【光大海外】小米3Q25：汽车实现正向盈利，但手机&汽车毛利率面临压力

报告标题：《汽车业务首次单季盈利转正，但手机&汽车毛利率或将面临压力——小米集团（1810.HK）2025年三季度业绩点评》

报告发布日期：2025年11月19日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：黄铮（执业证书编号：S0930524070009）

要点

事件:公司发布3Q25业绩，实现收入1131亿元，yoy+22.3%/qoq-2.4%；实现Non-IFRs净利润113亿元，yoy+80.9%/qoq+4.4%，对应Non-IFRs净利率10%。3Q25智能汽车及AI等创新业务实现正向盈利7亿元。

3Q25智能手机量升价降，预计毛利率仍将持续承压。3Q25小米智能手机实现收入460亿元，yoy-3.1%/qoq+1%。1)出货量同比微增：3Q25小米智能手机出货4330万台，yoy+0.5%，实现连续9个季度同比增长、连续21个季度市占率全球前三。2)ASP同环比双降：3Q25小米智能手机ASP 1062.8元，yoy-3.6%/qoq-1%，主要系海外市场ASP下降，但国内高端产品（如小米17系列）出货占比提升至24.1%，部分缓冲ASP下降趋势。3)毛利率仍将承压：3Q25小米智能手机毛利率11.1%，yoy-0.6pct/qoq-0.4pct，主要系核心零部件价格上涨+中国大陆竞争加剧，展望未来，虽公司会进行积极供应链管理并调整上游库存，但考虑到内存成本上涨趋势延续，且终端涨价传导程度有限，预计4Q25-1H26智能手机业务毛利率或仍面临压力。

3Q25 IoT 季节性回调、收入同比增速放缓，但毛利率维持高位。3Q25 IoT营收276亿元，yoy+5.6%/qoq-28.8%，其中智能大家电yoy-15.7%/qoq-64.8%，主要系空调淡季、国家补贴退坡以及竞争加剧影响；3Q25毛利率进一步提升至23.9%，yoy+3.1pct/qoq+1.4pct，主要系高毛利产品出货量提升，体现面对友商激烈竞争，公司并没有选择“以价换量”。展望未来，我们认为伴随IoT 增速放缓及国补退坡带来的竞争加剧，2026 年IoT业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，而武汉新工厂有望成为支撑IoT业务高端化突破、出海扩张与成本优化的核心引擎。

互联网广告业务充当“缓冲垫”，部分中和硬件波动。3Q25互联网营收94亿元，yoy+10.8%/qoq+3.1%，创历史新高，互联网用户规模持续扩大，2025年9月，公司全球月活用户规模达7.42亿，yoy+8.2%。3Q25广告业务收入同比增长17.4%至72亿元，境外互联网收入同比增长19.1%至33亿元，均创下历史新高；对应互联网服务毛利率提升至76.9%，qoq+1.5pct。

35万交付目标达成在即，建议关注购置税减免退坡+竞争加剧对小米汽车毛利率影响程度。3Q25汽车等创新业务实现收入290亿元，yoy+199.2%/ qoq+36.4%，其中小米汽车出货10.9万辆，ASP同/环比提升9.0%/2.5%至26.0万元，核心受益于高ASP的Xiaomi YU7和SU7 Ultra系列交付；盈利方面，3Q25该业务分部实现毛利率25.5%，并首次实现单季度经营正向盈利7亿元。考虑到近期小米汽车全系推出“跨年购置税补贴方案”，短期来看，该方案可打消用户因等待周期过长导致跨年提车的成本顾虑，有效稳定终端需求；但中长期视角下，单车最高1.5万元的尾款补贴或将侵蚀2026年汽车业务利润，叠加行业竞争加剧，汽车业务毛利率面临下行风险，后续需关注规模效应释放及供应链成本优化对盈利的对冲效果。

盈利预测、估值与评级：考虑到手机上游成本涨价以及市场竞争加剧，我们维持2025年Non-IFRS净利润426亿元预测，但下调2026-27年预测至438/510亿元 (前值597/728亿元)；但我们仍看好小米多元端侧在AI时代良好卡位+高端化+出海的长期增长逻辑， 维持公司“买入”评级。

风险提示: 手机出货承压；IoT毛利率不及预期；海外市场拓展不及预期等。