【热点追踪】美股急剧反转 AI科技股估值泡沫隐忧爆发

金吾财讯 | 英伟达强劲的季度业绩，叠加延迟公布的美国9月非农就业增长远超市场预期，两大利好共同推动美股周四跳空高开，标普500指数升幅一度超过1.9%，道琼斯指数亦曾一度升超700点。但市场随后风云突变，三大指数上演剧烈反转，最终均以下跌收盘。具体来看，道琼斯指数收报45752.26点，跌386.51点，跌幅0.84%。纳斯达克指数收报22078.05点，跌486.18点，跌幅2.15%。标普500指数收报6538.76点，跌103.40点，跌幅1.56%。

这也是自4月以来美股最为惨烈的一次日内反转行情，素有“恐慌指数”之称的VIX指数同步攀升至26点上方，反映市场避险情绪显著升温。高盛分析指出，单一催化剂不足以解释此次市场的剧烈逆转。

市场普遍指向七大潜在诱因：

1）英伟达股价冲高后回落，拖累科技板块整体表现；

2）资产估值体系暗藏脆弱性，前期涨幅过大导致回调压力累积；

3）非农数据表现分化，未能为美联储12月议息会议提供明确政策指引，市场对利率路径的分歧加剧；

4）加密货币市场大幅下挫，引发风险资产联动抛售；

5）商品交易顾问基金（CTA）加速平仓，放大市场波动；

6）空头资金重新入场布局，加剧短期抛压；

7）海外主要市场表现疲软，风险偏好传导至美股。

而这一切均发生在市场流动性偏紧、宏观因素主导定价的背景下。

科技股估值泡沫是此次市场异动中绕不开的核心议题。被称为“7姐妹”的美股AI龙头公司当前平均动态市盈率远超标普500指数的均值，更值得警惕的是，部分AI概念公司尚未形成稳定现金流，甚至仍处于亏损状态，却凭借“AI赛道”标签获得数十倍的估值溢价，这种“故事驱动”的估值逻辑与盈利基本面严重脱节。

回溯市场表现，自2022年年底ChatGPT发布以来，“7姐妹”股价大幅跑赢整体市场，2025年初DeepSeek问世后，港股市场的中国AI龙头公司亦表现突出，显著跑赢大市。就美股而言，尽管相关AI企业盈利保持较快增长，但风险溢价处于极低水平，充分反映了投资者的过度乐观预期。

此次市场的颠覆性下跌，是乐观情绪消耗殆尽的体现。市场对AI项目能否创造足够营收或利润、以匹配其巨额技术支出的担忧再度升温。

中金公司表示，当前美国AI相关股票的高估值可能有两个载体，一是投资者对未来长期的盈利增长（和AI的应用关联）过度乐观，导致股票价格相对当前的盈利偏差很大。二是当前的盈利本身（和当下AI相关资本开支相关）就不可持续。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在月初称，这一次由AI引发的美股科技股泡沫规模已相当大，但是否重演2001年科网泡沫破裂的悲剧，目前尚不得而知。不过，越来越多的华尔街投资大佬开始警示泡沫破裂的风险，包括因电影《大空头》成名的著名投资人，也在加大力度做空英伟达等科技股。

不过中金也提到，科技泡沫与房地产泡沫存在本质区别，前者的破裂在短期带来较大的冲击，但长远看是创造性破坏。规模经济和正外部性意味一段时间在局部领域的过度投资虽然不可持续，但可能有利于长远的、宏观层面的技术进步和创新发展。2008年的次贷危机则不同，房地产的规模不经济和负外部性意味其大上大下有系统性的破坏作用。

此外，美国联邦储备委员会理事巴尔在一场人工智能研讨会上指出，AI正为美国GDP带来显著增长，但同时警告称，这些增长尚未有效转化为生产力提升。尽管如此，他仍强调AI的整体影响可能利大于弊。

沽空机构浑水创办人布洛克直言，目前不宜沽空美国大型科技公司，但建议针对部分可能为AI冒牌货的公司进行沽空。