比蜜雪还赚钱的古茗，学恒大许家印给股东分红16亿

（来源：源媒汇）

作者 | 利晋

上市仅9个月时间，新茶饮品牌“古茗”已经开始大手笔分红了。

近日，古茗控股有限公司（下称“古茗”）公告称，公司建议派发特别股息0.93港元/股，按已发行股份约23.78亿股计算，派发总额约22.12亿港元；同时，特别股息无须缴纳任何预扣税。

2025年2月初，古茗成功登陆港交所，是继奈雪的茶、茶百道之后的新茶饮第三股。根据上市募资公告显示，古茗发行价为9.94港元/股，总募资金额约18亿港元。

在招股章程中，古茗披露：计划在2025年12月前，将公司截至2024年底来自附属公司的留存利润、在宣派特别股息时计入资本公积的股份溢价，向股东（含公司上市后的新股东）派发特别股息不少于人民币20亿元。

如今，这一特别派息即将落地。

尽管古茗方面强调，不会动用上市募资所得款项派付股息，也不会对公司现有及未来经营以及财务状况产生任何重大不利影响，但此次派息依然分走公司将近一半的现金。

关键在于，派息金额中有超过70%，流入王云安、戚侠、阮修迪等公司高管及控股股东潘萍萍在海外设立的信托公司。

上市之前便已制定好派息计划，上市9个月就迫不及待地分钱，古茗的高管和实控人实在太过心急了。相比之下，“新茶饮第一股”奈雪的茶，上市4年多了未进行分红，未免有些“小气”。

疯狂开店与闭店潮

和很多新茶饮品牌一样，古茗赚的主要是加盟费，以及向加盟商销售设备、供货的钱。

根据古茗官网显示，加盟首年启动资金为23.3万元起。其中，设备费用约13万元，装修费用10万元，首批原料2万至4万元，而品牌合作费、运营服务费、培训服务费、开店服务费等均可进行首年0费用、分期支付。

首年启动资金中，设备费用、首批物料投入占比70%左右。这部分钱刚好是古茗赚走的部分。

2025年初，古茗发布了加盟调整公告，一方面对于新加盟商的首店，通过加盟费、部分大型设备、咖啡机等进行分期支付，同时如果门店亏损无须缴纳或延期缴纳加盟费；另一方面，老加盟商开新店则可直接减免加盟费、非同商圈减免培训费等。

并且，古茗转向重点扶持在店管理的创业型加盟商，拒绝投资型加盟商。

靠着大批加盟商加入和门店铺设，古茗成为了新茶饮界的“黑马”，门店数量成为仅次于蜜雪冰城的行业第二。

2025年中期，蜜雪冰城拥有超过5.3万家门店，古茗则有约1.12万家门店，茶百道有8444家门店。其中，期内新增门店数量前三分别为蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗，对应新增门店数量为9796家、2042家和1663家。

以此折算，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗每天开店数量为54.4家、11.3家和9.2家。

回到加盟政策调整上，这源于2024年古茗爆发了加盟商“退出潮”和“闭店潮”。当年，古茗退出加盟商的数量多达871家，退出率高达17.9%；门店倒闭的数量为674家，闭店率达6.8%。

从2025年上半年数据来看，当前古茗只是吸引更多新加盟商进驻，但老加盟商开新店的意愿并不高，闭店潮趋势未完全扭住。

2025年上半年，古茗加盟商数量为5875家，期内新增1338家，退出331家，退出率降低至5.63%。但平均加盟商经营门店数量，从2023年9月招股书披露的3.1家，下跌到2024年中期的1.98家，如今又跌至1.9家。

古茗爆发闭店潮，另一个因素也是大批新茶饮品牌疯狂开店，使得区域茶饮品牌相互搏杀。这就十分考验品牌本身的选址策略和门店铺设密度。

但古茗不只是与其他茶饮品牌竞争，内部竞争同样激烈。因为古茗在门店铺设上向街边店、社区店、商场店同时发力，而奈雪的茶、霸王茶姬茶百道均是以商场店为主。

根据窄门餐眼数据显示，古茗300米门店密度（注：300米范围内存在两家门店的概率）中，一线、新一线城市分别为5.9%、15.3%，二线至五线城市则分别为18.7%、19.7%、23.1%和25.7%。

这意味着，古茗门店选址容易陷入内部营业蚕食状态，导致加盟商退出。

与古茗选址策略相似的蜜雪冰城亦是如此。2025年上半年，蜜雪退出门店数量同比增加388家至1187家，闭店率上升0.39%至2.24%。

最能赚钱的奶茶店

尽管2025年上半年新增门店数量不及蜜雪冰城和霸王茶姬，但古茗成为了目前五家上市新茶饮品牌中，收入同比增长最大的一家，而且是最能赚钱的一家。

2025年上半年，古茗实现收入56.63亿元，同比增长41.2%，毛利录得17.86亿元，同比增长41%；同期，蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶饮收入同比增长分别为39.3%、4.3%、17.8%和-14.4%。

蜜雪冰城主打“性价比”；霸王茶姬偏向中高端，加盟门槛高于其他新茶饮品牌；奈雪的茶以直营门店为主；古茗、茶百道切入大众消费市场，古茗的加盟费用低于霸王茶姬，但高于茶百道和蜜雪冰城。

同样是走“疯狂开店”策略，古茗能实现收入同比增速更高的关键，在于销售设备和商品。

根据各家新茶饮品牌官网显示，古茗加盟设备费用投入为13万元左右，首批原料为2万-4万元；茶百道、蜜雪冰城设备费用分别为7.5万元、6万元；蜜雪冰城首批原料费用为5万元。可见，古茗是几家中费用最高的。

