电子行业市场回顾

2025年初以来，全球领先企业加速迭代AI大模型，大模型token处理量快速增长，国内外云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支，AI算力硬件基础设施需求仍然旺盛，推动AI算力芯片、AI PCB、铜连接等板块大幅上涨；半导体行业2025年延续上行趋势，AI驱动存储器价格大幅上涨，美国半导体出口管制不断升级，半导体国产替代继续推进，带动存储器、半导体设备、晶圆制造等板块上涨。展望2026年，AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施仍处于高速成长中，AI眼镜、智能驾驶、具身智能等端侧AI创新百花齐放；AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进。

电子行业2025年初至今市场表现大幅强于沪深300。2025年初至今电子行业（中信）上涨38.35%，同期沪深300上涨16.85%；其中半导体（中信）、元器件（中信）、其他电子零组件（中信）年初至今分别上涨39.38%、89.51%、66.55%，市场表现强于电子行业指数。 

2. 人工智能产业变革持续推进，终端创新百花齐放

2.1. 国内外云厂商持续加大资本支出，推动AI算力硬件基础设施需求高速成长

2.1.1. 大模型token处理量快速增长，国内外云厂商持续加大资本支出

全球领先企业加速迭代AI大模型。ChatGPT是由美国公司OpenAI开发、在2022年11月发布上线的人工智能对话机器人，ChatGPT标志着自然语言处理和对话AI领域的一大步。ChatGPT上线两个月后月活跃用户数突破1亿，是历史上用户增长速度最快的消费级应用程序。ChatGPT热潮引发全球科技企业加速布局，谷歌、Meta、百度、阿里巴巴、华为、DeepSeek等科技企业随后相继推出AI大模型产品，并持续迭代升级。2024年以来全球领先企业加速迭代大模型，更新频率明显加速，2025年延续密集更新的节奏，大模型能力也在加速迭代升级。

国内前沿AI大模型与海外差距逐步缩小。以 OpenAI为代表的海外厂商在持续引领AI大模型技术，2022年ChatGPT发布后中国领先的大模型与海外领导者的差距超过一年，尽管中国与海外前沿语言模型的差距持续存在，但如今差距已经缩小到约三个月，阿里巴巴与 DeepSeek是中国前沿模型的主要推动者。

阿里巴巴AI大模型布局较早，已达国际领先水平。2019年阿里巴巴达摩院与阿里云团队启动大模型专项研究，2023年正式发布通义千问大模型。2025年9月24日，阿里巴巴在云栖大会上正式发布通义千问系列旗舰模型 ——Qwen3-Max，Qwen3-Max 是阿里巴巴迄今为止规模最大、能力最强的通用大语言模型，该模型以超万亿参数规模、36万亿tokens预训练数据及全球顶尖综合性能，标志着中国大模型技术跻身全球第一梯队。Qwen3-Max-Instruct的预览版在LMArena文本排行榜上稳居全球前三，超越了GPT-5-Chat。正式版本在代码能力和智能体能力方面进一步提升，在涵盖知识、推理、编程、指令遵循、人类偏好对齐、智能体任务和多语言理解的全面基准测试中均达到业界领先水平。Qwen3-Max的推理增强版本——Qwen3-Max-Thinking，通过集成代码解释器并运用并行测试时计算技术，展现了前所未有的推理能力，尤其在极具挑战性的数学推理基准测试AIME 25和HMMT上，均取得了满分，表明其在复杂逻辑推理方面具有突出能力。

DeepSeek通过技术创新实现大模型训练及推理极高性价比。2024年12月26日，DeepSeek正式发布全新系列模型 DeepSeek-V3，DeepSeek-V3 为自研 MoE 模型，总参数量为671B，每个token激活37B参数，在 14.8T token 上进行了预训练。2025年1月20日DeepSeek-R1正式发布，DeepSeek-R1是基于强化学习（RL）的推理模型。DeepSeek模型的技术创新主要体现在采用混合专家（MoE）架构，动态选择最合适的子模型来处理输入数据，以降低计算量；引入多头潜在注意力机制（MLA）降低内存占用和计算成本，同时保持高性能；采用 FP8混合精度训练降低算力资源消耗，同时保持模型性能；采用多 Token 预测（MTP）方法提升模型训练和推理的效率。DeepSeek-R1发布时的API定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元；OpenAl o1定价为每百万输入tokens 55元（缓存命中）/110元（缓存未命中），每百万输出 tokens 438元；DeepSeek-R1 API调用成本不到OpenAl o1的5%。DeepSeek-V3性能对标GPT-4o，DeepSeek-R1性能对标 OpenAI o1，并且DeepSeek模型成本优势巨大，并采用开源模式，有望推动AI应用大规模落地。

大模型token处理量快速增长。由于大模型多模态技术与AI智能体技术的发展，需要处理的数据类型及数据量大幅提升，同时使用模型的用户数量急剧增加，推动大模型token处理量快速增长。根据谷歌2025年I/O大会上公布的数据，2024年4月谷歌月均处理的Tokens数量为9.7万亿，2025年4月达480万亿，一年增长约50倍，2025年10月谷歌月均处理的Tokens数量已达1300万亿。根据火山引擎披露的数据，豆包大模型日均tokens使用量从2024年5月1200亿tokens增长253倍至2025年9月的超30万亿tokens。

北美四大云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支。受益于AI对于公司核心业务的推动，北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊2023年开始持续加大资本开支，2025年三季度四大云厂商的资本开支合计为964亿美元，同比增长67%，环比增长9%，推动AI算力硬件基础设施需求旺盛。

北美四大云厂商上调2025-2026年资本支出预算。目前北美四大云厂商的资本开支增长主要用于AI基础设施的投资，并从AI投资中获得了积极回报，谷歌将2025年资本支出上调至910-930亿美元（前值850亿美元），同比增长73%-77%，预计2026年资本支出将大幅增加；Meta将2025年资本支出预算上调至700-720亿美元（前值680-720亿美元），同比增长73%-84%，预计2026年资本支出增长规模显著高于2025年；微软预计2026财年资本支出增速高于2025财年（2025财年资本支出同比增长58%），持续加大AI 基础设施的投资力度。

黄仁勋预计超大规模云厂商2025-2030年资本支出复合增速高达46%。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：超大规模云服务商的资本支出在2025年将达到6000亿美元，预计2030年AI基础设施市场规模将达到3万亿至4万亿美元；因此未来几年，乃至整个十年期，我们都将面临极其迅猛且极具分量的增长机遇。

国内三大互联网厂商不断提升资本开支，25Q2阿里巴巴资本开支超预期。国内三大互联网厂商阿里巴巴、百度、腾讯2023年也开始不断加大资本开支，2025年二季度三大互联网厂商的资本开支合计为616亿元，同比增长168%，环比增长12%；25Q2阿里巴巴资本开支为386.76亿元，同比增长220%，环比增长57%；预计2025年国内三大互联网厂商将继续加大用于AI基础设施建设的资本开支。

人工智能进入算力新时代，全球算力规模高速增长。随着人工智能的快速发展以及AI大模型带来的算力需求爆发，算力已经成为推动数字经济飞速发展的新引擎，人工智能进入算力新时代，全球算力规模呈现高速增长态势。根据IDC、Gartner、TOP500、中国信通院的预测，预计全球算力规模将从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，预计2023-2030年全球算力规模复合增速达50%。根据IDC的数据，2024年中国智能算力规模为725.3 EFLOPS，预计2028年将达到2781.9 EFLOPS，预计2023-2028年中国智能算力规模的复合增速为46.2%。

AI服务器是支撑生成式AI应用的核心基础设施。人工智能产业链一般为三层结构，包括基础层、技术层和应用层，其中基础层是人工智能产业的基础，为人工智能提供数据及算力支撑。服务器一般可分为通用服务器、云计算服务器、边缘服务器、AI服务器等类型，AI服务器专为人工智能训练和推理应用而设计。大模型兴起和生成式AI应用显著提升了对高性能计算资源的需求，AI服务器是支撑这些复杂人工智能应用的核心基础设施，AI服务器的其核心器件包括CPU、GPU、FPGA、NPU、存储器等芯片，以及PCB、高速连接器等。

