英特尔2025年全球TMT大会访谈纪要

（来源：君实财经）

英特尔：2025年全球TMT大会访谈纪要

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一、重组后的战略优先级与企业文化

Srinivas Pajjuri (分析师): Lip-Bu 加入公司已8个月，经历了重大重组，且近期与 NVIDIA 达成了积极的合作。请问管理层未来 6-12 个月的首要任务是什么？

John Pitzer (英特尔):

Lip-Bu 推动转型的核心在于重塑文化。我们的基础是将英特尔带回以工程师为核心、以客户为中心的组织。通过重组，我们简化了组织架构，去除了官僚主义，加快了决策速度。

在业务层面，主要有三大优先级：

1. 客户端计算事业部 (CCG): 确保 Panther Lake 的成功发布及良率（Yield）提升。首款 SKU 将于年底推出，并在 1 月份的 CES 展会上由 OEM 合作伙伴重点展示。

2. 英特尔代工 (Intel Foundry): 未来 6-12 个月的关键是锁定 Intel 18A 工艺的外部客户。

3. 产品路线图: 在 CCG 和数据中心与人工智能事业部 (DCAI) 建立能同时驱动市场份额增长和毛利率改善的路线图。同时，全力推进我们在 AI 加速器（包括 ASIC 和 GPU）方面的战略。

二、与 NVIDIA 的深度合作

Srinivas Pajjuri: NVIDIA 向英特尔投资了 50 亿美元，且你们加入了 NVLink Fusion。这是否意味着英特尔将为 NVIDIA 提供定制化的头节点 CPU（Head Node CPU）？这对你们自身的路线图有何影响？

John Pitzer:

这是一项多代际的合作协议，不仅是 50 亿美元的投资，更包含深度的技术合作。

– 战略意义: 这是对 x86 生态系统重要性的背书。尽管 AI 应用层出不穷，但底层计算架构依然依赖 x86。NVIDIA 的工程师对我们的长期路线图进行了严格的“踢轮胎”（Tire kicking，意为严格审查），并对结果表示满意。

– 数据中心合作: 我们将为 NVIDIA 提供定制化的 Xeon 处理器，由他们集成到系统中并负责上市销售 (Go-to-market)。这将解决投资者对于我们在 AI 服务器头节点位置被 NVIDIA 自研 ARM 芯片（如 Grace）取代的担忧。现在我们也能利用 NVLink 架构优势。

– 客户端 (PC) 合作: 这是一个寄售/委托 (Bailment) 模式的合作。NVIDIA 提供图形模块 (Graphics tile)，客户直接向 NVIDIA 付费，我们负责将其与 CPU 集成。

◦ 财务考量: 采用寄售模式是为了避免类似 Lunar Lake（集成内存）那种“零卡路里毛利”（即有营收但无毛利）的情况。这种模式对我们财务更健康，且能通过引入高性能图形能力扩大潜在市场范围 (TAM)。

三、AI 战略与 ASIC 机遇

Srinivas Pajjuri: 相比于训练市场，英特尔似乎在 XPU（加速器）这个万亿级市场中缺席。你们的切入点在哪里？

John Pitzer:

– 侧重推理: 训练市场已被 NVIDIA 和各类 ASIC 充分服务。我们的机会在于生成式 AI 和物理 AI 的推理 (Inference) 市场。

– ASIC 业务: 我们正像 Broadcom 和 Marvell 一样发力 ASIC 业务。英特尔本质上也是一家 ASIC 公司（尤其在网络芯片领域）。

◦ 竞争优势: 我们拥有 x86 生态系统优势（许多超大规模厂商仍需 x86 处理外部负载）以及深厚的系统级知识。

◦ 代工灵活性: 我们的 ASIC 设计不仅限于 x86，也可以是 ARM 架构；既可以在英特尔代工生产，也可以选择外部代工。

四、市场份额与数据中心产品

Srinivas Pajjuri: AMD 声称要拿走 50% 的服务器份额。英特尔如何止住份额流失？

John Pitzer:

我们承认在服务器路线图上曾落后，目前正在重建。

– Granite Rapids: 早期爬坡表现令人满意，目前主要受限于晶圆产能，处于供不应求状态。

– 未来产品: Diamond Rapids 的设计在 Lip-Bu 加入时已基本定型，我们在高端市场很有信心。真正的转折点将是 Coral Rapids，这将是我们采用全新设计思路（Clean sheet approach）、实施关键 IP 模块优化的产品。

五、毛利率与财务展望

Srinivas Pajjuri: 第四季度毛利率指引下降了约 350 个基点 (3.5%)。明年的驱动因素是什么？

John Pitzer:

Q4 毛利率下降（至约 36.5%）的拆解：

1. Altera 剥离 (50 bps): 出售股权后不再并表，Altera 毛利高于公司平均水平。

2. Intel 18A 爬坡: 早期从俄勒冈 (Oregon) 研发工厂出货的晶圆成本极高，导致成本压力。

3. 定价策略与 Lunar Lake: 为了应对供应短缺，我们在某些领域提价（如 Raptor Lake），但在 Lunar Lake 和 Arrow Lake 上为了抢占市场进行了价格调整。

◦ 关键因素: Lunar Lake 包含昂贵的封装内存，虽然销量占比不高，但对毛利率有明显的拖累作用。

Srinivas Pajjuri: 长期毛利率模型如何？

John Pitzer:

随着明年 Panther Lake 产能从高成本的俄勒冈工厂转移到亚利桑那工厂，成本结构将改善。虽然具体模型要等到明年的分析师日（Analyst Day）公布，但我们的目标是达到与无晶圆厂（Fabless）同行相当的利润率，并叠加 IDM 模式的制造利润，理应表现更好。

六、代工业务 (Intel Foundry) 与 14A 工艺

Srinivas Pajjuri: 代工业务盈亏平衡的时间点还是 2027 年吗？关于如果不获客就停止 14A 工艺开发的传言是真的吗？

John Pitzer:

– 盈亏平衡: 依靠内部产品通过 Intel 18A 的量产，我们仍维持 2027 年底实现运营利润盈亏平衡 (Op profit breakeven) 的目标。注：若 14A 赢得大量外部客户，前期投入可能会使该时点推后，但这将被视为积极信号。

– Intel 14A 承诺: 我们全力投入 (All in) 14A 工艺开发，并已收到积极的外部反馈。

◦ 与 18A 的区别: 18A 在定义阶段仅面向内部，导致 PDK（工艺设计套件）初期不成熟。而 14A 在定义阶段就引入了外部客户，PDK 更符合行业标准。

◦ 技术进展: 14A 是第二代全环绕栅极 (GAA) 和第二代背面供电技术，目前在同等开发阶段的良率和性能均显著优于 18A。

– 资本支出 (CapEx): 假设性的“放弃 14A”会将资本支出降至维持性水平（高个位数及十亿美元级别），但目前我们的计划是坚定推进 14A