【券商聚焦】国证国际维持小米(01810)“买入”评级 指其多业务协同模式具备强抗周期能力

金吾财讯 | 国证国际研报指出，小米(01810)25Q3营收同比增长22.3%至1131.2亿元（略高于市场预期的1125亿元），毛利率22.9%（略高于预期的22.7%），经调整净利润同比大增80.9%至113.1亿元（高于预期的100.5亿元），其中包含了来自政府补助的17亿元（去年同期为3亿元），剔除该部分预期差额后利润端基本符合预期。其中，智能手机分部25Q3收入460.0亿元（同比-3.1%），出货量43.3百万台（同比+0.5%），连续9个季度同比增长。

而智能电动汽车及AI等创新业务Q3首次盈利，成最强增长极。25Q3该分部收入290.1亿元（同比+199.2%），占总营收比重升至25.6%（24Q3仅10.5%），单季交付新车10.9万辆（同比+173.4%），其中XiaomiYU7系列表现强劲（10月国内SUV销量第一），推动汽车ASP升至26.0万元/辆（同比+9.0%），汽车业务收入283.0亿元（同比+197.9%），分部毛利率25.5%（同比+8.4个百分点），因核心零部件成本下降、生产效率提升，叠加高毛利车型（XiaomiSU7Ultra、YU7系列）交付占比提升。截至9月末，国内402家汽车销售门店（覆盖119城）、202家服务网点（覆盖125城），为后续交付增长提供保障。

该机构续指，25Q3存储价格进入“长周期上涨”通道，存储成本上涨主要冲击手机、平板、笔记本等存储成本占比高的品类。以手机为例，低端机型存储成本占比显著高于高端机型，受影响更大。在业绩会中公司管理层表示，小米将通过高端化转型、多业务协同、供应链管控三重手段应对，短期毛利承压但中长期竞争力有望强化。

该机构表示，得益于“高端化+全生态+全球化”战略的有效执行，2025Q3公司业绩再次实现收入和利润的同期历史新高，应对存储涨价周期，公司“多业务协同”模式具备更强的抗周期能力：汽车业务的盈利突破、IoT业务的结构优化、互联网服务的稳定毛利，共同构建了应对存储涨价的“缓冲垫”。该机构按照SOTP估值，按2025财年非造车业务净利润20.0x市盈率，汽车业务4.0x市销率，给予公司53.5港元的每股目标价，与最近收盘价有31.2%的上涨空间，维持“买入”评级。