大模型有望推动AI服务器出货量高速成长。大模型带来算力的巨量需求，有望进一步推动AI服务器市场的增长。根据IDC的数据，2024年全球AI服务器市场规模预计为1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元，预计2024-2028年复合增速达15.5%，其中生成式AI服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。IDC预计2024年中国AI服务器市场规模为190亿美元，2025年将达259亿美元，同比增长36.2%，2028年将达到552亿美元，预计2024-2028年复合增速达30.6%。

2.1.2. AI算力芯片是“AI时代的引擎”，有望畅享AI算力需求爆发浪潮

AI算力芯片是算力的基石。CPU+GPU是目前AI服务器主流的异构计算系统方案，根据IDC 2018年服务器成本构成的数据，推理型和机器学习型服务器中CPU+GPU成本占比达到50-82.6%，其中机器学习型服务器GPU成本占比达到72.8%。AI算力芯片具备强大的并行计算能力，能够快速处理大规模数据和复杂的神经网络模型，并实现人工智能训练与推理任务；AI算力芯片占AI服务器成本主要部分，为AI服务器提供算力的底层支撑，是算力的基石。AI算力芯片作为“AI时代的引擎”，有望畅享AI算力需求爆发浪潮，并推动AI技术的快速发展和广泛应用。

根据芯片的设计方法及应用， AI算力芯片可分为通用型AI芯片和专用型AI芯片。通用型AI芯片为实现通用任务设计的芯片，主要包括CPU、GPU、FPGA等；专用型AI芯片是专门针对人工智能领域设计的芯片，主要包括TPU（Tensor Processing Unit）、NPU（Neural Network Processing Unit）、ASIC等。在通用型AI芯片中，由于在计算架构和性能特点上的不同，CPU适合处理逻辑复杂、顺序性强的串行任务；GPU是为图形渲染和并行计算设计的处理器，具有大量的计算核心，适合处理大规模并行任务；FPGA通过集成大量的可重构逻辑单元阵列，可支持硬件架构的重构，从而灵活支持不同的人工智能模型。专用型AI芯片是针对面向特定的、具体的、相对单一的人工智能应用专门设计的芯片，其架构和指令集针对人工智能领域中的各类算法和应用作了专门优化，具体实现方法为在架构层面对特定智能算法作硬化支持，可高效支持视觉、语音、自然语言处理和传统机器学习等智能处理任务。

当前AI算力芯片以GPU为主流，英伟达主导全球AI算力芯片市场。根据的IDC数据，2024上半年，中国AI加速芯片的市场规模达超过90万张；从技术角度来看，GPU卡占据80%的市场份额。根据Precedence Research数据，2022年英伟达占据全球AI芯片市场份额超过80%，其中英伟达占全球AI服务器加速芯片市场份额超过95%。

GPU（Graphics Processing Unit）即图形处理单元，是计算机的图形处理及并行计算的核心。GPU最初主要应用于加速图形渲染，如3D渲染、图像处理和视频解码等，是计算机显卡的核心；随着技术的发展，GPU也被广泛应用于通用计算领域，如人工智能、深度学习、科学计算、大数据处理等领域，用于通用计算的GPU被称为GPGPU（General-Purpose computing on Graphics Processing Units），即通用GPU。

GPU与CPU在内部架构上有显著差异，决定了它们各自的优势领域。GPU通过大量简单核心和高带宽内存架构，优化并行计算能力，适合处理大规模数据和高吞吐量任务；CPU通过少量高性能核心和复杂控制单元优化单线程性能，适合复杂任务和低延迟需求。

GPU是AI服务器算力的基石，有望畅享AI算力需求爆发浪潮。GPU是AI服务器算力的基石，随着AI算力规模的快速增长将催生更大的GPU芯片需求。根据Statista的数据，2023年全球GPU市场规模为436亿美元，预计2029年市场规模将达到2742亿美元，预计2024-2029年复合增速达33.2%。

英伟达主导全球GPU市场。根据TechInsights的数据，2023年全球数据中心GPU总出货量达到了385万颗，相比2022年的267万颗同比增长44.2%，其中英伟达数据中心2023年GPU 出货量呈现爆发式增长，总计约376万台，英伟达在数据中心GPU出货量中占据98%的市场份额，英伟达还占据全球数据中心GPU市场98%的收入份额，达到362亿美元，是2022 年109亿美元的三倍多。根据Jon Peddie Research的数据， 2024年第四季度全球PC GPU出货量达到7800万颗，同比增长0.8%，环比增长6.2%，其中英特尔、AMD、英伟达的市场份额分别为65%、18%、16%。

GPU生态体系主要由三部分构成，包括底层硬件，中间层API接口、算法库、开发工具等，上层应用。以英伟达数据中心平台GPU生态体系为例，底层硬件的核心是英伟达的 GPU 产品、用于 GPU之间高速连接的NVSwitch 、节点之间互联的各种高速网卡、交换机等，以及基于 GPU 构建的服务器；中间层是软件层面的建设，包括计算相关的 CUDA-X、网络存储及安全相关的 DOCA 和 MAGNUM IO加速库，以及编译器、调试和优化工具等开发者工具包和基于各种行业的应用框架；上层是开发者基于英伟达提供的软硬件平台能力，所构建的行业应用。

GPU生态体系建立极高的行业壁垒。GPU一方面有对硬件性能的要求，还需要软件体系进行配套，而GPU软件生态系统复杂，建设周期长、难度大。英伟达CUDA生态从2006年开始建设，经过多年的积累，建立强大的先发优势，英伟达通过与客户进行平台适配、软件开源合作，不断加强客户粘性，GPU行业新进入者转移客户的难度极大，GPU生态体系建立极高的行业壁垒。

AI ASIC是一种专为人工智能应用设计的定制集成电路，具有高性能、低功耗、定制化、低成本等特点。与通用处理器相比，AI ASIC针对特定的AI任务和算法进行了优化，如深度学习中的矩阵乘法、卷积等运算，能在短时间内完成大量计算任务，提供高吞吐量和低延迟，满足AI应用对实时性的要求；AI ASIC通过优化电路设计和采用先进的工艺技术，在处理AI工作负载时具有较高的能效比，适合大规模数据中心等对能耗敏感的场景；虽然前期研发和设计成本较高，在大规模部署时，ASIC的单位计算成本通常低于通用处理器。

AI ASIC与GPU在AI计算任务中各有优势和劣势。在算力上，先进GPU比ASIC有明显的优势；ASIC针对特定任务优化，通常能提供更高的计算效率，ASIC在矩阵乘法、卷积运算等特定AI任务上性能可能优于GPU；GPU通用性强，能够运行各种不同类型的算法和模型，ASIC功能固定，难以修改和扩展，灵活性较差；ASIC针对特定任务优化，功耗显著低于GPU；GPU研发和制造成本较高，硬件成本是大规模部署的重要制约因素，ASIC在大规模量产时单位成本相对较低。

云厂商等大厂自研芯片趋势明显，推动数据中心定制ASIC芯片市场高速增长。由于全球头部云厂商、互联网厂商等对AI算力芯片需求量巨大，英伟达垄断全球数据中心GPU市场，因成本、差异化竞争、创新性、供应链多元化等原因，越来越多地大厂开始设计自有品牌的芯片，大厂自研芯片趋势明显；云厂商等大力投入自研AI ASIC，推动数据中心定制ASIC芯片市场高速增长，预计增速快于通用AI算力芯片。根据 Marvell的数据，2023年数据中心定制ASIC芯片市场规模约为66亿美元，预计2028年数据中心定制ASIC芯片市场规模将达到554亿美元，2023-2028年复合增速将达到53%。

云厂商自研AI ASIC芯片时，通常会与芯片设计厂商合作，然后再由台积电等晶圆代工厂进行芯片制造，目前全球定制AI ASIC市场竞争格局以博通、Marvell等厂商为主。博通为全球定制AI ASIC市场领导厂商，已经为大客户实现AI ASIC大规模量产。博通在多年的发展中已经积累了大量的成体系的高性能计算/互连IP核及相关技术，除了传统的CPU/DSP IP核外，博通还具有交换、互连接口、存储接口等关键IP核；这些成体系的IP核可以帮助博通降低ASIC产品成本和研发周期，以及降低不同IP核联合使用的设计风险，并建立博通强大的竞争优势。博通2024财年AI收入达到120亿美元，公司CEO表示，到2027年，公司在AI芯片和网络组件的市场规模将达到600亿到900亿美元。

