Alpha Buying：这只低调价值基金的目标是什么

我关注宙斯盾金融很长时间了，它们正是我喜欢看的那种服装。这是一家小型内部所有公司，围绕大多数投资者回避的市场部分的深层价值而建立。他们生活在小盘股、周期股、商品名称和华尔街各种孤儿的土地上。该公司的历史可以追溯到20世纪90年代中期，由斯科特·巴比（Scott Barbee）管理多年，他花了几十年的时间将一件事做得非常好。他寻找交易价格仅为基础业务和资产价值一小部分的公司，并且他有足够的耐心等待市场找出答案。所有权结构很简单。做出决策的人与客户一起拥有他们的钱，他们更关心的是长期结果，而不是收集资产。这正是我希望建立一家深度价值商店的方式。

当您阅读他们的材料，然后并排查看13 F文件时，故事就会随之而来。宙斯盾在大型指数基金和秘密指数机构不去的地方寻找。他们想要廉价的资产、低预期和坚实的安全边际。这通常会导致他们进入能源、采矿和其他资本密集型企业，而这些企业在机会最大的时候情绪通常很糟糕。最后两份13 F文件显示了一个非常集中的投资组合，其中充满了能源和资源名称。他们在第三季度做出了一些有意义的改变。他们开设了几个新职位，大幅增加了几个现有名称，削减了一个长期存在的赢家，并完全退出了一个持股。该活动看起来没有什么风格漂移。这看起来像是一位纪律严明的价值经理，将资本从成熟的想法回收到内在价值折扣仍然很大的机会中。

第三季度活动的核心是买方，它告诉您很多有关宙斯盾如何看待世界的信息。他们是Cenovus Energy（UTE）、Precise Drilling（PDC）、North American Construction Group（NOA）、Vermilion Energy（VET）和Galiano Gold（GAU）的买家。他们在Cenovus和North American Construction Group设立了新职位。在Precise Drilling、Vermilion和Galiano，他们加大了现有赌注，并利用了他们认为持续存在的定价错误。在卖方方面，他们削减了Equinox Gold（EQX），该公司仍然是该公司非常大的核心持股，并出售了皮博迪能源（BTU）。对我来说，这看起来像是经典的深度价值投资组合管理。他们正在将原始论点基本上发挥作用的资金从桌面上拿走，并将其旋转到内在价值上行空间仍然很大的情况下。

Cenovus Energy（纽约证券交易所代码：UTE）是一个新职位，也是宙斯盾喜欢思考能源的一个很好的例子。Cenovus是一家加拿大综合石油公司，拥有庞大的油砂足迹、常规资产以及下游材料精炼和营销部门。油砂业务为他们提供了非常长的储量，而下游方面可以随着时间的推移削弱原油价格的一些波动。Cenovus一直忙于通过收购和资产出售重塑自身，并利用强劲的现金流来清理资产负债表并增加股东回报。在合适的价格下，这样的公司将成为一个长期的现金流引擎，对油价的任何持续走强具有真正的运营杠杆作用。宙斯盾并没有蚕食这里的边缘。他们持有大量股份，因为他们看到股市定价与业务长期现金产生潜力之间存在巨大差距。

精密钻探（纽约证券交易所代码：PDC）并不是宙斯盾的新名称，但第三季度的收购足够激进，不妨被视为信念的新表达。Precise是加拿大主要的陆地钻探公司，拥有一支高质量的钻机队伍，并且在北美主要盆地的业务不断扩大。这是典型的周期性服务业务。当钻探活动疲软时，库存就会被压垮，市场开始认为痛苦是永久性的。当活动回升，钻机市场收紧，日利率向上移动，利润率扩大，自由现金流爆炸性上升。通过大量增加精度，Aegis显然是在打赌，我们仍然处于一个更健康的钻井周期的早期到中期，而不是后期阶段。他们愿意接受报告收益的波动，以换取随着利用率和定价的加强而带来的非常高的潜在上行空间。