对于古茗来说，销售设备和商品比加盟费更赚钱。2025年上半年，古茗销售商品及设备收入45亿元，同比增长41.8%，较上一年占比提升至79.4%；加盟管理服务收入44.6亿元，同比增长39.2%，占比下降至20.5%。

疯狂开店的好处，不言而喻——古茗可以同时赚销售设备和商品、加盟费的钱。

相比古茗，蜜雪冰城的收入增长大部分是依靠商品销售。2025年上半年，蜜雪商品销售收入同比增长39.5%至138.43亿元，占总收入比例为93.1%，比例提升约0.1%；体现在净利润上，录得净利润27.2亿元，净利润率为18.27%。

“双向赚钱”的古茗，上述同期录得净利润16.3亿元，净利润率为28.72%，较上一年提高了10.26%。若剔除金融资产变动产生的收益，净利润率则为23.7%，仍提高了5.25%。

2025年上半年，茶百道、霸王茶姬的净利润率分别为13.3%、11.2%，奈雪的茶仍为亏损状态。

古茗，成为了目前最能赚钱的奶茶店。

巧妙的“20亿”

在成为最能赚钱的奶茶店之前，古茗已经做好了“分钱”计划。

2025年2月，在上市招股时，古茗发布了派发特别股息的安排，派发金额不少于20亿元。其中，股息来源于两部分：截至2024年底来自于附属公司的留存利润，计入资本公积的股份溢价。

留存利润，是指过往公司盈利未进行分配的资金；计入资本公积的股份溢价，则是指投资人获取公司股权时，实际出资额超过注册资本产生的溢价。

而前述古茗提出的20亿元，是一个十分巧妙的派息金额。

其实，在2024年之前，古茗留存利润并没有超过20亿元。2021年至2023年，古茗股东权益储备分别为-12.16亿元、-8.32亿元和5.83亿元；账面上，同期实现净利润分别为0.24亿元、3.72亿元和10.96亿元。

有产生净利润，但没有形成留存利润的原因是什么？

从古茗的收现比来看，上述期间值在23%左右，可以理解为，收入100元里，实际收到现金只有23元。并且，古茗产生现金流涉及到一个很重要的要素——“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动”，该立项金额占到经营性现金流比例分别为69.3%、33.5%和15.7%。

换成大白话来说就是，古茗的经营性现金和利润，很大程度上依靠的是金融负债、金融资产公允价值波动产生的。

这里有两个疑问：一是这笔在2020年规模约53.7亿元的投资资金是怎么来的？二是在2021年、2022年为何突然大幅削减至22.58亿元、7.45亿元？

在古茗的招股书中，并没有披露有关融资历程。据天眼查显示，古茗境内主体公司——古茗科技集团有限公司于2020年7月完成A轮融资，融资金额6.74亿元，投资方包括红杉资本、美团龙珠、冲盈资本等。

结合古茗在招股书中的披露情况，可以推断，其有可能通过借款方式进行理财产品投资，从而获得收益。其中，2021年至2024年，古茗投资类资产占总资产比例分别为25.9%、14.4%、11%和30.2%。

一般来说，上述比例超过15%，普通被认为主业正在丧失核心竞争力，需要投资活动填补利润。而投资类资产，往往会被视为“定时炸弹”。

恰在2024年，古茗又有了一笔多达74.45亿元的按公允值计入损益的金融资产，使得当年总资产“横空多出”10多个亿，年底权益储备刚好超过20亿元。

随即，古茗宣告计划特别派息不低于20亿元。

16亿港元流入股东境外信托

在古茗完成上市之后，2025年6月末，公司权益储备飙升至63.52亿元。金额激增，很大程度上源于现金及银行结余金额上涨。再往深一步来看，上涨主要是日常营运产生的现金流量及全球发售所得款项。

根据发布配售公告，古茗部分行使超额配股权，超额分配约2736万股，额外募资约2.17港元，所得净额约2.09亿港元，IPO总募资金额刚好上升至20.3亿港元。按当时汇率折算，约为18.74亿人民币。

2025年6月末，古茗持有现金及银行结余金额约42.69亿元，2024年底则为19.35亿元。以此计算，IPO募资占比新增比例约80.3%。不过，古茗方面强调，不会动用上市募资所得款项派付股息。

那么，多达22亿港元的派发金额，将流入谁的口袋？才是关键所在。

启动赴港上市程序时，古茗境内主体进行股权架构调整。其中，很重要的一点是，作为前期投资人，红杉资本、美团龙珠、冲盈资本等选择了持有古茗设立的境外上市主体的优先股，而非普通股。

持有古茗绝大部分普通股的股东，恰是公司四个创始人——王云安、戚侠、阮修迪和潘萍萍。而这四个人，都是一致通过境外设立的家族信托间接持有古茗的股份。

其中，王云安透过Modern Leaves Limited持有古茗股份39.56%、戚侠透过Chivalrous Lancers Limited 持有股份18.11%，阮修迪透过Cousin Tea Limited持有股份12.58%，潘萍萍透过Spring Equinox Drinks Limited持有股份2.53%。

上述四人持有古茗股份比例高达72.78%。这个持股比例，已经接近港股设定的股权高度集中警戒线75%。而上一个为人所知，持有如此高股份比例又进行大额分红的，便是恒大老板许家印。

这意味着，古茗这次特别派息，将有约16.1亿港元流入四大创始人的海外信托账户。

关于此次派息原因及对公司现金流影响；公司理财、加盟商及门店快速扩张、区域门店饱和度等情况，源媒汇致函古茗投资者部门，截至发稿未获回应。

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