DeepSeek有望推动推理需求加速释放，国产AI算力芯片或持续提升市场份额。随着大模型的成熟及AI应用的不断拓展，推理场景需求日益增加，推理服务器的占比将显著提高； IDC预计2028年中国AI服务器用于推理工作负载占比将达到73%。根据的IDC数据，2024上半年，中国加速芯片的市场规模达超过90万张，国产AI芯片出货量已接近20万张，约占整个市场份额的20%；用于推理的AI芯片占据61%的市场份额。DeepSeek-R1通过技术创新实现模型推理极高性价比，蒸馏技术使小模型也具有强大的推理能力及低成本，将助力AI应用大规模落地，有望推动推理需求加速释放。由于推理服务器占比远高于训练服务器，在AI算力芯片进口受限的背景下，用于推理的AI算力芯片国产替代空间更为广阔，国产AI算力芯片厂商已完成适配DeepSeek，DeepSeek通过技术创新提升AI算力芯片的效率，进而加快国产AI算力芯片自主可控的进程，国产AI算力芯片有望持续提升市场份额。

2.1.3. AI驱动PCB行业技术变革，AI PCB厂商有望持续高速成长

PCB（Printed Circuit Board，印制电路板）是电子设备的“神经中枢”，通过预设的铜箔线路和焊盘，实现电子元器件（如芯片、电阻、电容等）的机械固定与电气连接，替代传统的手工焊接导线，是现代电子设备不可或缺的核心载体。随着电子元器件的片式化和集成化应用日益广泛，电子产品对PCB板的高密度、高精度、高性能、高效率的要求更加突出，多层板、HDI板、封装基板、FPC等高端PCB产品的市场地位提升。根据 Prismark的数据，2024年全球多层板的市场规模最大，占比达38.05%；其次是封装基板和HDI，占比分别为17.13%和17.02%；FPC占比达17.00%。

PCB行业稳健增长，或将迎来新一轮成长周期。根据Prismark的数据，预计2024年全球PCB市场规模将接近740亿美元，同比增长约5.8%，预计2025年将接近790亿美元，同比增长约6.8%，预计2029年全球PCB市场规模将接近950亿美元，2024-2029年复合增速约为5.2%。人工智能、高速网络和汽车系统等领域的强劲需求或将推动高端HDI、高速高层板和封装基板细分市场的增长，并为PCB行业带来新一轮成长周期，未来全球PCB行业仍将呈现增长趋势。

AI驱动PCB行业技术变革，AI PCB持续向高频、高速及高密度方向发展。高性能AI服务器及AI算力卡集成了多颗高性能芯片，需要高速信号传输以进行数据交换，并且布线密度越来越高，PCB制造商需采用特殊材料与设计以确保信号传输的完整性。高多层PCB凭借其能够实现更短的信号路径及更优的阻抗和电源/接地设计，对于支撑AI硬件至关重要；HDI PCB指采用细线路、微小孔、薄介电层的高密度PCB产品，高阶HDI PCB可以助力AI算力卡实现更高的布线密度与更复杂的电路设计；为满足AI领域日益增长的高速数据传输需求，越来越多的PCB厂商已使用M7、M8等高速材料，以有效降低信号损耗，确保高速数据传输的稳定性和可靠性，未来将向采用M9等更低损耗等级的材料持续推进；随着AI技术的广泛应用和计算需求的不断攀升，高多层及高阶HDI PCB的市场需求将持续上升，推动全球高多层及高阶HDI PCB市场规模的持续扩张。

AI服务器持续迭代升级，有望推动PCB量价齐升。在传统服务器中，PCB主要应用于服务器中主板、CPU板、内存、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser卡等核心部分；AI服务器中PCB增加GPU板卡、交换板卡等，AI服务器将为PCB带来新的增量。人工智能训练和推理需求持续扩大，AI服务器随着GPU持续迭代升级，对于PCB传输速率、层数、密度、制造工艺等要求不断提升，将推动对大尺寸、高多层PCB及高阶HDI的旺盛需求, 其高负载工作环境也对PCB的规格、品质提出了更高的要求，AI服务器有望推动PCB量价提升。

全球人工智能及高性能计算领域PCB市场快速增长。北美云厂商的大规模资本投入，正加速推动新一代 AI 服务器、数据中心等基础设施的建设与升级换代，进而大幅提升对用于高速运算、高密度互联的高端PCB产品的需求，为未来五年全球人工智能及高性能计算领域的PCB市场带来强劲增长动力。根据沙利文研究的数据，2024年全球人工智能及高性能计算领域的PCB市场规模为60亿美元，预计2029年将达到150亿美元，2024-2029年复合年增长率达20.1%。

AI PCB厂商有望持续高速成长。受益于人工智能领域的旺盛需求，2025年三季度高端HDI、高速高层板和封装基板等细分市场实现高速增长。AI PCB厂商25Q3业绩继续高速成长，其中沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路25Q3的营收同比增速分别为39.92%、78.95%、153.71%、33.25%，归母净利润同比增速分别为46.25%、260.52%、545.95%、92.87%。AI PCB是AI算力产业链中AI服务器、交换机、光模块等的PCB配套产品，目前AI训练及推理需求持续释放，国内外云厂商持续加大资本支出，AI算力硬件基础设施需求旺盛，AI PCB厂商有望持续高速成长。

2.2. 端侧AI加速发展，终端创新百花齐放

2.2.1. AI眼镜有望成为端侧AI落地最佳硬件之一

AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一。嘴巴、耳朵和眼睛是人体三大重要感官器官，嘴巴是语言输出器官，耳朵是语音接受的器官，眼睛则是人类最重要的信息摄入器官，人80%的信息来源于视觉。眼镜是最靠近人体三大重要感官的穿戴设备，是端侧AI最佳硬件载体之一，可以非常直接和自然的实现声音、语言、视觉的输入和输出。

AI眼镜是在普通眼镜的基础上，增加AI功能，拍照AI眼镜为当前主流形态。AI眼镜的产品形态包括音频AI眼镜、拍照AI眼镜、AR+AI眼镜；传统蓝牙音频眼镜接入AI大模型，是AI眼镜的基础形态，AI大模型通过语音交互方式提供基础的智能服务；拍照AI眼镜是在音频AI眼镜的基础上增加摄像头，AI大模型可通过摄像头感知周边环境，提供与当下环境具备交互能力的智能服务；AR+AI眼镜是具备AR显示功能、并且接入大模型的眼镜，部分眼镜具备拍照、空间定位等多模态感知能力，AI大模型可通过AR显示实现实时信息输出，实现更简便的信息交互。根据wellsenn XR的数据，2024年全球AI眼镜销量中94%为拍照AI眼镜，4%为AR+AI眼镜，2%为音频AI眼镜。

Ray-Ban Meta发布后热销，带动大量厂商加速进入AI眼镜市场。2023年9月，Meta联合雷朋推出Ray-Ban Meta智能眼镜，Ray-Ban Meta为眼镜增加了摄像、耳机，以及AI功能。用户可以通过语音与Meta AI进行互动，获取各种信息和服务；支持英语、西班牙语、意大利语、法语和德语之间的互译，能够翻译所拍摄到的标识和文字，并以对应的语言念出来。根据wellsenn XR的数据，2024年Ray-Ban Meta眼镜出货量达142万台。Ray-Ban Meta智能眼镜发布后热销,带动百度、华为、小米、三星、雷鸟等厂商加速进入AI眼镜市场。

华为发布智能眼镜 2——钛空圆框光学镜。2025年4月16日消息，华为正式发布智能眼镜 2——钛空圆框光学镜；华为智能眼镜 2设计整体风格时尚，眼镜的“鸢尾”雕花设计精致高雅，钛金属镜框不仅轻巧坚固，还经过 33 道工序精雕细琢，确保了产品的耐用性和美观性；华为智能眼镜 2配备小艺翻译、头部控制等功能，支持面对面翻译、同声传译、全天候智慧播报，续航为11小时，售价2299元。