北美建筑集团（纽约证券交易所代码：NOA）是本季度另一家真正的新收购公司，它就像定制西装一样适合宙斯盾。NOA是一家重型建筑和土木工程承包商，为加拿大油砂和其他主要采矿业务做了大量工作。这不是故事股票。这是一支大型黄铁车队，与大型资源公司签订的长期合同名单，以及维护和扩建矿坑、运输道路和相关基础设施的稳定重复工作。该公司花了数年时间在其利基市场中建立了最大的独立设备舰队之一，并锁定了多年安排，使其具有强大的收入可见度。市场很少向这样的承包商授予很高的倍数，而这正是吸引深度价值经理的原因。宙斯盾可以以折扣价收购具有合同现金流的硬资产重企业，然后袖手旁观，让时间、合同执行以及偶尔的合同赢得对他们有利的工作。

Vermilion Energy（纽约证券交易所代码：VET）是宙斯盾选择在第三季度加大赌注而不是从头开始的另一个名称。Vermilion是一家总部位于加拿大的生产商，在加拿大、欧洲和澳大利亚拥有多元化资产，随着时间的推移，该公司已在定价结构性更好的市场中转向富含液体的天然气和常规天然气。近年来，人们一直在修复资产负债表、提高资产基础评级以及出售非核心资产以提高回报。这个过程从来都不是美好的，而且通常会让股票在点球箱中停留的时间比它应得的时间更长。宙斯盾似乎站在了这种情绪的另一边。通过在这里添加，他们实际上是在说，繁重的工作已基本完成，资产负债表更加坚实，剩余资产组合的内在价值没有完全反映在当前股价中，特别是如果天然气市场再次收紧的话。

Galiano Gold（纽约证券交易所代码：GAU）在宙斯盾投资组合中已经有一段时间了，第三季度的买入看起来像是一家高信念的经理人利用波动性在有吸引力的水平上进行增持。加利亚诺的主要资产是其在加纳Asanko金矿的权益，这是一个生产综合体，通过勘探和增量项目工作具有增长空间。该公司利用内部现金流来建立和扩大业务，这符合宙斯盾对自筹资金增长而不是连续股票发行的偏好。金矿商作为一个群体通常受到厌恶，并且很少因资产层面的增量进展而获得全额信贷。这种脱节似乎就是宙斯盾在这里所倾向的。通过以价值价格在矿业友好司法管辖区拥有高风险生产资产，他们可以获得黄金价格的运营杠杆和资产层面价值创造，而无需支付动量倍数。

在销售方面，这些举措较为安静，但仍然具有启发性。Aegis削减了Equinox Gold（EQX），但并未放弃。Equinox对该公司来说仍然是一个非常大的头寸。当一支股票表现良好且头寸规模和风险敞口变得有点大而令人不安时，纪律严明的经理就会采取这样的做法。他们并没有放弃论文。他们正在管理风险并释放现金。完全退出皮博迪能源公司（BTU）的情况有所不同。随着市场意识到煤炭需求不会仅仅因为人们的愿望而变为零，煤炭出现了巨大的上涨。随着故事的成熟和轻松赚钱的产生，宙斯盾选择将这笔资本重新配置为具有更多内在价值优势的名称。对于这样的经理来说，如果你愿意在旧资产完成其职责后出售，那么总有另一种定价错误的资产可供购买。

总而言之，该公司和最近的投资组合走势是一致的。宙斯盾并不是试图猜测下一个热门主题或追逐最新的人工智能故事。他们正在做着缓慢、有时孤独的工作，以大幅折扣购买实体企业和硬资产，让它们度过不可避免的波动，并在人群最终出现时收获收益。第三季度13 F显示，他们进一步倾向于长期能源和资源资产，通过运营和现金流杠杆来影响大宗商品市场的持续走强。它表明他们使用修剪和退出来管理风险和回收收益，而不是爱上任何一只股票。这是一种深度价值，这就是为什么我每个季度都会关注宙斯盾的买卖内容。