幽灵债务陷阱：隐藏的1.2美元消费者债务如何引发周四的市场崩盘

并不是说人工智能被高估了，而是说支持人工智能估值的整个系统都是建立在借来的钱、借来的时间以及两者都耗尽的借款人的基础上的……

历史表明，当保证金债务飙升45%，而消费者信心暴跌至接近历史低点时，崩盘随之而来。周四，一切开始了。英伟达的盈利超出了数十亿美元，但市场并不关心，因为投资者意识到支撑人工智能繁荣的两大支柱--华尔街杠杆和大街支出--正在相互崩溃，而投资者开始考虑这一点。

这个悖论似乎令人费解。Nvidia（纳斯达克股票代码：NVDA）第三季度收入为570.1亿美元，超出预期，下季度收入为650亿美元。该股开盘上涨5%。然后，几个小时内，市场就抹去了所有涨幅。纳斯达克（NASDAQ：NDaq）（NASDAQ：QQQ）下跌2.38%，标准普尔500指数（NYSE：SPY）（NYSE：VOO）（NYSE：IVV）下跌1.56%，波动率指数飙升11.7%至4月份以来的最高水平。

大多数评论都集中在获利回吐上。从根本上讲，消费者支出和市场杠杆率的数据指向了一个更基本的问题：占美国GDP约69%的消费正在疲软，而华尔街却背负了大量债务来资助人工智能贸易。

华尔街的杠杆问题

保证金债务（投资者借入购买股票的资金）在2025年10月达到1.18万亿美元，单月增加580亿美元。4月份以来，保证金债务已上涨39%，为2021年10月以来最快的五个月涨幅。此前的飙升之后，标准普尔500指数在次年下跌了25%。

这种积累可以很快放松。当英伟达这样的股票盘中逆转时，追加保证金就会开始受到打击。以140美元借款的投资者可能会被迫以130美元的价格出售。经纪人出售头寸以弥补损失，系统性策略可以放大这一举动。强劲的盈利报告仍可能以被迫抛售为主的一天结束。

即便如此，保证金债务本身不太可能打破一个季度业绩仍为570亿美元的市场。这一事件的不同之处在于，华尔街的杠杆正在迎合大街上更弱、负债累累的消费者。

大街的转折点

密歇根大学11月份消费者信心指数降至50.3，为2022年6月以来的最低水平，比一年前低近30%。当前状况指数处于历史新低。目前，约71%的家庭预计明年失业率将上升，是去年同期的两倍多。

与此同时，2025年第三季度美国信用卡债务达到1.233万亿美元，这是纽约联邦储备银行1999年开始追踪以来的最高数字。普通家庭的信用卡余额为9，326美元，年利率约为22.25%，而美联储开始加息之前的典型利率为13%至16%。

各个收入阶层的拖欠率正在上升。在最贫困的10%邮政编码地区，90天信用卡拖欠率从2022年底的14.9%攀升至2025年初的22.8%。即使在最富有的10%人群中，同期严重拖欠的情况也增加了70%以上。

无人衡量的幽灵债务

官方信贷统计数据仍然遗漏了越来越多的家庭借款：“先买后付”计划。

最近的调查显示，42%的BNPL用户在2025年至少进行了一次逾期付款，高于2024年的39%和2023年的34%。其中许多贷款没有向信用局报告。消费者可以在Klarna、Affirm和Afterpay等提供商之间持有多项BNPL计划，而传统贷方却无法看到全貌。

大约61%的BNPL借款人属于次贷或深度次贷类别。这意味着额外的债务集中在已经面临更高利率信用卡余额压力的家庭。

截至2025年11月，华尔街保证金债务飙升与大街消费者信心崩溃之间呈反向关系。随着投资者借入创纪录的金额来推动人工智能股票购买，消费者信心暴跌至接近历史低点，从而造成系统性脆弱性，两个系统都依赖于同时打破的假设

假期警告

普华永道的2025年假日展望调查显示，消费者预计平均支出为1，552美元，比2024年下降5%，这是自大流行以来最大的预计降幅。礼品支出预计将下降11%。

Z世代削减的开支最多，计划削减23%的假期支出。四分之一的Z世代受访者表示，他们的财务状况比一年前更糟，高于上次调查的17%。这是更广泛消费的预警信号。

为什么这会威胁人工智能论文

当前的人工智能资本支出故事假设数据中心将保持忙碌，并且对人工智能服务的需求将继续增长。这笔支出最终取决于购买人工智能产品和服务的消费者和小企业。

如果71%的家庭预计失业率上升，如果信贷违约上升，如果假期支出计划下降，那么企业需求就会变得更加脆弱。项目可能会被推迟、预算削减、采用速度减慢。

支持Nvidia增长的超大规模公司预计将在2025年花费超过3000亿美元用于资本支出，占其总现金流的70%左右。只有在人工智能服务产生稳定回报的情况下，这种赌注才有效。早期调查显示，只有不到一半的企业人工智能项目是盈利的，而且只有一小部分项目在整个组织中进行了扩展。

美联储的困境

通常情况下，疲软的消费者环境和增加的拖欠率会促使美联储降息。这一次，背景更加复杂。整体通胀率约为3%，仍高于2%的目标，而今年的通胀预期最近跃升至4.7%。市场暗示12月降息的可能性已从一个月前的98%左右降至约35%。

美联储最近一次会议的纪要凸显了政策制定者之间的广泛分歧。一些人赞成削减开支以支持就业，而另一些人则担心行动过快会导致更高的通胀。主席杰罗姆·鲍威尔正试图在家庭和市场都在寻求救济的时候将这种分歧保持在一起。

只要这场争论没有得到解决，杠杆问题的两个方面都将暴露出来。信用卡利率高于22%，消费者几乎没有得到喘息的机会，拥有巨额保证金余额的投资者也不能认为如果市场下跌，美联储会介入。

碰撞

英伟达的盈利并没有在一个交易日内突然变得不那么令人印象深刻。改变的是高杠杆市场对它们的解读方式。

一方面，华尔街承担了约1.18万亿美元的保证金债务来追逐人工智能和其他成长型股票，借款增长速度快于基础回报。另一方面，家庭以创纪录的速度持有约1.233万亿美元的信用卡余额，情绪接近历史低点，拖欠率攀升。美联储夹在两者之间，警惕过早降息，也警惕将利率维持在过高的水平太长时间。

周四的举动不仅仅是例行的回调。波动率指数的上涨表明，波动性市场开始反映这种设置对小冲击的敏感性，但政策制定者无法保证快速提供帮助。

更重要的杠杆危机并不在华尔街。这是在大街上，因为消费者支出支持企业盈利，而不是相反。当应该购买人工智能产品和服务的人已经被耗尽时，每年3000亿美元的技术资本支出背后的收入假设开始显得脆弱。

这就是市场周四讲述的故事。并不是说人工智能被高估了，而是说支持人工智能估值的整个系统是建立在借来的钱、借来的时间以及两者都耗尽的借款人之上的。在一个投资者和家庭都面临严重债务风险、央行支持不再是必然的经济体中。

Beninga免责声明：本文来自无薪外部撰稿人。它并不代表Beninga的报道，并且未经内容或准确性编辑。