雷鸟发布AI拍摄智能眼镜及全彩光波导AR眼镜。2025年1月7日，雷鸟V3 AI拍摄智能眼镜正式发布，售价1799 元起；雷鸟V3搭载第一代高通骁龙AR1平台，采用台积电 4nm 工艺；搭载与TCL联合调教的“猎鹰影像”，采用 5 层镀膜光学镜片，搭载索尼IMX681背照式CMOS；雷鸟AI支持全景式智能搜索，覆盖海量知识领域；电池容量159mAh，40分钟可充满，可用7小时；重量为39g（不含镜片），采用钛合金金属转轴、肤感鼻托，专为亚洲人脸型设计。2025年5月27日，雷鸟X3 Pro旗舰 AR 眼镜正式发布；雷鸟X3 Pro为全彩光波导AR眼镜，采用新一代二维扩瞳衍射光波导镜片，搭载新一代萤火光引擎，采用三色合色全彩方案，内置JBD 定制红绿蓝三原色屏幕，配合0.1cc超小聚合Cube棱镜，实现1670万色全彩显示输出，峰值入眼亮度 6000nits，平均入眼亮度 3500nits，光引擎大小0.36cc；雷鸟X3 Pro推出安卓虚拟机功能，可将手机App搬到眼镜中使用；持语音翻译、同声传译、图像翻译等多种翻译模式，以及高德地图AR导航、AI助手连续对话等功能。

Meta与欧克利联合发布新款AI眼镜Oakley Meta HSTN。2025年6月21日，Meta与美国知名运动品牌欧克利（Oakley）联合发布了新款AI眼镜Oakley Meta HSTN，其定位为“高性能AI眼镜（Performance AI Glass）”，主打运动场景。Oakley Meta HSTN支持POV视频拍摄、Meta AI 助理，常规使用状态下续航时间可达8小时，待机续航时间长达19小时，并且支持快充；这款眼镜采用最先进的Oakley PRIZM镜片，结合Oakley的PRIZM Lens技术，旨在帮助运动员在不断变化的光线和天气条件下获得更清晰的视野；该产品将于7月11日开始预售，起售价 399 美元（约 2868 元人民币），限量版 499 美元（约 3587 元人民币）。

小米发布首款AI眼镜。2025年6月26日，小米首款AI眼镜发布，小米AI眼镜是面向下一代的个人智能设备，售价1999元起，电致变色版本2699元，彩色版本2999元。小米AI眼镜采用经典威灵顿式D型方框设计，12度外翻转轴解决传统智能眼镜夹头痛点，40克裸框重量搭配黑、玳瑁棕、鹦鹉绿三色半透明镜架，支持线下400家门店验光与线上定制处方镜片；1200万像素IMX681传感器实现0.8秒疾速拍摄与2K视频录制；四麦克风阵列结合骨传导技术提升复杂环境收音效果；通过HyperOS系统，眼镜可替代手机摄像头用于微信、QQ视频通话，还与B站、抖音等平台打通直播推流功能；内置小爱同学支持十语种同声传译、卡路里识别等AI应用，可呼唤小爱同学开启第一人称视角拍摄录像。

多款AI眼镜新品放量在即，有望推动全球AI眼镜出货量快速增长。根据wellsenn XR的数据，2024年全球AI眼镜销量为152万台，主要销量贡献来自于RayBan Meta智能眼镜；预计2025年全球AI眼镜销量达到350万台，同比增长230%，主要受益于Ray Ban Meta的销量持续增长，以及华为、小米、三星、Meta、雷鸟等厂商的多款AI眼镜新品陆续上市，预计2026年全球AI眼镜销量将达到千万台。

雷鸟目前在国内AI/AR眼镜市场处于领先地位。在消费级AI/AR眼镜市场中，头部品牌与新兴势力正上演着激烈的角逐。根据CINNO Research的数据，2025年一季度国内消费级AI/AR市场销量中，雷鸟创新以45%的市场份额位居第一，展现出“硬件+算法+生态”的垂直布局实力；XREAL销量份额占比18%，排名第二；星纪魅族位列第三。

芯片占AI眼镜成本大部分，关注AI眼镜产业链核心环节投资机会。根据wellsenn XR的数据，RayBan Meta AI眼镜成本总计174美元，主板芯片的成本约99.1美元，占比约56.95%，成本占比超一半；眼镜充电盒的成本约17.5美元，占比约10.06%；结构件的成本约16.9美元，占比约9.71%；OEM的成本约15美元，占比约8.62%。AI眼镜主要芯片包括SoC、MCU、存储器、电源、射频等，建议关注SoC、存储器、光学、电池、镜片、OEM等产业链核心环节投资机会。

2.2.2. 传感器是具身智能的核心感知器官，有望畅享行业爆发浪潮

根据中国计算机学会的定义，具身智能(Embodied Artificial Intelligence)是指一种基于物理身体进行感知和行动的智能系统，其通过智能体与环境的交互获取信息、理解问题、做出决策并实现行动，从而产生智能行为和适应性。具身智能的载体可以是人形机器人、轮式机器人、机械臂等。

传感器是具身智能的核心感知器官。传感器是能感受规定的被测量并按照一定规律转换成可用输出信号的器件或装置，是连接物理世界和数字世界的桥梁。传感器遍布具身智能机器人全身，与人体的感官神经类似。传感器采集到的视觉、位觉、触觉、力觉等信息，通过软硬件算法进行数据融合，它为交互和运控模块提供实时信息，使机器人能够感知外部环境和自身状态，并调整运控规划，传感器在具身智能机器人中扮演着至关重要的角色。

具身智能机器人常用的传感器包括视觉传感器、触觉传感器、力传感器、惯性传感器和声学传感器等。视觉传感器主要用于人/物识别、目标追踪、路标识别、自主导航等。触觉传感器广泛应用于机器人抓取、物体识别和场景感知等场景。力传感器可以帮助机器人在操作中自主调整自身姿态，保证稳定性和精度。惯性传感器用于感知机器人的运动状态，确保及时调整。声学传感器主要用于语音识别和语音交互，以实现人机交互。

力/力矩传感器能够感知并测量机械部件的扭转力矩，将物理变化转换成电信号，对于人形机器人的精确控制至关重要。人形机器人中，对柔顺控制要求高的手腕和脚踝使用六维力传感器，用于准确获取驱动关节和肢体末端触感力学信号的感知，以及防摔倒等功能，而身体的其他关节则使用关节扭矩传感器。

六维力传感器能够同时测量沿三个坐标轴方向的力和绕三个坐标轴方向的力矩，是维度最高的力传感器，能够给出最全面的力觉信息。相较于低维力传感器，六维力传感器的技术难度和使用难度高，但对于机器人产业链的智能装配和以及人形机器人的精密场景应用非常重要。

人形机器人使用大量的力/力矩传感器。根据人形机器人的工作原理，平均每台人形机器人需要26个一维力传感器、10个旋转关节力矩传感器和4个六维力传感器。

人形机器人推动力传感器需求高速成长。随着人形机器人量产及商业化进程的推进，力传感器进入高速成长期，根据高工机器人产业研究所的预测，到2030年，全球人形机器人领域力传感器市场规模将达328亿元，其中人形机器人领域六维力传感器市场规模将达138亿元。

IMU由加速度计和陀螺仪组成。IMU（惯性测量单元）作为姿态测量和惯性导航技术的核心传感器，一般由两个或更多的加速度计和陀螺仪组成，用于精确测量和监测物体的加速度、角速度以及方向等关键信息。

IMU帮助人形机器人实现姿态感知和维持平衡。特斯拉新一代人形机器人Optimus展示出的高难度动作，展现了在平衡控制和行走导航方面的卓越能力，IMU（惯性测量单元）传感器起到了重要作用。在人形机器人领域，IMU负责感知和维持平衡，可以帮助机器人在行走跨越障碍物等复杂动作中保持平衡和稳定性，以确保运动姿态的准确和流畅。

人形机器人将成为推动IMU市场增长的重要动力。MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业、医疗等领域，IMU为惯性传感器最大的品类，人形机器人中IMU分别配置在头部、双足和胯部等关键部位，人形机器人将成为推动IMU市场增长的重要动力。根据Yole的数据，2021年全球MEMS惯性传感器市场规模为35.09亿美元，预计2027年将达到49.43亿美元，2022-2027年复合增速为5.9%；2021年全球IMU市场规模为18.30亿美元，预计2027年将达到27.92亿美元，2022-2027年复合增速为7.3%。根据芯谋研究的数据，2022年中国IMU市场规模为43.1亿元，预计2027年将达75.5亿元，2023-2027年复合增速为11.9%。

触觉传感器是一种能够模拟人类触觉，并感知物体形态、质地、压力等信息的设备。触觉传感器就像是机器的“皮肤”，能让机器与周围环境进行更自然、更智能的交互。根据触觉传感器的工作原理，触觉传感器包括压阻式触觉传感器、电容式触觉传感器、压电式触觉传感器、光学式触觉传感器、磁电式触觉传感器等类型。

电子皮肤，是一种模拟天然皮肤功能的设备, 柔性触觉传感电子皮肤可以模仿人体皮肤的触觉传感功能和灵活性能, 可以附着在人体皮肤或机器人等表面, 感知各种刺激,如压力、温度等，主要应用于人形机器人、医疗健康监测、智能穿戴设备、智能假肢等场景。

电子皮肤是实现人形机器人智能感知与交互的核心器件，具有柔韧性好、耐弯折、灵敏度高、能适应复杂形状表面等优点，适合应用于机器人的电子皮肤，用于感知机器人与物体接触的压力分布，帮助机器人精准的判断物体的形状、温度和硬度。

汉威科技率先布局电子皮肤，构建具身智能多维产品矩阵。汉威科技是国内最早布局柔性触觉传感器的企业之一，现已构建了稳定的纳米敏感材料体系，掌握了柔性压阻、柔性压电、柔性电容、柔性汗液四大核心技术，具备了大面积阵列设计、敏感材料及导电墨水合成制备、大面积印刷电子批量制造等核心能力，拥有数条年产千万支柔性传感器的生产线。汉威科技形成了自主知识产权的多品种、多量程的柔性触觉传感器，并已取得百余项核心专利；以柔性压力传感器为例，其综合性能已达国际先进水平。目前汉威科技柔性电子皮肤产品与多家人形机器人本体厂商展开合作，同时已经向部分机器人厂家进行小批量供货。在具身智能领域，汉威科技拥有柔性触觉传感器、惯性测量单元、MEMS压力应变片、气味嗅觉传感器等产品，已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为具身智能发展提供了多种感知解决方案。

传感器有望畅享人形机器人行业爆发浪潮。根据GGII的预测，2025年全球人形机器人销量有望达到1.24万台，市场规模达63.39亿元，预计2030年全球人形机器人销量将接近34万台，市场规模将超过640亿元，预计2035年全球人形机器人销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元，预计2025-2035年全球人形机器人销量复合增速达82%；其中，2025年中国人形机器人销量将达到7300台，市场规模有望接近24亿元，预计2030年中国人形机器人销量将达到16.25万台，市场规模将超过250亿元，预计2031年人形机器人进入快速起量期，预计2035年销量有望达到200万台左右，市场规模有望接近1400亿元，预计2025-2035年中国人形机器人销量复合增速达75%。人形机器人中使用力/力矩传感器、IMU、视觉传感器、触觉传感器和声学传感器等，传感器有望畅享人形机器人行业爆发浪潮。

2.2.3. 国内高阶智驾渗透率或加速提升，产业链核心环节有望充分受益

根据美国汽车工程师协会（SAE）对自动化程度的定义，自动驾驶可以分为L0-L5六个等级；L0-L2为辅助驾驶，需人工全程监管；L3-L5逐步实现系统主导；L5为完全无人驾驶。从智能驾驶实现的功能上看，L2级包括ACC（自适应巡航）、LKA（车道保持辅助）、AEB（自动紧急制动）等，目前智能驾驶正在从L2向以NOA（领航辅助驾驶）功能为代表的高阶智驾L2+发展。

NOA（Navigate on Autopilot）即领航辅助驾驶，是智能驾驶的核心功能之一，根据适用场景可分为高速NOA和城市NOA。高速NOA指在封闭结构化道路（如高速公路、城市快速路）上，车辆可自主完成车道保持、自动变道超车、进出匝道、根据导航路线切换高速等操作。城市NOA指在非结构化城市道路（如路口、环岛、拥堵路段）中，车辆可处理复杂交通流，识别红绿灯、行人、非机动车，并完成无保护左转、避让加塞车辆、绕行障碍物等操作。

比亚迪推动高阶智驾车型下沉到10万元以内，开启全民智驾时代。2025年2月10日，比亚迪召开智能化战略发布会，发布“天神之眼”高阶智驾系统，天神之眼针对不同级别车型分为A、B、C三个版本；天神之眼A为三激光版（DiPilot 600），主要搭载于仰望品牌，可实现城市NOA；天神之眼B为激光版（DiPilot 300），主要搭载于腾势、比亚迪品牌，可实现城市NOA；天神之眼C为三目版（DiPilot 100），主要搭载于比亚迪品牌，可实现高速NOA。比亚迪表示，10万元以上车型将全系标配天神之眼，10万元以下的车型包括海鸥、海豹05DM-i和第二代秦PLUS DM-i多数将搭载天神之眼，未来将有更多10万元以下的车能享受到“智驾平权”，全民智驾时代开启。

比亚迪推动智驾平权，中国高阶智驾渗透率有望加速提升。根据亿欧智库的数据，预计2024年中国L2及以上智驾功能渗透率接近40%，中国L2+智驾功能渗透率进一步提升，2024年高速NOA渗透率预计将从2023年的4%提升至8%，2024年城市NOA渗透率预计将从2023年的0.1%提升至0.5%，2024年L2+智驾功能渗透率预计将达到8.5%。比亚迪推动智驾平权，有望带动国内其他车厂加速智驾应用，中国高阶智驾渗透率有望加速提升。

智驾产业链包括芯片、传感器、算法、线控底盘、高精地图等环节。智驾芯片是智能驾驶系统的核心，为汽车智能驾驶功能提供强大的计算能力；传感器是“智驾系统之眼”，通过多种传感器协同工作，为汽车提供环境感知、定位导航、状态监测等功能。

高阶智驾推动车载摄像头使用量大幅提升，像素规格显著升级。根据索尼的预测，预计2024-2025年发布的汽车将配备约8个车载摄像头，预计在2027-2028年将增加到约12个；虽然中长期汽车销量将温和增长，但汽车多摄像头趋势明显，高阶智驾推动车载摄像头使用量大幅提升，预计2030年车载摄像头销量预计将比2019增长六倍以上。根据比亚迪智驾的配置，天神之眼A、B、C三种智驾方案均采用12颗摄像头配置，其中2-3颗前视摄像头为800万像素规格，环视4颗、侧视4颗、后视1颗均为300万像素规格。高阶智驾对车载摄像头的像素规格提出了更高的要求，从L2到L2+及以上级别，前视、环视和侧视摄像头的像素规格都在逐步提升，以满足高阶智驾系统对更高分辨率、更广动态范围和更快帧率的需求。

CIS是智驾感知系统升级的核心组件。车载摄像头模组主要包括光学镜头、CMOS图像传感器（CIS）、图像信号处理器（ISP）、串行器和连接器等元器件。CIS是车载摄像头模组的核心组件，利用光电转换元件将镜头投射到CIS表面上的光信号转换为电信号，并进一步数字化处理，对图像质量起到决定性作用。在智能驾驶系统中，CIS通过捕捉外界场景的光学信息，即时生成高分辨率的图像或视频数据，为后续的视觉处理算法提供至关重要的原始输入，其性能优劣直接关系到系统在各种复杂情境下的感知能力。随着智能驾驶技术的发展，CIS需要满足更高的技术要求，以适应复杂光照条件和实时决策需求，CIS技术升级推动智驾感知系统升级。

智驾推动汽车CIS量价齐升，全球汽车CIS市场高速增长。CIS 是智驾系统的重要组成部分，根据Frost&Sullivan的数据，每辆车的平均CIS 数量从2020年的2.2个增加到2024年的3.4个，预计到2029年将进一步增加到8.0个。汽车CIS也在朝着更高的分辨率发展，以实现对感知及观测CIS更复杂的要求，例如更快的自动对焦和更快的响应时间，以应对快速变化的路况；随着更复杂的应用场景对像素要求的提升，汽车CIS的单颗价值量也将有一定幅度的提升。根据Frost&Sullivan的数据，2024年全球汽车CIS市场规模为24.99亿美元，预计2029年将达到70.28亿美元，预计2024-2029年复合增速达23%；2024年全球CIS市场规模为195亿美元，预计2029年将达到292亿美元，预计2024-2029年复合增速达8.4%。

豪威集团CIS市占率全球第三，汽车CIS有望持续提升市场份额。根据Yole的数据，在2023年全球CIS市场中，索尼以45%的市占率位居第一，三星市场份额为19%，豪威集团以11%的市占率位列第三；在汽车CIS市场，豪威集团市占率仅次于安森美排名全球第二。2024年，豪威集团推出采用TheiaCel技术的1200万像素、800万像素、500万像素和300万像素汽车CIS产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品；豪威集团汽车CIS产品性能优异，并不断丰富车规级产品矩阵，有望推动市场份额持续提升。

3. AI驱动存储器迎来超级周期，半导体自主可控加速推进

3.1. 半导体周期延续上行趋势

全球半导体行业兼具周期与成长属性，每隔4-5年经历一轮周期。2000年至今全球半导体行业经历几轮周期，通过分析全球半导体月度销售额数据，结合全球半导体月度销售额同比增速的趋势，按照一轮周期中同比增速的最小值为周期底部、同比增速的最大值为周期顶部，得出2001年9月、2009年3月、2011年12月、2016年5月、2019年6月、2023年5月是周期底部，2004年6月、2010年3月、2014年2月、2018年5月、2022年1月是周期顶部。全球半导体行业大约每隔 4-5 年经历一轮周期，上行周期从周期底部到周期顶部一般经历1-3 年时间，下行周期从周期顶部到周期底部一般经历1-2 年时间。

半导体周期所处阶段可以通过半导体销售额、库存水位、晶圆厂产能利用率、存储器价格、设备销售额、硅片出货量等指标进行验证。根据SIA的数据，2025年9月份全球半导体销售额约为695亿美元，同比增长25.1%，连续23个月实现同比增长，环比增长7.0%；WSTS预计2026年全球半导体市场销售额将达到7607亿美元，同比增长8.5%；晶圆厂产能利用率持续提升，中芯国际25Q3产能利用率已达95.8%,华虹持续满产；2024年10月DRAM与NAND Flash月度现货价格大幅上涨，TrendForce预计25Q4存储器价格将持续上涨；根据SEAJ的数据，25Q2全球半导体设备销售额同比增长23%；SEMI预计2025年全球晶圆厂设备支出将同比增长2%，2026年继续增长18%；根据SEMI的数据，25Q3全球硅片出货量同比增长3.1%，预计2025年全球硅晶圆出货量将增长5.4%，预计2026年将继续增长5.2%。综上所述，我们认为目前半导体行业仍处于上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力，2026年半导体行业有望延续上行趋势。

3.2. AI驱动存储器迎来超级周期，价格加速上涨

在Al时代，存储支撑着最核心的资产——数据。在AI数据中心部署中，AI相关数据在使用和创建的无限循环中流动，工作流程的每个阶段都需要不同组合的内存和存储设备。

数据存储在整个AI业务流程和生态系统中至关重要，存储与计算共同构成AI关键基础设施。AI相关数据周而复始的无限循环从定义、查找和准备数据开始。通过网络访问的存储便于共享和扩展，其中机械式硬盘（HDD）能够长期保存原始数据并提供数据保护，固态硬盘（SSD）则充当可即时访问的数据层。在模型的训练过程中，先要快速地从存储中加载数据到HBM（高带宽内存）、DRAM以及本地SSD以供后续的计算密集型操作使用；网络HDD和SSD存储检查点，以保护和优化模型训练。推理过程中的内容创建主要依靠HBM、DRAM 和本地SSD或HDD完成；随后，内容被存储起来，以便不断进行优化；HDD用于存储并保护内容的副本。在这一系列步骤之后，数据被妥善保存下来，成为构建可信赖AI的基础。最后，数据会被重新利用，为AI模型提供反馈信息。网络HDD和SSD在不同的地理位置存储AI数据。数据的持续生成带来更多存储需求，而后者反过来又推动数据生成和人工智能的进化，形成了一种良性循环。

数据中心存储按数据被调用的频率分为在线存储、近线存储和离线存储。在线存储指存储设备和所存储的数据时刻保持“在线”状态，可供用户随时读取。近线存储定位于在线存储和离线存储间的应用场景，是指那些并不是经常用到，或者访问量并不大的数据存储在性能较低的设备上。离线存储一般是用于归档、备份用途，离线存储的数据不常被调用。

AI需求导致近线HDD严重缺货，预计2026年企业级 SSD出货量有望呈现爆发式增长。在传统数据中心储存分层架构中，近线HDD凭借每单位存储容量的极低成本优势，稳居冷数据主流存储方案。随着AI推理应用扩张，冷数据存储需求快速增长。TrendForce表示，由于全球主要HDD制造商近年未规划扩大产线，无法及时满足AI刺激的突发性、巨量存储需求，目前近线HDD交期已从原本的数周，急剧延长为52周以上，加速扩大CSP的存储缺口。北美CSP已规划温数据应用扩大采用SSD，HDD供应短缺导致CSP开始考虑冷数据采用SSD，TrendForce预计2026年大容量企业级SSD出货量有望呈现爆发性增长，2027年或持续增长。

DRAM现货价格加速上涨。根据中国闪存市场的数据，2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，2025年3月至10月DRAM指数上涨约167%。根据DRAMexchange的数据，2025年10月，DDR4 8Gb(512Mx16)3200的现货价格环比上涨27.08%，DDR4 16Gb(1Gx16)3200的现货价格环比上涨38.49%，DDR5 16G(2Gx8)4800/5600的现货价格环比上涨101.69%。

NAND Flash现货价格加速上涨。根据中国闪存市场的数据， 2025年10月NAND指数环比上涨29.69%，2025年3月至10月NAND指数上涨约55%；其中 TLC闪存256Gb的现货价格环比上涨9.37%，TLC闪存512Gb的现货价格环比上涨42.86%。

TrendForce上调25Q4 DRAM价格预测。根据TrendForce集邦咨询最新调查，2025年第四季Server DRAM合约价受惠于全球CSP扩充数据中心规模，涨势转强，并带动整体DRAM价格上扬；尽管第四季DRAM合约价尚未完整开出，供应商先前收到CSP加单需求后，调升报价的意愿明显提高；TrendForce上调25Q4一般型价格预估，涨幅从先前的8-13%上修至18-23%，HBM涨幅从先前的13-18%上修至23-28%，并且很有可能再度上修。

TrendForce预计25Q4 NAND Flash价格将持续上涨。根据TrendForce集邦咨询最新调查，由于消费市场需求提前在上半年被透支，下半年旺季未能如预期发挥效应，市场原本普遍预估4Q25价格将进入盘整；然而，HDD供给短缺与过长交期，使CSP将储存需求快速转向QLC企业级SSD，短期内急单大量涌入，造成市场明显波动；同时，闪迪率先宣布调涨10%，美光也因价格与产能配置考量暂停报价，使得供应端氛围由保守转为积极；在此外溢效应带动下，预估NAND Flash 25Q4各类产品合约价将全面上涨，平均涨幅达5-10%。

AI驱动存储器或迎来超级周期。随着大模型向多模态演进，AI时代数据存储需求呈急剧增长趋势，存储器价格加速上涨，AI驱动存储器行业或迎来超级周期。根据Precedence Research的数据，2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年激增至2552亿美元，预计2024-2034年复合增长率达24%。

国内存储器模组厂商在品牌、技术、供应链等方面不断建立竞争优势，有望持续提升市场份额。根据灼识咨询的数据，2023年，江波龙FORESEE品牌B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五，Lexar品牌B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二，Zilia品牌收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中位居第一，国内存储模组厂商已逐步建立了品牌优势。德明利通过自研主控芯片提升产品竞争力，佰维存储通过研发封测一体化建立竞争优势，国内存储模组厂商已经在产品创新、固件开发、芯片设计、先进封测等方面积累了核心技术优势。目前存储器周期继续上行，阿里巴巴、字节跳动等互联网厂商持续加大AI基础设施建设相关的资本开支，国内存储模组厂商在品牌、技术、供应链等方面不断建立竞争优势，AI及存储器国产替代需求有望推动国内存储器模组厂商不断提升市场份额，未来有广阔的成长空间。

CPU片上存储器、主存储器、外部存储器之间的读写速度差距形成“存储墙”。在冯诺依曼架构下，计算和存储功能分别由中央处理器和存储器完成，目前PC、服务器、智能手机都遵循冯诺依曼体系结构。现代计算系统通常采用多级存储器结构，主要包括CPU寄存器、CPU高速缓存、主存、外部存储器，自上而下容量逐渐增大，速度逐渐减慢。由于处理器与存储器的工艺、封装、需求的不同，处理器在跟随摩尔定律逐年提升性能的过程中，与存储器的性能差距不断扩大，存储器数据访问速度跟不上处理器的数据处理速度，存储器性能严重限制处理器性能发挥。CPU片上存储器、主存、外部存储器之间均存在较大的读写速度差距，形成了制约整个系统性能的“存储墙”。存储墙导致访存时延高、效率低、存算性能失配，AI时代存储带宽限制AI算力芯片的性能发挥，目前HBM为云侧AI大算力及高带宽存储解决方案，定制化存储为端侧AI内存解决方案发展趋势。

华邦CUBE为定制化高带宽3D DRAM，为边缘AI提供极具性价比的内存解决方案。华邦电子开发的CUBE（定制化超高带宽元件）为一款高带宽、低功耗、紧凑尺寸，以及极具成本效益的内存解决方案，大幅提升内存接口带宽，以满足边缘计算平台上快速增长的AI应用需求，适用于功耗敏感的高带宽端侧AI设备，并且可供模组制造商和SoC厂商直接部署。CUBE 通过增加I/O数量、提高数据速度、支持TSV、提供散热优秀的3D架构，解决了传统内存IC和模组解决方案的痛点。CUBE的创新3D架构将SoC置上，更加靠近散热器，从而有效缓解边缘AI计算的散热问题，多层DRAM在下面；CUBE提供从16GB/s至256GB/s的总带宽；CUBE具有出色的能效，功耗低于1pJ/bit。

端侧AI应用对存储芯片要求高，兆易创新积极布局定制化存储。端侧AI应用对即时数据处理和快速响应的要求极高，要求存储芯片具有高带宽，能够在短时间内完成大量数据的读写操作，并支持高并发的数据访问请求。端侧AI设备通常对功耗和空间有严格限制，存储芯片需要在不增加功耗的前提下，提供尽可能高的吞吐量；存储芯片小型化也是端侧AI设备的重要需求之一。端侧AI存储器要求具有高带宽、低功耗、小尺寸、定制化、低成本等特点，兆易创新具有多年存储器设计经验，公司积极布局定制化存储，在AI手机、AI PC等多领域持续推进，有望逐步迎来积极进展。

3.3. 半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进

3.3.1. 美日荷不断加大对中国半导体产业限制，卡脖子核心环节自主可控需求迫切

外部环境对中国半导体产业限制不断升级，半导体产业链卡脖子环节国产替代有望加速推进。近年来美日荷不断加大对中国半导体产业的限制，主要针对半导体先进制造、先进制程半导体设备、先进存储器、先进计算芯片等环节，限制中国购买和制造高端芯片的能力，以延缓中国科技产业的发展；美国半导体出口管制不断升级，半导体设备及零部件、先进制造、先进封装、先进计算芯片、EDA软件等半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求仍然迫切。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》将科技自立自强水平大幅提高列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，半导体是实现科技自主的关键领域，半导体自主可控有望加速推进，国内半导体产业链国产化率较低的环节有望充分受益，建议关注AI算力芯片、CPU、FPGA、半导体设备、晶圆制造、EDA软件等环节。

3.3.2. 半导体设备自主可控加速推进中，关注国产化率较低的环节及具备突破先进制程能力的设备公司

受益于全球晶圆厂持续提高资本支出，半导体设备市场空间广阔。由于数字化基础设施的持续投资，半导体产业持续不断增加产能。根据日本半导体制造装置协会的数据，全球半导体设备的市场规模从2005年329亿美元增加到2024年1171亿美元，近19年复合增速约为7%；中国半导体设备市场规模从2005年13亿美元增加到2024年496亿美元，近19年复合增速约为21%，中国半导体设备市场空间广阔，且长期高速成长。

美日荷厂商主导全球半导体设备市场。2022年全球15大半导体设备供应商中，美国供应商有4家，市场份额占比39.4%；日本供应商有7家，市场份额占比21.4%；荷兰供应商有2家，市场份额占比17.4%；美国、日本和荷兰半导体设备供应商市场份额占比接近80%，主导全球半导体设备市场。

半导体设备国产化率目前仍相对较低，预计未来仍有较大的提升空间。目前我国半导体设备国产化率仍处于快速提升的阶段，国产替代带动市场份额不断提升，行业增长及国产替代共同驱动国产半导体设备厂商高速成长。根据中国电子专用设备工业协会的数据，2023年国产半导体设备销售额为878.3亿元，同比增长48%，以日本半导体制造装置协会公布的2023年中国半导体设备市场规模作为分母，测算得出2023年国内半导体设备国产化率约为33%，目前整体国产率仍处于相对较低的水平，预计未来仍有较大的提升空间。

刻蚀设备、薄膜沉积设备、光刻机占半导体设备市场比重较高。在半导体设备中半导体前道设备投资规模占比较大，根据SEMI的数据，前道设备投资规模占半导体设备投资量比重约为80%，封装和测试设备投资规模占比分别约为10%和8%；在前道设备中，2023年刻蚀设备、薄膜沉积设备和光刻机分别占前道设备价值量的22%、22%和17%。

部分半导体设备环节未来国产化率继续提升将是大势所趋。全球半导体设备主要被日美荷等厂商垄断，目前去胶设备、清洗设备等国产化率相对较高，光刻机、离子注入设备、薄膜沉积设备、涂胶显影设备等国产化率相对较低，刻蚀设备、量测设备、CMP设备等国产化率仍有较大提升空间。随着外部环境监管逐步趋严，部分半导体设备环节未来国产化率继续提升将是大势所趋。

2025年前三季度半导体设备板块继续高速成长。根据Wind的数据，2025年前三季度半导体设备板块（中信）营业收入为775.98亿元，同比增长32.41%；2025年前三季度半导体设备板块（中信）归母净利润为127.09亿元，同比增长28.39%；在半导体产业链自主可控驱动下，半导体设备板块2025年前三季度继续保持高速成长。

国内主要半导体设备公司目前在手订单仍处于相对较好水平。从国内主要半导体设备厂商25Q3末的合同负债和存货情况来看，部分设备厂商合同负债同比保持快速增长，大部分设备厂商25Q3末存货实现快速同比增长。合同负债和存货是反映在手订单的指标，表明国内主要半导体设备厂商目前在手订单仍处于相对较好水平，为后续业绩做好了保障。

半导体设备自主可控需求迫切，关注国产化率较低的环节及具备突破先进制程能力的设备公司。根据SEMI的预测，预计2025 年全球用于前端设施的晶圆厂设备支出自2020年以来连续六年增长，同比增长2%，达到1100亿美元；预计2026年晶圆厂设备支出将成长18%，到达1300亿美元。海外加大对中国半导体的限制，半导体国产替代的进程加速推进，国内半导体设备国产化率仍然相对较低，自主可控需求迫切，国产化率较低的环节及具备突破先进制程能力的公司有望充分受益。

3.3.3.美国限制高端AI算力芯片供应，国产厂商迎来黄金发展期

美国对高端GPU供应限制不断趋严，国产AI算力芯片厂商迎来黄金发展期。美国商务部在2022、2023年连续对高端AI算力芯片进行出口管制，2025年进一步升级出口管制措施，英伟达及AMD高端GPU芯片供应受限，国产AI算力芯片厂商迎来黄金发展机遇，但国产厂商华为海思、寒武纪、海光信息、壁仞科技和摩尔线程等进入出口管制“实体清单”，晶圆代工产能供应受限，影响国产AI算力芯片发展速度。

国产AI算力芯片厂商不断追赶海外龙头厂商，但在硬件性能上与全球领先水平仍有一定的差距。随着AI应用计算量的不断增加，要实现AI算力的持续大幅增长，既要单卡性能提升，又要多卡组合。从AI算力芯片硬件来看，单个芯片硬件性能及卡间互联性能是评估AI算力芯片产品水平的核心指标。国产厂商在芯片微架构、制程等方面不断追赶海外龙头厂商，产品性能逐步提升，但与全球领先水平仍有1-2代的差距。

AI算力芯片软件生态壁垒极高，国产领先厂商华为昇腾、寒武纪等未来有望在生态上取得突破。在软件生态方面，英伟达经过十几年的积累，其CUDA生态建立极高的竞争壁垒，国产厂商通过兼容CUDA及自建生态两条路径发展，国内领先厂商华为昇腾、寒武纪等未来有望在生态上取得突破。华为基于昇腾系列AI芯片，通过模组、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景AI基础设施方案。昇腾计算是基于硬件和基础软件构建的全栈AI计算基础设施、行业应用及服务，包括昇腾系列AI芯片、系列硬件、CANN（异构计算架构）、Al计算框架、应用使能、开发工具链、管理运维工具、行业应用及服务等全产业链。昇腾计算已建立基于昇腾计算技术与产品、各种合作伙伴，为千行百业赋能的生态体系。昇腾计算以华为昇腾AI芯片为算力基石，已经建立了良好的生态系统，具有较强的竞争力，关注昇腾计算产业链相关的投资机会。

4. 投资建议

回顾2025年，DeepSeek、阿里巴巴等厂商通过技术创新引领国产大模型崛起，大模型token处理量快速增长，国内外云厂商不断加大资本支出，人工智能创新持续推进，AI眼镜新品陆续发布，特斯拉计划2025年生产数千台具身智能机器人，2026年计划将产量提升至5万台以上，具身智能机器人进入量产阶段，比亚迪推动“智驾平权”，全民智驾时代开启；半导体行业2025年延续上行趋势，美国半导体出口管制不断升级，“十五五”规划建议将科技自立自强水平大幅提高列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，半导体是实现科技自主的关键领域。展望2026年，AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施仍处于高速成长中，AI眼镜、智能驾驶、具身智能等端侧AI创新百花齐放；AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进。

国内外云厂商持续加大资本支出，推动AI算力硬件基础设施需求高速成长。全球领先企业加速迭代AI大模型，大模型token处理量快速增长，国内外云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支，算力硬件基础设施AI服务器及其核心器件需求仍然旺盛。AI算力芯片是“AI时代的引擎”，有望畅享AI算力需求爆发浪潮；在高端AI算力芯片进口受限的背景下，国产AI算力芯片厂商有望加速发展，并持续提升市场份额。PCB是电子设备不可或缺的核心载体，AI驱动PCB行业技术变革，AI PCB持续向高频、高速及高密度方向发展，AI服务器持续迭代升级，将推升对大尺寸、高多层及高阶HDI PCB的旺盛需求，AI服务器推动PCB量价齐升，AI PCB厂商有望持续高速成长。

端侧AI加速发展，终端创新百花齐放。AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一，多款AI眼镜新品放量在即，有望推动全球AI眼镜出货量快速增长，根据wellsenn XR的数据，预计2025年全球AI眼镜销量达到350万台，同比增长230%，预计2026年将达到千万台，建议关注SoC、存储器、光学、电池、镜片、OEM等AI眼镜产业链核心环节投资机会。具身智能机器人需要使用大量传感器感知外部环境和自身状态，并调整运控规划；根据GGII的预测，2025年全球人形机器人销量有望达到1.24万台，预计2035年销量将超过500万台，预计2025-2035年全球人形机器人销量复合增速达82%，传感器有望畅享人形机器人行业爆发浪潮。比亚迪推动智驾平权，中国高阶智驾渗透率有望加速提升，智驾硬件产业链包括芯片、传感器、线控底盘等环节，CIS是智驾感知系统升级的核心组件，智驾推动全球汽车CIS市场高速增长，豪威集团CIS市占率全球第三，汽车CIS有望持续提升市场份额。

AI驱动存储器迎来超级周期，半导体自主可控加速推进。随着大模型向多模态演进，Al时代数据存储需求呈急剧增长趋势，存储器价格加速上涨，AI驱动存储器行业或迎来超级周期。根据Precedence Research的数据，2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年激增至2552亿美元，预计2024-2034年复合增长率达24%。国内存储模组厂商在品牌、技术、供应链等方面不断建立竞争优势，AI及存储器国产替代需求有望推动模组厂商不断提升市场份额。由于存储带宽限制AI算力芯片的性能发挥，定制化存储目前为端侧AI内存解决方案发展趋势，兆易创新积极布局定制化存储，有望逐步迎来积极进展。近年来美国半导体出口管制持续升级，“十五五”规划建议将科技自立自强水平大幅提高列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，半导体是实现科技自主的关键领域，半导体自主可控有望加速推进，国内半导体产业链国产化率较低的环节有望充分受益，建议关注AI算力芯片、CPU、FPGA、先进半导体设备、先进制造、先进封装、EDA软件等环节。

相关标的。云侧AI算力芯片建议关注海光信息（688041）、AI PCB建议关注沪电股份（002463），AI眼镜SoC建议关注恒玄科技（688608），智能驾驶建议关注豪威集团（603501），具身智能传感器建议关注汉威科技（300007），AI大模型应用建议关注海康威视（002415），存储器建议关注江波龙（301308）及兆易创新（603986），半导体设备建议关注北方华创（002371）、中微公司（688012），先进制造建议关注中芯国际（688981），先进封装建议关注长电科技（600584）。

5. 风险提示

（1）下游需求不及预期风险。半导体行业下游主要应用于消费电子、工业、汽车、服务器等领域，因此不可避免地受到宏观经济波动的影响，如果下游需求持续低迷，进而会影响产业链公司的复苏进展。

（2）市场竞争加剧风险。近年来随着人工智能应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家芯片设计龙头企业的重视，AI领域也成为众多初创芯片设计公司发力的重点。随着越来越多的厂商推出AI芯片产品，市场竞争将日趋激烈，将会对该领域内公司经营业绩厂商较大影响。

（3）研发进展不及预期风险。半导体行业新产品和新技术更新迭代较快，国内半导体产业链公司均需要不断进行研发创新，如果未来国内公司核心技术升级迭代进度和成果未达预期，致使技术水平落后于行业升级换代水平，或者技术创新产品不能契合客户需求，将影响产品竞争力并错失市场发展机会，对国内公司未来业务发展造成不利影响。

（4）国产化进度不及预期风险。目前国内半导体产业链部分环节国产化率较低，如半导体设备、材料、AI算力芯片等，国内厂商在进行国产替代，但由于半导体行业技术壁垒较高，对国内厂商的技术积累、人才、资金等方面都有较高要求，可能会影响到国产化进度。

（5）国际地缘政治冲突加剧风险。半导体产业链具有全球化的特点，国内厂商需要进口部分半导体设备及零部件、材料等，也需要通过境外晶圆厂进行芯片代工，如果国际地缘政治冲突进一步加剧，将会导致部分国内公司采购设备、原材料、产品生产受到限制，进而影响公司的经营业绩。

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